45億購(gòu)入Mentor Graphics，西門(mén)子顯然不只為汽車(chē)業(yè)務(wù)

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就像軟銀收購(gòu) ARM 一樣，西門(mén)子以 45 億美元收購(gòu) Mentor Graphics（明導(dǎo)國(guó)際，以下簡(jiǎn)稱(chēng) Mentor）也頗讓人覺(jué)得奇怪，奇怪的不是 ARM 和 Mentor 被收購(gòu)，而是收購(gòu)方為什么是軟銀和西門(mén)子。軟銀此前在半導(dǎo)體方面并無(wú)布局，西門(mén)子也早就沒(méi)有了 EDA 工具，這種跨界兼并讓業(yè)內(nèi)人士也直呼看不懂，莫大康先生和臺(tái)積電南京總經(jīng)理羅鎮(zhèn)球都表示不太清楚西門(mén)子此舉的意圖。

西門(mén)子不會(huì)買(mǎi)櫝還珠
有分析認(rèn)為西門(mén)子此舉是為了汽車(chē)業(yè)務(wù)，非汽車(chē)業(yè)務(wù)以后有可能會(huì)被分拆賣(mài)掉，這未免只見(jiàn)樹(shù)木不及森林。汽車(chē)雖然是 Mentor 增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)之一，但整個(gè)汽車(chē)業(yè)務(wù)在 Mentor 中占比很小，嚴(yán)格意義的汽車(chē)業(yè)務(wù)被 Mentor 劃分在了新興市場(chǎng)（New and Emerging Markets） 部門(mén)里，2016 財(cái)年占總營(yíng)收的比例不超過(guò) 7.5%（注：Mentor 財(cái)報(bào)中對(duì)各細(xì)分業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)比較粗糙，其值取靠最近的 5%，2016 財(cái)年 Mentor 新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)記為 5%，所以區(qū)間落在 2.5%至 7.5%之間）。

Mentor Graphics 2016 財(cái)年?duì)I收

即便把新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)和集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)（Integrated System Design）加在一起，也不超過(guò) 30%，但集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)并不都是汽車(chē)電子，按照 Mentor 的排序，其應(yīng)用市場(chǎng)分別為消費(fèi)電子、工業(yè)、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、交通（包含汽車(chē)）及其他。 取集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的 1/3（汽車(chē)電子占比應(yīng)不到集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的 1/3） 與新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)相加，汽車(chē)業(yè)務(wù)在 Mentor 總營(yíng)收占比絕對(duì)不會(huì)超過(guò) 15%，我估計(jì)在 10%以下。

從全球半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)來(lái)看，近年來(lái)汽車(chē)電子板塊增長(zhǎng)率最高，但由于基數(shù)很低，所以占比并不高。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) IC Insights 的估計(jì)，2016 年車(chē)用半導(dǎo)體銷(xiāo)售額占比約為 7.4%，這個(gè)數(shù)字與 Mentor 汽車(chē)業(yè)務(wù)占比接近。

汽車(chē)電子占半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)比例不到 10%

（數(shù)據(jù)來(lái)源于 IC Insights）

雖然在官方新聞稿中提了汽車(chē)一句，但汽車(chē)也不是西門(mén)子的主要業(yè)務(wù)。西門(mén)子的三大支柱業(yè)務(wù)分別是能源及天然氣、數(shù)字工廠與醫(yī)療健康。事實(shí)上，2007 年西門(mén)子以 114 億歐元的價(jià)格將旗下從事汽車(chē)業(yè)務(wù)的子公司賣(mài)給了大陸集團(tuán)，近年來(lái)雖然在新能源汽車(chē)領(lǐng)域進(jìn)行了不少布局，但汽車(chē)現(xiàn)在稱(chēng)不上是西門(mén)子的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

汽車(chē)現(xiàn)在不是西門(mén)子重點(diǎn)業(yè)務(wù)

在收購(gòu)消息公布之前 Mentor 的市盈率已經(jīng)在 50 左右（11 月 11 日收盤(pán)市盈率為 53），雖然 EDA 相比其他半導(dǎo)體公司的估值都高，但 Synopsys 與 Cadence 都是 40 倍以下的市盈率。西門(mén)子在市盈率 50 倍的基礎(chǔ)上再溢價(jià) 21%收購(gòu) Mentor，華大九天首席技術(shù)官楊曉東就認(rèn)為該價(jià)格對(duì) Mentor 股東的回報(bào)非?？捎^。

收購(gòu)消息公布之前 Mentor 的市盈率（PE Ratio）已經(jīng)在 50 倍以上

這么大的代價(jià)如果只為了 10%左右的汽車(chē)業(yè)務(wù)，那就有點(diǎn)買(mǎi)櫝還珠的意味了，因?yàn)?Mentor 的精華還在半導(dǎo)體領(lǐng)域。

從 EDA 行業(yè)整體來(lái)看，半導(dǎo)體工具市值與增長(zhǎng)率也優(yōu)于系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具

（數(shù)據(jù)來(lái)源于 ESD Alliance MSS）

Mentor 的哪些業(yè)務(wù)會(huì)被最先賣(mài)掉？
在談西門(mén)子看中 Mentor 哪些業(yè)務(wù)之前，我們不妨先看看被收購(gòu)以后 Mentor 哪些業(yè)務(wù)最危險(xiǎn)。

半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)率下降與廠商的不斷兼并顯然影響到了 Mentor 的營(yíng)收。2016 財(cái)年 Mentor 營(yíng)收增長(zhǎng)低迷的原因就是半導(dǎo)體廠商占比太高，半導(dǎo)體廠商與系統(tǒng)廠商續(xù)簽授權(quán)比例達(dá)到了 8：2，由于半導(dǎo)體廠商紛紛壓價(jià)，導(dǎo)致 Mentor 2016 財(cái)年總營(yíng)收增長(zhǎng)率比正常年份低了不少。

2016 財(cái)年系統(tǒng)廠商授權(quán)續(xù)簽表現(xiàn)不佳，但系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具軟件業(yè)務(wù)暫時(shí)無(wú)虞，被出售的風(fēng)險(xiǎn)并不高。無(wú)論是 FPGA-PCB 系統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件，還是機(jī)械、熱力分析軟件，都能比較順利地整合到西門(mén)子的數(shù)字化工業(yè)企業(yè)平臺(tái)（ Digital Industrial Enterprise）中，該平臺(tái)就包含計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)（CAD）部分。

西門(mén)子的產(chǎn)品生命周期管理閉環(huán)生態(tài)中包含 CAD 部分

Mentor 的新興市場(chǎng)部門(mén)營(yíng)收占比不高，瞄準(zhǔn)汽車(chē)、航空及其他交通系統(tǒng)應(yīng)用的這部分業(yè)務(wù)如今成長(zhǎng)最快，融入原來(lái)西門(mén)子現(xiàn)有的業(yè)務(wù)也不難。但重申，這部分增長(zhǎng)率很亮眼，卻只是佐餐的一顆櫻桃，Mentor 的價(jià)值主要還是在半導(dǎo)體及傳統(tǒng)系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具方面。

從 Mentor 年報(bào)來(lái)看，芯片設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)（IC Design to Silicon）和可擴(kuò)展驗(yàn)證平臺(tái)（Scalable Verification）的主要客戶(hù)都是半導(dǎo)體公司，營(yíng)收加起來(lái)占公司總營(yíng)收的 75%以上。

其中的代表性產(chǎn)品有 Calibre、Questa 以及 Tessent 等軟件工具。尤其是以 Calibre 為代表的物理驗(yàn)證工具市占率非常高，用楊曉東的話說(shuō)就是“水潑不進(jìn)”，其他公司在這個(gè)領(lǐng)域都沒(méi)有挑戰(zhàn) Mentor 的實(shí)力。雖然市場(chǎng)增長(zhǎng)的空間不大，但作為具有壟斷地位的產(chǎn)品，營(yíng)收穩(wěn)固、利潤(rùn)率高，西門(mén)子短期內(nèi)沒(méi)有出售的必要。

所以最危險(xiǎn)的也許是可擴(kuò)展驗(yàn)證平臺(tái)中的硬件仿真器（Emulation）產(chǎn)品線。作為過(guò)去幾年 Mentor 曾經(jīng)的增長(zhǎng)引擎，仿真器業(yè)務(wù)在 2016 財(cái)年遭遇大滑坡，訂單和營(yíng)收都出現(xiàn)了同比下降。除了半導(dǎo)體公司壓縮開(kāi)支以外，也與這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)越來(lái)越激烈有關(guān)，尤其是 3 億 5000 萬(wàn)門(mén)及以下的中低端仿真器更是面臨肉搏戰(zhàn)的局面。

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設(shè)計(jì)制造一體化的新工業(yè)時(shí)代
除了硬件仿真器，西門(mén)子會(huì)不會(huì)如某些分析一樣，把 DFM（可制造設(shè)計(jì)，Design For Manufacturing）等半導(dǎo)體工具賣(mài)掉呢？我認(rèn)為不會(huì)。

原因有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)上面已經(jīng)談過(guò)，物理驗(yàn)證與 DFM 等半導(dǎo)體工具是 Mentor 的拳頭產(chǎn)品，營(yíng)收也占大頭。如果只為了系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具，可以去買(mǎi)只有系統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件的 Altium，市值只有 Mentor 的四分之一。西門(mén)子這樣的百年老店，顯然不會(huì)有錢(qián)任性到為了不到三分之一的業(yè)務(wù)而買(mǎi)下整個(gè)公司的地步。

第二點(diǎn)就是與西門(mén)子的長(zhǎng)期戰(zhàn)略相關(guān)。作為推動(dòng)工業(yè) 4.0 最積極的公司之一，西門(mén)子一直在宣傳自己的數(shù)字化工廠概念，提倡產(chǎn)品從構(gòu)思、設(shè)計(jì)、制造、物流運(yùn)輸?shù)骄S修服務(wù)全部實(shí)現(xiàn)數(shù)字化與自動(dòng)化，創(chuàng)造一種涵蓋全部增值鏈的整體方法來(lái)改造現(xiàn)有的制造業(yè)。西門(mén)子認(rèn)為，讓整個(gè)工作流程自動(dòng)化是確保制造業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、可靠競(jìng)爭(zhēng)地位的唯一途徑。

半導(dǎo)體產(chǎn)品的生產(chǎn)制造就屬于制造業(yè)，Mentor 的重點(diǎn)產(chǎn)品也與半導(dǎo)體制造商密切相關(guān)。

硅工藝已經(jīng)發(fā)展到 10 納米級(jí)別，半導(dǎo)體制造變得極其精密復(fù)雜，以前相對(duì)簡(jiǎn)單的后端驗(yàn)證也一樣變得極為復(fù)雜。Mentor Graphics 全球副總裁兼亞太區(qū)總裁彭啟煌（Danny Perng）在 2016 年中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)年會(huì)（ICCAD2016）上對(duì)與非網(wǎng)表示，要降低最先進(jìn)工藝的流片風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在的工程師必須吃透最新的 Calibre 工具，做好 DFM 以符合晶圓廠的要求，“只有這樣，流片風(fēng)險(xiǎn)才能降到最低”。

近年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)支出數(shù)據(jù)

在設(shè)計(jì)業(yè)年會(huì)上，楊曉東也表示，半導(dǎo)體工藝變化帶來(lái)的復(fù)雜度是指數(shù)型上升的。以 DRC（Design Rule Check，設(shè)計(jì)規(guī)則）為例，16 納米工藝的規(guī)則有 5 千多條路，每條路有幾千個(gè)操作，而比較舊的 130 納米工藝的設(shè)計(jì)規(guī)則只有幾百條路，每條路有幾十個(gè)操作。

先進(jìn)工藝的發(fā)展使得從設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)到制造實(shí)現(xiàn)之間的“鴻溝”越來(lái)越大，負(fù)責(zé)跨越這個(gè)鴻溝的 EDA 工具責(zé)任越來(lái)越重，開(kāi)發(fā) EDA 工具以滿(mǎn)足工藝進(jìn)步需求的難度也越來(lái)越高。開(kāi)發(fā)適應(yīng)新工藝的工具已經(jīng)不僅是晶圓廠與 EDA 公司之間的事情，設(shè)備廠商早就介入，此前就有傳聞科磊（KLA-Tencor）有意把 Mentor 的 DFM 業(yè)務(wù)單獨(dú)收購(gòu)。

對(duì)于西門(mén)子來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體是一個(gè)值得冒險(xiǎn)的領(lǐng)域。如今每年半導(dǎo)體資本支出費(fèi)用約在 500 億至 700 億美元左右，一顆 16/14 納米芯片的開(kāi)發(fā)總成本約為 4000 萬(wàn)至 6000 萬(wàn)美元，這里面的經(jīng)濟(jì)價(jià)值非常值得挖掘。

半導(dǎo)體大廠資本支出居高不下

如果不放棄 DFM 等工具，西門(mén)子的入局，對(duì)半導(dǎo)體制造將是一個(gè)標(biāo)志性事件，未來(lái)幾年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)根本性變革。

由全球自動(dòng)化領(lǐng)域最先進(jìn)的公司之一來(lái)重新審視半導(dǎo)體設(shè)計(jì)制造的整個(gè)流程，結(jié)合西門(mén)子與 Mentor 的優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)在完全虛擬化的環(huán)境中開(kāi)發(fā)和優(yōu)化新芯片，跨越設(shè)計(jì)與制造的鴻溝并實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品生命周期跟蹤，最終大幅減少產(chǎn)品開(kāi)發(fā)制造時(shí)間與成本。

西門(mén)子一直提倡將產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與制造流程統(tǒng)一

當(dāng)然，也許除了系統(tǒng)應(yīng)用與智能制造相關(guān)的系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具，西門(mén)子真的對(duì)半導(dǎo)體工具毫無(wú)興趣，那么以后這部分資產(chǎn)拋出來(lái)，相信市場(chǎng)上會(huì)有不少人感興趣。

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