IPO折戟后，芯片初創(chuàng)公司們“賣身”上市

年末，半導(dǎo)體行業(yè)中最熱鬧的一集，還是一波又一波的并購潮。

據(jù)統(tǒng)計，截至2024年12月15日，今年以“A股上市公司”為參與主體的并購事件高達(dá)2200多起。其中，半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購事件最多，達(dá)到197起。引人矚目跨界并購如“溫州鞋王”跨界收購無錫芯片公司：奧康國際發(fā)布公告稱，籌劃購買聯(lián)和存儲科技（江蘇）有限公司股權(quán)。

并購的喧鬧之外，則是IPO審核的“寒冬”。在證監(jiān)會階段性收緊IPO的情況下，2024年IPO的審核趨嚴(yán)。今年以來，A股市場已有425家擬上市企業(yè)終止IPO（包括主動撤回、審核不通過、終止審查及其他），主動撤回的比例超過了96%，達(dá)到408家。要知道，2023年全年終止IPO的公司也只有284家。熱鬧和冷清的背后，今年越來越多IPO折戟的芯片公司們，選擇了“賣身”上市。

?01、“闖關(guān)”IPO失敗的芯片企業(yè)們

今年有多起半導(dǎo)體并購案的標(biāo)的公司，都曾嘗試過IPO。

蘇州賽芯，IPO“敗”

兆易創(chuàng)新宣布，擬于石溪資本、合肥國投、合肥產(chǎn)投共同以現(xiàn)金方式收購蘇州賽芯70%的股份，交易總額高達(dá)5.81億元。蘇州賽芯此前有過一段長達(dá)兩年的IPO籌備之路，直至去年4月宣布終止。蘇州賽芯早在2020年就踏上了IPO之路，并在2022年初完成一筆2.15億元的Pre-IPO輪融資。當(dāng)年6月，蘇州賽芯IPO申請獲科創(chuàng)板受理，不到一個月便進(jìn)入問詢階段，十分迅速。但在迅速地問詢之后，蘇州賽芯IPO便進(jìn)入停滯狀態(tài)，直到去年4月宣布撤回申請，終止了在二級市場的上市計劃。

云英谷，IPO“敗”

12月，匯頂科技發(fā)布了公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買云英谷科技100%股份。在收購公告前，云英谷已經(jīng)歷了12輪融資。在2023年以前，更是投資市場上的“香餑餑”。此前，陸續(xù)入股的投資方有像紅杉中國、啟明創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投這樣的知名市場化機構(gòu)，還有小米產(chǎn)投、哈勃投資、中芯聚源、京東方以及高通中國等產(chǎn)業(yè)資本。云英谷科技也曾經(jīng)對IPO發(fā)起過沖刺。2023年1月，證監(jiān)會披露了中金公司關(guān)于云英谷首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報告。但此后，云英谷科技的IPO之路再無新動態(tài)傳出。

富樂華，IPO“敗”

富樂德公告，擬收購其控股股東旗下控股子公司富樂華100%的股份。富樂華，曾是紅極一時的明星項目，富樂華背后站著59位股東，其中多數(shù)為機構(gòu)投資人。專注于功率半導(dǎo)體覆銅陶瓷載板的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)外少數(shù)實現(xiàn)全流程自制的覆銅陶瓷載板生產(chǎn)商。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，富樂華在2024年上半年的營業(yè)收入和凈利潤均遠(yuǎn)超富樂德。富樂華在2022年就進(jìn)行過上市輔導(dǎo)，到了2023年3月，富樂華披露了第五期上市輔導(dǎo)進(jìn)展。然而，后續(xù)富樂華并未繼續(xù)其IPO進(jìn)程，而是在2023年4月撤回了輔導(dǎo)申請，不了了之。

奧拉股份，IPO“敗”

雙成藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“奧拉股份”）100%股份。起初，奧拉股份是打算去科創(chuàng)板獨立上市。2022年11月，奧拉股份遞交招股書，計劃首發(fā)融資30億元，期間經(jīng)歷了交易所多輪問詢。今年5月，奧拉股份撤回申請材料，終止了IPO進(jìn)程。按照IPO前最后一輪融資計算，奧拉股份的估值高達(dá)100億元。

先導(dǎo)電科，IPO“敗”

光智科技收購先導(dǎo)電技100%股權(quán)，采用現(xiàn)金和股份支付的方式進(jìn)行對價支付。先導(dǎo)電科主要產(chǎn)品系濺射靶材、蒸鍍材料和高純金屬及化合物，可用于顯示面板、光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)。先導(dǎo)電科目前已成為國內(nèi)具備相當(dāng)規(guī)模和影響力的靶材供應(yīng)商之一。2021年底，比亞迪公布對外投資情況，與中石化資本等多名股東，新增投資先導(dǎo)電科。2022年9月，先導(dǎo)電科宣布，完成45億元B輪融資。B輪融資后，先導(dǎo)電科的估值超過100億元。

早在今年2月，先導(dǎo)電科就向江蘇證監(jiān)局遞交IPO輔導(dǎo)申請，但此后便再無進(jìn)一步消息。再如，高凌信息擬購買欣諾通信71.98%股權(quán)。2023年6月，欣諾通信披露科創(chuàng)板IPO招股說明書。在經(jīng)歷了一輪問詢后，今年6月欣諾通信主動撤回IPO申請。事實上，越來越多“闖關(guān)”IPO失敗的企業(yè)走向了被并購之路。

?02、半導(dǎo)體行業(yè)，“內(nèi)卷”轉(zhuǎn)身

一些變化正在發(fā)生。年末，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會集成電路設(shè)計分會理事長魏少軍在發(fā)布的《中國芯片設(shè)計業(yè)要自強不息》的主旨報告中，痛批中國芯片設(shè)計業(yè)“內(nèi)卷”亂象。

對比有三個突出的變化：

一、產(chǎn)業(yè)集中度不高的情況沒有改變。十大設(shè)計企業(yè)增長乏力、對行業(yè)整體進(jìn)步的貢獻(xiàn)變小，中國芯片設(shè)計業(yè)的年增長率第一次低于全球半導(dǎo)體的增長。

二、當(dāng)前產(chǎn)業(yè)存在一些企業(yè)亂象問題，在資本的拱火下，近年來高投入引發(fā)的高估值和人才搶奪導(dǎo)致的高薪，已經(jīng)讓相當(dāng)一部分企業(yè)面臨資金緊張、融資困難等問題。

三、極卷賽道依然極卷。通信芯片和消費類電子芯片的份額占了全部銷售的68.48％，超過2/3，我國芯片產(chǎn)品的總體水平還處在中低端。一些企業(yè)進(jìn)行不講規(guī)則的惡性競爭，包括不計成本的低價競爭、利用市場壟斷地位的惡意殺價、對競爭對手的殘酷打壓等，帶給產(chǎn)業(yè)的沒有優(yōu)化，全是內(nèi)耗。

此前一家半導(dǎo)體企業(yè)往往是通過一輪又一輪的融資，將公司推至數(shù)十億乃至百億估值，最終IPO上市，背后股東獲得超額回報退出，因此很長一段時間以來大家對并購的積極性并不高。但在證監(jiān)會階段性收緊IPO節(jié)奏下，半導(dǎo)體企業(yè)IPO進(jìn)度普遍放緩，2024年IPO審核趨嚴(yán)，甚至出現(xiàn)扎堆撤單潮。

2024年10月至今，已有5家涉及半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)宣布IPO終止，包括深圳飛驤科技股份有限公司、廣州致遠(yuǎn)電子股份有限公司、曠視科技有限公司、深圳市睿聯(lián)技術(shù)股份有限公司、杭州飛仕得科技股份有限公司。

在A股IPO上市通道收窄之后，諸多芯片設(shè)計公司創(chuàng)始團(tuán)隊必須要認(rèn)識到絕大多數(shù)公司是無法上市的。從“新國九條”提出支持上市公司并購重組、產(chǎn)業(yè)鏈整合；到“科創(chuàng)板八條”提高并購重組估值包容性；“創(chuàng)投17條”提出拓寬并購重組退出渠道；再到扶持力度空前的“并購六條”發(fā)布……現(xiàn)在，上海已經(jīng)提出要力爭到2027年，落地一批重點行業(yè)代表性并購案例，在集成電路等重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司。同時，提出用好100億元集成電路設(shè)計產(chǎn)業(yè)并購基金。

北京自2020年設(shè)立北京集成電路裝備產(chǎn)業(yè)投資并購基金之后，北京市相關(guān)國資背景公司，又計劃共同設(shè)立總規(guī)模達(dá)30億元的北京集成電路裝備產(chǎn)業(yè)投資并購二期基金。IPO受阻，手里明星項目的高估值泡沫正在破裂，項目方、投資人也開始主動接受并購，尋求落袋為安。而通過并購，可以實現(xiàn)我國半導(dǎo)體資源集中和產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)、人才的整合，未來有望出現(xiàn)更多大型或超大型的半導(dǎo)體集團(tuán)，進(jìn)一步加強我國在全球半導(dǎo)體市場的技術(shù)話語權(quán)。

如前文提到“賣身”給匯頂科技的云英谷，無論是從創(chuàng)始團(tuán)隊背景，還是估值情況以及市場地位而言，云英谷科技都可以稱得上是明星項目。從體量上看，云英谷科技是顯示驅(qū)動芯片細(xì)分領(lǐng)域的頭部項目，但顯示驅(qū)動芯片領(lǐng)域市場格局較為分散，且公司之間差異化并不明顯。

目前國內(nèi)做DDIC的企業(yè)，微觀來看每家會有所區(qū)別，比如有OLED或者LCD等。達(dá)到一定體量的公司市場上已經(jīng)有5、6家了。而真正高階的DDIC目前國產(chǎn)廠商中還沒有完全能實現(xiàn)的。在當(dāng)前國內(nèi)從事DDIC的企業(yè)中，從微觀看，每家有所不同，比如有的專注OLED、有的專注LCD。已經(jīng)形成一定規(guī)模的也有5、6家。但真正高階的DDIC目前國產(chǎn)廠商中還沒有完全能實現(xiàn)的。面對國內(nèi)外同行的分散性競爭時，卷價格就成為廠商搶占市場的慣用策略。

此前，云英谷科技的創(chuàng)始人、實控人顧晶在一次公開演講中也提到了對卷低價的看法，其認(rèn)為“便宜”在半導(dǎo)體行業(yè)屬于“偽命題”，“有量就不可能成本低，可能賣得便宜，賣得便宜就意味著利潤薄，利潤薄就意味著研發(fā)投入不足，芯片是需要一代一代一代做的?！痹朴⒐茸鳛槊餍琼椖窟x擇放棄獨立上市，轉(zhuǎn)而賣身上市公司，這其中未必沒有避免國內(nèi)半導(dǎo)體過度“內(nèi)卷”的考慮。

也有半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士分析此事，認(rèn)為：“目前的監(jiān)管態(tài)度相對明確，一是要改變公司必須奔著IPO走的固定思維，二則是二級市場不太歡迎內(nèi)卷型企業(yè)，哪怕這類企業(yè)有著不錯的財務(wù)指標(biāo)?！?/strong>細(xì)看今年披露的半導(dǎo)體并購事件中，半導(dǎo)體材料和模擬芯片占比最多。