983
來源 | 美股研究社
TSLA，還值得入手嗎？
距離特斯拉Robotaxi的揭幕儀式僅有三周左右的時間，華爾街對于這一次特斯拉新車型的推出可謂預(yù)期拉滿，其中既有木頭姐這樣的傳統(tǒng)多頭，也有一些空頭因Robotaxi潛力而轉(zhuǎn)向唱多。他們紛紛期望此次新車型能夠推動特斯拉股價大舉反彈，并且非常期待特斯拉的估值走上現(xiàn)新一個臺階。
9月20日，特斯拉收漲7.36%，股價創(chuàng)近兩個月新高，總市值達(dá)到7792.37億美元。據(jù)悉，特斯拉將于10月10日舉辦Robotaxi自動駕駛出租車的揭幕活動。馬斯克形容：“這將是自幾年前推出Model 3以來，特斯拉最重要的時刻。”
即將發(fā)布的Robotaxi再次點(diǎn)燃了市場情緒
特斯拉距離備受矚目的機(jī)器人出租車活動，還有不到一個月的時間。
摩根士丹利近日重申對于特斯拉的“增持”評級，以及高達(dá)310美元的12個月內(nèi)目標(biāo)價，位列華爾街最高目標(biāo)價。大摩看好特斯拉的邏輯在于Robotaxi創(chuàng)收潛力，以及FSD可能帶來的龐大訂閱收入。
但同時，摩根士丹利警告稱，特斯拉(TSLA)10月10日的機(jī)器人出租車活動可能無法達(dá)到投資者的高期望。分析師Adam Jonas表示，除了展示FSD v12.5和提供第一代Cybercab乘車服務(wù)外，該公司不確定還會有什么。
喬納斯表示，可以解決的問題包括投資者是否會看到特斯拉（TSLA）自動駕駛汽車技術(shù)與人類駕駛安全性進(jìn)行比較的數(shù)據(jù)，以及推動FSD/網(wǎng)絡(luò)駕駛室自動駕駛進(jìn)一步改進(jìn)的具體關(guān)鍵技術(shù)有哪些？
至于登月計劃，喬納斯此前建議特斯拉（TSLA）可以推出電動飛機(jī)概念、電動船愿景，或者在特斯拉餐廳展示擎天柱機(jī)器人翻轉(zhuǎn)漢堡。其他華爾街分析師也預(yù)測一些長期的自主概念將受到嘲笑。
喬納斯表示，特斯拉(TSLA)試圖實(shí)現(xiàn)其自主愿景的最大變數(shù)之一是人工智能執(zhí)行?！疤厮估磥淼墓乐岛艽蟪潭壬先Q于其開發(fā)、制造和商業(yè)化自動駕駛技術(shù)的能力，從交通到人形機(jī)器人，”他提醒道。
從積極的一面來看，特斯拉(TSLA)的目標(biāo)與NVIDIA(NVDA)首席執(zhí)行官黃仁勛(Jensen Huang)所說的機(jī)器人未來是一致的。黃在今年早些時候表示，有一天，所有移動的東西都將實(shí)現(xiàn)自動化，包括工廠。一個消極的考慮因素是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施成本、訓(xùn)練/模擬成本以及與馬斯克的xAI的潛在沖突之間的平衡行為。Alphabet的激進(jìn)跳躍(GOOG）Waymo和優(yōu)步科技（UBER）的定位也是機(jī)器人出租車競賽中的新因素。
面臨激烈的市場競爭，TSLA如何挽回下滑的銷量？
特斯拉的第二大市場和亞洲最大經(jīng)濟(jì)體是中國，該公司在中國擁有一家名為上海超級工廠的制造工廠。但是，該公司在中國面臨著一些問題，例如2022年的生產(chǎn)滯后，以及2024年1月因轉(zhuǎn)向軟件問題而召回160萬輛汽車。
然而，特斯拉面臨的最大問題并不是產(chǎn)量，而是市場表現(xiàn)。根據(jù)2024年1月至8月的數(shù)據(jù)，與去年同期相比，特斯拉在中國的銷量已趨于穩(wěn)定（下降0.57%）。受此影響，特斯拉在中國市場的份額不斷下滑。大部分虧損已被中國本土電動汽車巨頭比亞迪占據(jù)。
造成這種情況的主要原因可能是特斯拉和比亞迪之間的成本差異，因?yàn)楹笳叩钠囦N售價格僅為特斯拉汽車銷售價格的一小部分（四分之一或三分之一）。根據(jù)特斯拉2023年年報，中國銷量占特斯拉銷量的22%，因此失去市場份額可能對特斯拉的增長造成巨大打擊。
此外，特斯拉現(xiàn)在還面臨來自小米的競爭，小米推出了與特斯拉價格范圍相同（30,000-40,000美元）的電動汽車。小米首席執(zhí)行官雷軍還聲稱，它90%的規(guī)格上擊敗了同級競爭對手特斯拉Model 3。上市36小時內(nèi)，小米汽車就獲得了12萬份訂單，這個數(shù)字幾乎相當(dāng)于特斯拉在中國國內(nèi)月銷量的兩倍。
并且，在購買電動汽車時，人們關(guān)注的主要問題是購買電動汽車的前期投資較高，以及充電基礎(chǔ)設(shè)施不足引發(fā)的里程焦慮。
新冠疫情大流行后，電動汽車作為一種氣候友好型解決方案越來越受歡迎，許多政府在供需雙方都推出了激勵計劃。然而，這些政策現(xiàn)在開始取消，因此，全球范圍內(nèi)向電動汽車的轉(zhuǎn)變似乎已趨于穩(wěn)定，如下圖所示，特別是在歐洲（藍(lán)色）和美國（綠色）。
安永全球有限公司的研究重點(diǎn)介紹了歐洲和美國的電動汽車趨勢，以及解釋這些趨勢的原因。安永表示，對于美國來說，過去兩年較高的利率、缺乏充電基礎(chǔ)設(shè)施以及對不確定的經(jīng)濟(jì)狀況的持續(xù)擔(dān)憂，不僅引發(fā)了對汽車?yán)m(xù)航里程的擔(dān)憂和焦慮，也抑制了電動汽車銷量的增長。還有經(jīng)濟(jì)條件。對于歐洲，安永也給出了類似的理由——高價格、充電基礎(chǔ)設(shè)施不足以及經(jīng)濟(jì)不確定性等不利因素。
短期內(nèi)，想要電動汽車的消費(fèi)者將轉(zhuǎn)向混合動力汽車，而不是特斯拉生產(chǎn)的電池電動汽車。
美國是特斯拉2023年最大的市場，占該公司銷售額的近47%。2024年六個月（2024年上半年）的銷售數(shù)據(jù)顯示，該公司在美國的收入僅增長了2%。這可能表明，短期內(nèi)該公司的銷售額已趨于穩(wěn)定。
在歐盟，八月份的月度汽車銷量創(chuàng)下三年來的最低水平。這主要?dú)w因于歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國、法國和意大利的兩位數(shù)下滑。純電動汽車銷量下降43.9%，連續(xù)第四個月下降。歐盟最大經(jīng)濟(jì)體德國和法國分別下降68.8%和33.1%。特斯拉8月份月銷量下降43.2%。
目前還不清楚特斯拉的銷量到底有多少比例來自歐洲，因?yàn)樨攧?wù)報表中沒有單獨(dú)提及任何歐洲國家或歐盟，這意味著該比例肯定低于10%。然而，跨地區(qū)的停滯反映在其汽車銷售部門收入（2024年上半年為349.9億美元，2023年上半年為393億美元）和總收入上，過去12個月也停滯在95-96億美元左右。
Robotaxi已經(jīng)被提前計價的TSLA，還值得入手嗎？
我們都知道機(jī)器人出租車是什么；最大的問題是，它將使用什么商業(yè)模式？總目標(biāo)市場（TAM）是多少？它會受到人類監(jiān)督嗎？有可能嗎？我認(rèn)為問題應(yīng)該是“何時”而不是“如果”，因?yàn)橐坏〧SD達(dá)到4級（如Waymo），Robotaxi就可能在經(jīng)濟(jì)上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。您可能在想，Waymo已經(jīng)存在了——不過，沒那么快。Waymo汽車價格昂貴，而且在地理圍欄內(nèi)運(yùn)行。我最近乘坐了Waymo（舊金山），它比Uber貴得多，但該公司卻在虧損。
很難預(yù)測Robotaxi的TAM，因?yàn)闈撛谑袌鍪情L期存在的且呈指數(shù)級增長。據(jù)多個消息來源稱，一旦消費(fèi)者的成本（即每英里價格）降至1美元，Robotaxi TAM將變得巨大。Uber認(rèn)為，僅在美國，TAM就可能高達(dá)1萬億美元（見下圖）。Ark Invest認(rèn)為，每英里1美元也可以使西方市場達(dá)到1萬億美元，但認(rèn)為每英里0.25美元可以達(dá)到5萬億美元。
從商業(yè)模式的角度來看，特斯拉可以利用多種商業(yè)模式：
- 特斯拉專用汽車
- 僅限客戶使用的汽車
- 車隊(duì)/平臺（優(yōu)步）
- 合資企業(yè)（JV）
理論上，最好的方法是“外包”給車隊(duì)運(yùn)營商或合資企業(yè)，因?yàn)槿A爾街銀行家喜歡組建SPV（特殊目的車輛），然后營銷證券化債務(wù)工具。自2016年為特斯拉汽車嵌入FSD硬件以來，馬斯克表示，他希望特斯拉客戶分享他們的汽車并獲得額外收入，特斯拉只會供應(yīng)汽車來填補(bǔ)空缺的服務(wù)區(qū)域。然而，必然就是命運(yùn)，這意味著特斯拉的FSD不是ADAS 4，也沒有得到國家層面的批準(zhǔn)。目前，特斯拉別無選擇，只能提供本地化的人工監(jiān)督乘車共享服務(wù)。
下面的預(yù)測可以被認(rèn)為是有點(diǎn)看漲的情況。出于說明目的，2025財年只有一輛Robotaxi。我選擇了以下特斯拉自有的運(yùn)營模式；然而，一旦FSD實(shí)現(xiàn)完全自主，該公司可能會使用混合的商業(yè)模式。
a)Robotaxi產(chǎn)量可能會在2027年增加，具體取決于ADAS的自動駕駛水平和國家批準(zhǔn)。
b)行程次數(shù)：我選擇每天19次行程，相當(dāng)于每輛車每年行駛49,000英里以下。ARK Invest估計這個數(shù)字的兩倍多。行程次數(shù)受到幾個因素的限制：里程/行程、速度、乘客等待時間、裝載時間、訂單等待時間、開車前往客戶、充電、維修和清潔汽車。
c)平均行程長度：我選擇7英里作為城市和郊區(qū)票價的混合。隨著時間的推移，Robotaxi進(jìn)入人口密度較低的城市和郊區(qū)，行程長度可能會增加。
d)最低費(fèi)用：通常僅在預(yù)訂乘車時收取“固定費(fèi)用”，無論行駛距離多遠(yuǎn)。
e)每英里收費(fèi)：由于啟動成本和需要昂貴的人工監(jiān)督司機(jī)，我的收費(fèi)為3.5美元/分鐘，比其他人要高。它還按每分鐘收費(fèi)來補(bǔ)償司機(jī)陷入交通堵塞和顧客等待時間。我的預(yù)測中不包括峰時定價。
f)充電/英里下降百分比：我預(yù)計當(dāng)不再需要人類監(jiān)督駕駛時，價格會迅速下降。我還預(yù)計每輛車的生產(chǎn)價格將下降50%，這將影響定價。
g)廣告收入：我預(yù)計廣告、娛樂和策劃的觀光旅行等幾項(xiàng)輔助收入將占收入的一小部分。
特斯拉Robotaxi收入和自由現(xiàn)金流
我預(yù)計到2029財年收入將快速增長至1,760億美元，到2038財年（預(yù)測第15年）將增長至9,230億美元。相比之下，ARK Invest在西方市場的投資額為2.1萬億美元（復(fù)合年增長率為10%）。
因此，對于尋求以合理價格增長的投資者來說，這可能是進(jìn)入更廣泛的牛市和不斷增長的股價的好時機(jī)。
