中國鋰礦雙雄的年度對決

作者：潮一，編輯：水鏡

過去激蕩二十年間，鋰礦江湖刀光劍影，有中國 “鋰礦雙雄” 之稱的天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)彼此上演了多輪 “超越之戰(zhàn)”。

贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)約分別掌控著上游鋰資源3072萬噸和1614萬噸權(quán)益儲量，前者掌握的鋰礦資源儲量世界第一，而后者則擁有著世界上最大、品質(zhì)最好的鋰礦資源。

在產(chǎn)業(yè)競爭與博弈加速的趨勢下，鋰礦雙雄選擇了不同的發(fā)展路徑，贛鋒鋰電悍然投資百億進(jìn)入鋰電池制造領(lǐng)域，目前已基本實現(xiàn) “資源、冶煉、電池” 鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局；天齊鋰業(yè)一直圍繞上游鋰資源打造專業(yè)化深度布局，目前業(yè)務(wù)已涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

經(jīng)過時間與周期洗禮，如今中國鋰礦雙雄之間的商業(yè) “戰(zhàn)爭” 似乎有了新的結(jié)論。

根據(jù)天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)披露的最新財報（2023年年報），天齊鋰業(yè)無論是整體營收與凈利潤（歸母凈利潤，下同）規(guī)模，還是核心鋰產(chǎn)品收入與盈利能力，以及成長速度等方面均已全面超越贛鋒鋰業(yè)想·。比如2023年天齊鋰業(yè)年營收規(guī)模為405.03億元，較贛鋒鋰業(yè)高出22.84%；天齊鋰業(yè)凈利潤為72.97億元，較贛鋒鋰業(yè)高出47.50%；天齊鋰業(yè)鋰產(chǎn)品毛利率為84.99%，較贛鋒鋰業(yè)高出72.46個百分點。

為了方便讀者朋友能更為客觀、全面的了解鋰礦雙雄的真正實力與競爭力，24潮團(tuán)隊統(tǒng)計對比了天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)2023年營業(yè)收入與歸母凈利潤、投資布局與收益、造血力與資本實力、國際化與市值變化等多個核心指標(biāo)，供讀者朋友參考。

事實上，我們發(fā)現(xiàn)，天齊鋰業(yè)除了上述優(yōu)勢外，其在造血（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額）、資本實力（短期資金凈值）、財務(wù)穩(wěn)健性（資產(chǎn)負(fù)債率），員工創(chuàng)收力與薪酬等方面也占據(jù)明顯優(yōu)勢，比如2023年天齊鋰業(yè)造血力是贛鋒鋰業(yè)的155.40倍，人均薪酬是后者的3.03倍，員工人均創(chuàng)收規(guī)模是后者的6倍，天齊鋰業(yè)資金凈值達(dá)85.14億元，而贛鋒鋰業(yè)僅為-0.34億元。

而贛鋒鋰業(yè)則在國際化布局（海外收入）、對外投資（投資深度與規(guī)模）、投資收益、總資產(chǎn)及成長等方面強(qiáng)于天齊鋰業(yè)，比如贛鋒鋰業(yè)2023年海外收入為117.23億元，是天齊鋰業(yè)的1.90倍；2023年贛鋒鋰業(yè)對外投資（現(xiàn)金流）136.17億元，是天齊鋰業(yè)的3.06倍，具體詳見下表：

從上表中，我們也能感受到寒意已經(jīng)席卷了整個鋰電，甚至新能源產(chǎn)業(yè)。

即便是強(qiáng)如天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)2023年都陷入失速，甚至降速危機(jī)。比如2023年天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)凈利潤分別同比下降了69.75%和75.87%；從季度趨勢看，產(chǎn)業(yè)形勢更為嚴(yán)峻，2023年第四季度（10-12月份）天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)分別虧損8.01億元和10.63億元，分別同比下降了109.84%和118.62%，這是天齊鋰業(yè)近11個季度以來首次虧損，更是贛鋒鋰業(yè)近28個季度以來首次出現(xiàn)虧損。

一切都是產(chǎn)業(yè)博弈與周期的力量。

需要注意的是，2023年開始全球鋰江湖供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，具體而言，資金大舉進(jìn)入上游加速產(chǎn)能釋放的情況下，下游的需求卻并未同步增長，導(dǎo)致整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈都陷入產(chǎn)能過剩狀態(tài)，進(jìn)而行業(yè)內(nèi)卷加劇，新能源行業(yè)面臨殘酷洗牌，所以近乎一致的預(yù)期導(dǎo)致市場對鋰價的下跌毫無抵抗力。

而根據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)院(TTIR)分析，目前在全市場一致預(yù)期過剩的背景下，我們分析認(rèn)為部分高成本礦端產(chǎn)能出清是價格見底的必經(jīng)之路，但目前來看，大規(guī)模的減停產(chǎn)仍未發(fā)生，鋰價的磨底之路仍然漫長。短期來看行業(yè)庫存仍在高位，一季度需求疲弱，企業(yè)補(bǔ)庫意愿偏弱，價格弱勢盤整。

中長期來看，我們預(yù)計本輪磨底之路會較為漫長，高成本項目逐步出清仍需時間，隨著需求的恢復(fù)，特別是未來如果儲能領(lǐng)域快速增長拉動鋰需求的釋放，使供需平衡達(dá)到新的拐點，鋰價才有可能企穩(wěn)上漲，我們預(yù)計鋰價下一輪上行周期有可能在2025年以后出現(xiàn)。（具體分析詳見 “鋰價突破11萬元/噸，再論鋰價的超級'周期牛'” 一文）

這還只是產(chǎn)業(yè)瘋狂內(nèi)卷的冰山一角。看24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)此前統(tǒng)計的一組數(shù)據(jù)：截止目前，在動力電池、儲能電池、正極材料、負(fù)極材料、電解液與鋰電隔膜這6大核心賽道上，已知的企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃均遠(yuǎn)超2025年第三方研究機(jī)構(gòu)對市場需求的預(yù)測上限，未來三年內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩似乎已經(jīng)不可避免。（詳見 “鋰電大洗牌” 一文）

尤其在全球經(jīng)濟(jì)下行/增速放緩的大背景下，新能源產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也在發(fā)生劇烈變化，比如 “瘋狂擴(kuò)張與嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，供需博弈與原材料價格劇烈波動，全球化發(fā)展與貿(mào)易保護(hù)盛行” 等諸多因素都在加劇產(chǎn)業(yè)分化進(jìn)程，幾乎可以確定，動力與儲能電池產(chǎn)業(yè)已步入新一輪殘酷競爭與洗牌周期。

相比之下，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)形勢對贛鋒鋰業(yè)這樣產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)而言，較為不利。

數(shù)據(jù)顯示，動力與儲能電池制造領(lǐng)域是產(chǎn)能過剩重災(zāi)區(qū)。據(jù)東吳證券預(yù)測，2024年、2025年鋰電池全行業(yè)有效供給預(yù)計分別為1883GWh、2362GWh，過剩產(chǎn)能分別達(dá)646GWh、722GWh。而這近乎已經(jīng)是較為樂觀的市場預(yù)測，未來產(chǎn)業(yè)競爭的慘烈程度可能超過很多人的想象。

EVTank數(shù)據(jù)顯示，到2026年年底，全球46家納入統(tǒng)計范圍內(nèi)的動力（儲能）電池企業(yè)的規(guī)劃合計產(chǎn)能將達(dá)到6730.0GWh，相比2023年上半年的實際產(chǎn)能增長了182.3%。從實際需求量來看，EVTank在《中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2023年）》中預(yù)計2023年和2026年全球動力（儲能）電池的需求量將分別為1096.5GWh和2614.6GWh，全行業(yè)的名義產(chǎn)能利用率將從2023年的46.0%下降到2026年的38.8%。

而據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，僅20家動力/儲能電池企業(yè)2025年產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)6188GWh。若考慮全球范圍內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)巨頭的發(fā)展規(guī)劃，2025年全球動力/儲能電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃很可能將超過8000GWh。

在產(chǎn)能過剩共識下，價格戰(zhàn)與產(chǎn)業(yè)洗牌洶涌而至。

根據(jù)東吳證券分析測算，按照碳酸鋰8萬價格測算，龍頭鐵鋰電芯成本預(yù)計0.32元/Wh左右（不含稅），龍頭三元523電芯成本預(yù)計0.45元/Wh左右（不含稅）；而二線廠商鐵鋰與三元電芯成本約分別為0.37/Wh和0.50/Wh左右。

考慮到行業(yè)三線電池廠目前產(chǎn)能利用率預(yù)計僅有30-40%，且良品率較低，B品較多，預(yù)計鐵鋰電芯成本超0.4元/Wh，三元電芯成本可能超過0.6元/Wh。

同樣假設(shè)8萬碳酸鋰價格，根據(jù)東吳證券測算，鐵鋰電芯二線龍頭電池廠盈虧平衡點價格預(yù)計0.45-0.5元/Wh（含稅，對應(yīng)pack售價0.6-0.7元/Wh）；三元電芯二線電池廠盈虧平衡點價格預(yù)計0.6-0.65元/Wh（含稅，對應(yīng)pack為0.8-0.9元/Wh）。

而據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，3月29日，電池級碳酸鋰均價為11萬元/噸，最低價為10.7萬元/噸，高于東吳證券預(yù)測值；另一方面目前方形動力電芯（磷酸鐵鋰）均價為0.375元/Wh，最低價降至0.32元/Wh；方形動力電芯（三元）均價為0.465元/Wh，最低價降至0.0.43元/Wh；方形儲能電芯（磷酸鐵鋰）均價為0.405元/Wh，最低價0.35元/Wh。

綜上分析，目前大部分二三線廠商幾乎都處于虧損狀態(tài)，很多企業(yè)可能熬不過此輪洗牌周期。

而致力于 “躋身于全球鋰電池行業(yè)第一梯隊” 的贛鋒鋰電也難道周期影響。這可以從贛鋒鋰業(yè)最重要的鋰電池制造平臺-江西贛鋒鋰電科技股份有限公司（下稱 “贛鋒鋰電” ）的數(shù)據(jù)變化中一窺究竟。最新財報顯示，2023年贛鋒鋰電營業(yè)收入為79.02億元，同比上一年增長了18.51%，而凈利潤卻由2022年的5.49億元降至2023年的0.51億元，降幅達(dá)90.67%！

財報還顯示，截止2023年末贛鋒鋰業(yè) “三大動力與儲能電池生產(chǎn)和研發(fā)項目” 處于建設(shè)階段，三大鋰電池項目產(chǎn)能規(guī)劃合計達(dá)40GWh，總投資預(yù)算為218億元。

當(dāng)然，商業(yè)層面，乃至產(chǎn)業(yè)的競爭幾乎沒有止境，企業(yè)一時的風(fēng)光或衰落都不足以論成敗?；蛟S，當(dāng)我們以更長的周期、更多的維度來觀察一家企業(yè)，或許會看到不同的景象及答案。未來，我們也將持續(xù)跟蹤龍頭企業(yè)核心經(jīng)營策略與關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化，也歡迎讀者朋友交流，甚至供稿。