今日華虹上市，聊聊FAB廠怎么給估值

今天華虹半導(dǎo)體上市，網(wǎng)上關(guān)于分析華虹文章太多了，我再寫(xiě)同類型的顯的我很沒(méi)水平對(duì)吧。

不過(guò)有意思的是，有人中簽了也選擇了棄購(gòu)，我只能說(shuō)格局小了。

目前棄購(gòu)134.46萬(wàn)股，將近7000萬(wàn)，這金額在今年棄購(gòu)排行榜中第7名。

為什么中簽棄購(gòu)？因?yàn)榇蠹叶荚趽?dān)心一個(gè)問(wèn)題，萬(wàn)一破發(fā)了，還不如現(xiàn)在棄購(gòu)了。

我想說(shuō)，中簽不繳，格局太小，要不你就別申購(gòu)。中簽是上天給你的福利，賺錢是小事，至少氣運(yùn)在要積累起來(lái)，你不要小看這點(diǎn)氣運(yùn)，積累起來(lái)遲早你有賺錢的時(shí)候，賺錢的感覺(jué)慢慢就有了，所以不要輕易放棄。哪怕虧錢也要上，大不了，開(kāi)盤就跑。辦公室有同事上次中簽晶合，他也是怕虧錢，最后在我勸說(shuō)下，還是交錢了，最后賺了5塊錢，剛好中午半份盒飯，別小看這5塊錢，自從上次賺到這5塊錢后，但是他最近買的股好像都賺了不少錢，你看這氣運(yùn)加身了不是！

現(xiàn)在他可虔誠(chéng)了，每天到辦公室第一件事，就是給財(cái)神上香，炒股一直有玄學(xué)，信不信由你。

昨天大群里，一直在聊華虹到底值多少錢的問(wèn)題，有人說(shuō)搞不好破發(fā)，英黃同志表示華虹破不了，絕對(duì)破不了！我說(shuō)你是不是棺材本都?jí)荷狭耍?/p>

畢竟英黃同志是個(gè)為中國(guó)半導(dǎo)體事業(yè)做出過(guò)卓越貢獻(xiàn)的國(guó)資投資公司的社畜，情懷這方面直接拉滿，都準(zhǔn)備動(dòng)用戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金棺材本救市了，這還能說(shuō)啥呢。

之所以叫他英黃，是因?yàn)槲颐刻煨褋?lái)在群里給各位大佬問(wèn)好的時(shí)候，他表示已經(jīng)到單位并認(rèn)真工作一小時(shí)了，我只能說(shuō)你們單位堪比大連英特爾廠一樣變態(tài)，他姓黃，所以一代半導(dǎo)體社畜英黃的名頭就此落下。

首先把華虹大體情況說(shuō)一下，講幾個(gè)小故事。

華虹半導(dǎo)體在A股的名字叫華虹公司，代碼是688347，和H股的01347.HK后面代碼都一樣，十分容易記憶，同樣瓷磚廠的A股代碼688981和H股代碼00981.HK，感覺(jué)是特意安排的。

華虹半導(dǎo)體最早前身可追溯到“909工程”的華虹NEC，那是一個(gè)中國(guó)內(nèi)存夢(mèng)想開(kāi)始的地方，只可惜后面發(fā)生一系列變故，中國(guó)的內(nèi)存之夢(mèng)折戟，直到多年后半導(dǎo)體最靠譜的辣個(gè)男人，在合肥新建長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，中國(guó)才真正意義上坐到桌子前和所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)始扳手腕。

隨后華虹，宏力半導(dǎo)體，以及上海華力微合并后組建了新華虹集團(tuán)，請(qǐng)注意，目前上市公司體系內(nèi)是華虹一廠，二廠，三廠和七廠，五廠六廠并不在上市公司體系內(nèi)，五廠和三廠在同一個(gè)地方，也就是張江的耶路撒冷——長(zhǎng)泰廣場(chǎng)旁邊，六廠在康橋那邊。

這幾天有人老有人問(wèn)我，以后會(huì)不會(huì)把五六廠也裝到上市公司體內(nèi)，這問(wèn)題問(wèn)的，真TM看得起我，我說(shuō)這個(gè)可以有，有鬼用？

本次華虹發(fā)行價(jià)格52元，發(fā)行股份40775萬(wàn)股，募集資金212.03億元，算是今年最大的IPO，也是科創(chuàng)板歷史上第三大IPO規(guī)模，僅次于當(dāng)時(shí)瓷磚廠的523億和百濟(jì)神州的221億，如果按照52元的股價(jià)計(jì)算，華虹流通市值是54億元，由于H股的也是流通股目前股價(jià)26.3港幣，H股流通市值344億港幣，A+H這么一算總市值是：315+54=369億元人民幣，（港幣匯率按0.91計(jì)算）。

有人說(shuō)這不炒股軟件上寫(xiě)是892億總市值啊。廢話，從A股的股價(jià)反推總市值當(dāng)然是892億元，如果你把這個(gè)市值當(dāng)真，我只能說(shuō)你是韭菜中的韭菜，韭菜之皇，簡(jiǎn)稱韭皇。

募資200多億干嘛？

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容，華虹公司欲將募集資金分別用于華虹制造（無(wú)錫）項(xiàng)目、8英寸廠優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司在路演的時(shí)候表示產(chǎn)能瓶頸凸顯，所以要投錢擴(kuò)產(chǎn)。

確實(shí)2020年到2022年，華虹產(chǎn)能利用率為92.7%，107.5%，107.4%，確實(shí)是已經(jīng)完全拉滿，超負(fù)荷運(yùn)作了。

目前華虹再專業(yè)代工領(lǐng)域排第六，也是國(guó)內(nèi)最大的特色代工FAB，TOP10 前五分別是臺(tái)積，三喪，女朋友，聯(lián)電，瓷磚廠，也就是說(shuō)現(xiàn)在前10里面有三家來(lái)自中國(guó)的公司，瓷磚廠，華虹，晶合。當(dāng)然了，在臺(tái)積面前你們都是弟弟，畢竟臺(tái)積一家占了一半以上的份額。

業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，華虹公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.37億元、106.30億元、167.86億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為5.05億元、16.60億元、30.09億元。華虹公司預(yù)計(jì)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85億元至87.20億元，同比增長(zhǎng)7.19%至9.96%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.50億元至17.50億元，同比增長(zhǎng)3.91%至45.47%。

講道理，這個(gè)利用率其實(shí)同行要高出不少，反正隔壁瓷磚廠肯定沒(méi)有它高。

道理很簡(jiǎn)單，華虹主要都是搞一些特色工藝的東西，什么功率，射頻，F(xiàn)LASH，藍(lán)牙，MCU這種，這些細(xì)分行業(yè)，第一是量大，第二是華虹客戶足夠分散，在行業(yè)冷周期中，充分分散了風(fēng)險(xiǎn)，因此產(chǎn)能利用率會(huì)高于同行。

并不是高端的才賺錢，各位想下，假如現(xiàn)在蘋果，AMD，英偉達(dá)表示用不起3nm，不下單了，請(qǐng)問(wèn)臺(tái)積電的3nm還有誰(shuí)來(lái)流片？那不是3nm產(chǎn)能利用率直接清零了？對(duì)，越是高端的制程，就存在這種問(wèn)題，你客戶不下單的時(shí)候，F(xiàn)AB相當(dāng)炸裂。

所謂特色工藝屬于是搞一些稀奇古怪的東西，常說(shuō)的14nm，7nm，3nm，一般是指先進(jìn)邏輯工藝。這種工藝，就是死命微縮，盡可能在有限的面積上塞下更多的晶體管，晶體管數(shù)量多，當(dāng)然性能就強(qiáng)，所以對(duì)性能和功耗要求比較高的CPU/GPU比如AMD，英偉達(dá)，INTEL，蘋果等，就死命拼先進(jìn)制造工藝。

而特色工藝都是花活階段，比如B.C.D工藝，這玩意是專門給電源類產(chǎn)品準(zhǔn)備的，和先進(jìn)邏輯沒(méi)有半毛錢關(guān)系。

B.C.D是三種工藝結(jié)構(gòu)的縫合怪，分別是B（雙極型）,C（互補(bǔ)金屬氧化物），D（垂直雙擴(kuò)散），三種工藝的結(jié)合。

它綜合了雙極器件高跨導(dǎo)、強(qiáng)負(fù)載驅(qū)動(dòng)能力和CMOS集成度高、低功耗的優(yōu)點(diǎn)，使其互相取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)。更為重要的是，它集成了DMOS功率器件，DMOS可以在開(kāi)關(guān)模式下工作，功耗極低，于是成為目前高端服務(wù)器CPU旁多相電源管理產(chǎn)品的最佳適配工藝，什么3.3V 30A的產(chǎn)品，就是這種工藝搞出來(lái)的。

這玩意從180nm到55nm橫跨好多個(gè)工藝版本，據(jù)我所知，華虹已經(jīng)開(kāi)發(fā)出110V的B.C.D的55nm工藝平臺(tái)，簡(jiǎn)直天秀。

反正隔壁韓國(guó)老6東部高科應(yīng)該還沒(méi)有這么高電壓的。

講了這么多，我們?cè)倩氐街黝}。

到底怎么給估值算合理？

按我的自己的估值體系理解，對(duì)于一個(gè)FAB而言，當(dāng)它高速增長(zhǎng)期的時(shí)候應(yīng)該按PS給估值，一般來(lái)講，給5X-8X不算過(guò)分，10X以上就有點(diǎn)高了。

當(dāng)行業(yè)一般般的時(shí)候，應(yīng)該按PB來(lái)給，低于2X，屬于明顯低估，高于4X屬于高估。

這么一看，假如按今年160億收入算，給5X就是800億，給6X就是960億；如果按PB算，890億只有2.1X。

哪怕算PE也就20X 多一點(diǎn)，這就跟傳統(tǒng)行業(yè)基本沒(méi)啥區(qū)別，但是這是FAB??！在集成電路芯片制造業(yè)面前，哪怕那種0.5u、0.25u 30年前的工藝面前，論比復(fù)雜性和難度，其他所有制造業(yè)都是弟弟，跟別提12英寸高端工藝了。

集成電路，不光是集成了更多電路，晶體管，更是人類科技精華之集大成，任何和芯片搭邊的就沒(méi)簡(jiǎn)單的。

這么一看，非常之合理，難怪英黃同志信誓旦旦的表示，破不了，絕對(duì)破不了！

有人問(wèn)為什么你會(huì)用PB來(lái)估值？

道理很簡(jiǎn)單，成本重置法，按照這行業(yè)規(guī)矩，以前你花100億蓋個(gè)FAB，如果你現(xiàn)在重建，至少是2倍的投入，2XPB就這么來(lái)的，這是符合現(xiàn)實(shí)情況的基本邏輯，說(shuō)不定現(xiàn)在2倍投入都不夠看！所以2X是絕對(duì)大底，再便宜除非這個(gè)廠不玩了，不然我也壓棺材本！我砸鍋賣鐵賣點(diǎn)血都要干進(jìn)去！這種好事上哪里找？

有人反問(wèn)，為什么大把的銀行股連1X PB都不給，難道中國(guó)這些大銀行還能破產(chǎn)不成？

銀行的估值邏輯是有個(gè)東西叫《巴賽爾協(xié)定》，銀行的業(yè)務(wù)并不是無(wú)限增長(zhǎng)，因?yàn)楹诵馁Y本充足率的要求擺在哪里，你不可能跨過(guò)去，自然給不上高估值。

所以看似銀行股連1X PB都沒(méi)有，其實(shí)也是非常合理，因?yàn)樗鼈兊暮侠砉乐稻褪?.6-1.2X PB。

不過(guò)大家擔(dān)心的也并無(wú)道理，畢竟同一家公司，A和H股價(jià)差也太大了。

瓷磚廠的A股股價(jià)是51元，H股是18.72港幣，折合人民幣是17.1元，17.1和51一比，足足差3倍！

同楊華虹也是52元對(duì)26港幣，也差2倍多，怎么A和H股價(jià)差差這么多呢。

這還得從H股尿性說(shuō)起，第一是H股真的沒(méi)啥流動(dòng)性，所以估值大打折扣，第二H股都是一群外資機(jī)構(gòu)在玩，沒(méi)啥散戶，畢竟都是見(jiàn)過(guò)大風(fēng)大浪的外資機(jī)構(gòu)邏輯也很簡(jiǎn)單，喜歡拿華虹和瓷磚廠和臺(tái)積和聯(lián)電比，臥槽，這能比么，那更給不上估值了。

畢竟內(nèi)資在H股市場(chǎng)是真沒(méi)啥定價(jià)權(quán)，這也是沒(méi)辦法的現(xiàn)狀。

所以忘掉H股，專心玩好大A就行。

所以按我的理解，我也是比較贊同英黃的觀點(diǎn)，破不了，絕對(duì)破不了。

如果把時(shí)間長(zhǎng)度拉長(zhǎng)，今年因?yàn)槭前雽?dǎo)體的冷周期，預(yù)計(jì)全球今年半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模是-15%到-20%，但是明年肯定比今年好，后面會(huì)更好，現(xiàn)在熬過(guò)去明年妥妥吃肉。

現(xiàn)在華虹給了5X多一點(diǎn)的PS，和2X的PB，貴嗎？一點(diǎn)都不貴！隔壁湖人眼睛都不眨一下直接給濃眉3年1.86億刀的合同，27-28賽季，屆時(shí)35歲的脆皮濃眉還能領(lǐng)6680萬(wàn)刀的薪水，這才叫貴的離譜。

后面募投的項(xiàng)目起來(lái)，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)景氣周期來(lái)，到時(shí)候估值直接從5X漲到8X，這不是妥妥的機(jī)會(huì)？！

經(jīng)典β的錢，你賺不賺？前提你有耐心，相信我現(xiàn)在52的華虹真的是地板價(jià)，并不過(guò)分。

以上內(nèi)容都是我個(gè)人的理解，不作為各位買賣華虹股票的建議，哈，萬(wàn)一虧了也別來(lái)找我，俺背不起這個(gè)鍋。