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前言：
小米生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技于 2 月 21 日正式登陸科創(chuàng)板，首日開(kāi)盤(pán)即漲，早盤(pán)收?qǐng)?bào) 495 元 / 股，較發(fā)行價(jià)高 82.58%，公司總市值漲至 330 億元。該公司是小米生態(tài)鏈企業(yè)中第三家上市公司。
上市后品牌和個(gè)人身價(jià)暴漲
2014 年 7 月，昌敬開(kāi)啟了石頭科技的創(chuàng)業(yè)之旅。昌敬、丁迪、毛國(guó)華、吳震共同出資設(shè)立石頭有限，注冊(cè)資本為 20 萬(wàn)元，其中昌敬認(rèn)繳出資 12.24 萬(wàn)元，占 61.2%，丁迪認(rèn)繳出資 3 萬(wàn)元、毛國(guó)華認(rèn)繳出資 3.4 萬(wàn)元、吳震認(rèn)繳出資 1.36 萬(wàn)元。
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以其中僅次于昌敬的第二大自然人股東丁迪為例，她持有 395.0085 萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本 7.90%，僅按發(fā)行價(jià)計(jì)算，這位姑娘就已經(jīng)身價(jià) 10 億了。
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而后面加入石頭科技的高管們也賺得盆滿缽滿，萬(wàn)云鵬來(lái)自華為，現(xiàn)為石頭科技董事、副總經(jīng)理，直接持股 71.975 萬(wàn)股。
石頭科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)中第三家上市公司，投資人包括順為、高榕資本、啟明創(chuàng)投、GIC 等。
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目前，石頭科技市盈率 107 倍，遠(yuǎn)高于同行?？莆炙?、美國(guó)老牌掃地機(jī)器人公司 IROBOT CORP 當(dāng)前市盈率分別為 30.28 倍、18.40 倍。
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小米透過(guò)天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司 8.89%的股權(quán)，其關(guān)聯(lián)公司順為資本持有公司 9.64%股份。
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順為資本由雷軍創(chuàng)辦，投資了多家“小米系”企業(yè)。目前，小米和順為在石頭科技擁有兩個(gè)董事席位，擁有表決權(quán)，但對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策無(wú)控制權(quán)。
發(fā)行價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄并非全靠實(shí)力
石頭科技創(chuàng)紀(jì)錄的發(fā)行價(jià)背后似乎并不全靠實(shí)力，主要還是因?yàn)楣竟杀咎。瑢?dǎo)致絕對(duì)價(jià)太高。
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與此同時(shí)，與發(fā)行價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄相伴的是石頭科技的科創(chuàng)板棄購(gòu)紀(jì)錄，上市前幾日，石頭科技網(wǎng)上投資者共放棄認(rèn)購(gòu) 5.56 萬(wàn)股，合計(jì) 1507.56 萬(wàn)元，這一棄購(gòu)總金額遠(yuǎn)超科創(chuàng)板其他新股。
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另外，石頭科技主要收入和利潤(rùn)均依賴小米 ODM 業(yè)務(wù)，其所在的掃地機(jī)器人領(lǐng)域也并不光明。
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截至 2019 年，掃地機(jī)器人在美國(guó)的滲透率為 13.5%，在中國(guó)滲透率則不到 6%。戴森入場(chǎng)、iRobot 下沉，競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，而“掃地機(jī)器人第一股”科沃斯股價(jià)已經(jīng)遭遇了連續(xù)滑坡，目前已較歷史高點(diǎn)腰斬。
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而招股書(shū)顯示，石頭科技與小米集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額在過(guò)去四年中分別占公司營(yíng)收的 100%、90.36%、50.17%和 43.01%，雖呈下降態(tài)勢(shì)，但仍依賴小米米家的品牌、供應(yīng)鏈和銷(xiāo)售渠道。
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石頭科技在上市公告書(shū)中稱，如果小米未來(lái)向公司采購(gòu)金額顯著下降，公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。
背靠小米生態(tài)鏈迅速成長(zhǎng)
石頭科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)，2013 年，小米集團(tuán)設(shè)立了金米投資公司，目標(biāo)是投資于 100 家智能硬件相關(guān)企業(yè)，形成以小米集團(tuán)為核心的小米生態(tài)鏈，生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品包括智能家居、平衡車(chē)、手機(jī)外設(shè)配件等。
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石頭科技當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，雷軍系的順為資本持股 12.85%、天津金米持股 11.85%，雷軍系總持股 24.70%。根據(jù)天查的數(shù)據(jù)顯示，這兩家公司都是 2015 年 9 月便參與了石頭科技的天使輪融資。
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2014 年 9 月，石頭科技獲小米投資，成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。
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2016 年 9 月石頭科技推出首款產(chǎn)品，憑借產(chǎn)品質(zhì)量與口碑迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。
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2018 年，石頭科技銷(xiāo)售收入超過(guò) 30 億元，凈利潤(rùn)超過(guò) 3 億元。
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2019 年 4 月 9 日，石頭科技出品的米家手持無(wú)線吸塵器上市，眾籌金額突破 4112 萬(wàn)。
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目前，石頭科技的主要產(chǎn)品有三種：小米定制品牌“米家智能掃地機(jī)器人”，自有品牌“石頭智能掃地機(jī)器人”和“小瓦智能掃地機(jī)器人”。
近年?duì)I收走上了正軌
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016、2017、2018 年，石頭科技營(yíng)業(yè)收入分別為 1.83 億、11.19 億、30.51 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 -1124 萬(wàn)、6699.62 萬(wàn)、3.08 億元。
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從其收入結(jié)構(gòu)可以看出，石頭科技的瘋狂成長(zhǎng)建立在小米的扶持之下。作為小米生態(tài)鏈系公司，石頭科技無(wú)可避免地面臨主要收入和利潤(rùn)依賴小米 ODM 業(yè)務(wù)等問(wèn)題。
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小米科技投資實(shí)體之一天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股 8.89%，為公司第三大股東。
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雖然公司于 2016 年 9 月才推出首款產(chǎn)品，但憑借產(chǎn)品質(zhì)量與口碑迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。2017 年，石頭科技開(kāi)始發(fā)力自有品牌，并取得了良好的成績(jī)。
2017 年至 2019 年 1—6 月，石頭品牌銷(xiāo)售收入分別為 1.08 億元、14.78 億元和 11.71 億元，占公司營(yíng)收比重分別為 9.63%、48.50%和 55.08%。
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隨著自有品牌產(chǎn)品占營(yíng)收比例的提升，石頭科技總體毛利率也顯著得到提升。2017 年至 2019 年 1—6 月，石頭品牌毛利率分別為 44.87%、42.06%和 46.18%，遠(yuǎn)高于米家品牌毛利率。
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在石頭品牌帶動(dòng)下，石頭科技總體毛利率也從 2016 年 19.21%，提升至 2019 年 1—6 月的 32.50%。
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2016 年至 2019 年前三季度，石頭科技營(yíng)業(yè)收入分別為 18,312.70 萬(wàn)元、111,881.76 萬(wàn)元、305,125.04 萬(wàn)元和 302,999.25 萬(wàn)元，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
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通過(guò)強(qiáng)大的產(chǎn)品實(shí)力，公司先后布局了線上、線下渠道，在短短兩年時(shí)間內(nèi)確立了市場(chǎng)地位。
上市后與小米成對(duì)壘之勢(shì)
如今石頭科技開(kāi)始經(jīng)營(yíng)自有品牌，由于米家品牌產(chǎn)品定位于性價(jià)比，且主要采用利潤(rùn)分成模式，米家產(chǎn)品的毛利率低于公司自有品牌產(chǎn)品的毛利率。
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從 2016 年到 2019 年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)告期內(nèi)，石頭科技與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易額分別為 1.83 億元，10.11 億元，15.29 億元和 9.14 億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)整體收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。
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兩者之間采用利潤(rùn)分成模式，石頭科技主要收入和利潤(rùn)依賴對(duì)小米 ODM 業(yè)務(wù)，通過(guò)米家定制品牌產(chǎn)品（不含配件）實(shí)現(xiàn)的毛利潤(rùn)分別為 0.34 億元、1.85 億元、2.16 億元和 1.19 億元，占當(dāng)期毛利潤(rùn)比例分別為 97.43%、76.54%、24.56%和 17.31%。
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小米米家品牌為了做到極致性價(jià)比擴(kuò)大市場(chǎng)份額，通常會(huì)要求生態(tài)鏈企業(yè)把毛利潤(rùn)壓縮到極低，例如報(bào)告期內(nèi)米家品牌掃地機(jī)器人的毛利率分別為 18.99%、18.75%、14.99%和 13.91%。
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小米生態(tài)鏈模式總結(jié)來(lái)說(shuō)就是“參股不控股，幫忙不添亂”，當(dāng)生態(tài)鏈企業(yè)有能力做自有品牌時(shí)，小米不會(huì)攔著，但是勢(shì)必會(huì)造成小米品牌和生態(tài)鏈自有品牌的競(jìng)爭(zhēng)，而成長(zhǎng)起來(lái)的生態(tài)鏈企業(yè)自然想謀求更大的話語(yǔ)權(quán)和分成比例，矛盾幾乎不可調(diào)和。
千億市場(chǎng)規(guī)模
Euromonitor 預(yù)計(jì) 2018-2023 年吸塵器的復(fù)合增速將保持在 7%以上，預(yù)計(jì)掃地機(jī)器人的復(fù)合增速將在 10%以上。
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隨著 AI 技術(shù)以及激光和視覺(jué)技術(shù)的不斷發(fā)展及完善，智能掃地機(jī)器人與 AI 技術(shù)、激光和視覺(jué)技術(shù)相融合也成為了行業(yè)的主流發(fā)展方向之一。
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未來(lái)隨著物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，可能會(huì)有行業(yè)內(nèi)公司以智能掃地機(jī)器人為基礎(chǔ)打造智能家居平臺(tái)，同時(shí)與其他智能家居廠商進(jìn)行合作，達(dá)到合作共贏的目的。
全球（除中國(guó)）掃地機(jī)零售額有望達(dá)到 80 億美元左右（約合人民幣 500 億元），未來(lái)全球掃地機(jī)市場(chǎng)紅利最為突出的將是吸塵器保有量較高的發(fā)達(dá)國(guó)家，以及人口基數(shù)大且普及率快速提升的中國(guó)，零售市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 500-1000 億元。
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從全球來(lái)看，中性預(yù)測(cè)下，預(yù)計(jì)到 2025 年，全球掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 935 億元。
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國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái)的前三強(qiáng)會(huì)是石頭、小米、科沃斯，三者合計(jì)占比 60%，分別占比 20%，剩下的 40%留給挑戰(zhàn)者，可能是美的、追覓、云鯨。
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國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，irobot、科沃斯、小米、石頭應(yīng)該占據(jù) 75%的市場(chǎng)份額，且各自比例為 30%、15%、15%、15%，剩下 25%留給其他選手。
結(jié)尾
石頭科技營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，增速在大幅放緩，石頭科技從無(wú)到有，生意由小做大后，要面臨更多的考驗(yàn)。
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