貴圈好亂：扒一扒清華紫光和美光那些剪不斷理還亂的多角關(guān)系

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• 和今年夏天并購消息剛浮出水面時相比，清華紫光集團并購美光的可能性更低了。東方不亮西方亮，清華紫光和美光合資經(jīng)營的可能性卻越來越靠譜了。
• 清華紫光集團和紫光股份有限公司都是清華控股有限公司的子公司，同時，英特爾在清華紫光集團控股的一家公司中占有相當?shù)墓煞荨?/li>
• 紫光股份有限公司是惠普、西部數(shù)據(jù)和 SanDisk 公司的盟友，而紫光集團則和英特爾、力成有密切合作。紫光股份和紫光集團投資的公司互為競爭對手。
• 中國對半導體大規(guī)模投資的時代剛剛開始。未來五到十年內(nèi)，中國在半導體行業(yè)投資 1 萬億人民幣并不是夸張的噱頭。

2015 年七月，清華紫光集團斥資 230 億美金大手筆收購美光科技公司的傳聞浮出水面。這次招標前，很多美光的股東（和大多數(shù)美國人一樣）可能從來沒有聽說過清華紫光集團的大名。在 2014 年，英特爾收購了展訊和銳迪科微電子 20%的股權(quán)，這兩家公司就是由清華紫光集團控股運營的子公司。清華控股是清華大學出資設立的有限責任公司，清華大學坐落于北京，是中國頂尖的研究型大學。對于那些不大熟悉亞洲的大學的人來說，清華大學在中國的聲望類似于麻省理工或加州理工在美國的地位，人們普遍認為，清華大學是中國本土在工程、數(shù)學和自然科學領域的頂尖學校。我最近參加了一著名的美國大學開設的一個研究生課程 - 隨機信號分析，這里有許多清華的畢業(yè)生。我只想說，這幫中國學生的數(shù)學才能給我的印象非常深刻。

清華控股有很多子公司。除了清華紫光集團之外，清華同方和紫光股份是清華控股系最知名的兩家子公司。紫光股份今年憑借收購大部分惠普中國的服務器、存儲和技術(shù)資產(chǎn)上了美國的頭條。紫光股份還計劃向硬盤驅(qū)動制造商西部數(shù)據(jù)注資 37.8 億美金購買其 15%的股權(quán)。同一周內(nèi)，西部數(shù)據(jù)宣布了 190 億美金（大部分以現(xiàn)金的形式）收購 NAND 閃存制造商 SanDisk 的交易。清華控股（通過其子公司）迅速積累了廣大的半導體產(chǎn)品線和技術(shù)資產(chǎn)。

清華紫光集團于 2015 年 10 月投資 6 億美金收購了力成科技 25%的股權(quán)。位于中國臺灣的力成是半導體封測領域的領先供應商。這家 IC 后端供應商和美光科技于 2014 年十二月曾經(jīng)宣布，要投資 2 億美金在中國西安成立一家合資工廠，組裝和封裝美光科技的存儲器芯片。通過減少后端服務外包的花費，美光能夠增加部分毛利率，清華紫光集團通過持有的力成股份，能間接受益于美光科技公司（和 DRAM 行業(yè)）的成功。

英特爾與清華紫光集團締結(jié)了戰(zhàn)略聯(lián)盟。清華紫光集團在 2013 年收購了展訊，隨后在 2014 年收購了銳迪科微電子。英特爾希望憑借其與清華紫光集團的聯(lián)盟關(guān)系，可以與其中國盟友們共同開發(fā)英特爾架構(gòu)的移動芯片（針對中國市場和其他市場）。清華紫光集團的董事長趙偉國將中國半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展稱為“國家戰(zhàn)略”。在過去的幾年里，英特爾為了努力在移動 SoC 領域占有一席之地，已經(jīng)大出血了數(shù)十億美元。一方面，在實現(xiàn)這個移動芯片夢想的進程中，建立一個龐大的中國客戶群可能會起到關(guān)鍵作用，另一方面，英特爾數(shù)十年的經(jīng)驗和高品質(zhì)的工程人才可能有助于清華紫光和中國的半導體事業(yè)的發(fā)展。

在過去數(shù)年時間里，英特爾與美光的合作也累結(jié)碩果。這兩家美國半導體公司目前正在通過其合資企業(yè)生產(chǎn)平面 NAND 閃存。他們已經(jīng)開發(fā)出了高密度的 3D NAND 閃存產(chǎn)品，很可能會成為 2016 年市場上成本最低的 NAND 閃存解決方案。這兩個合作伙伴還共同開發(fā)了 3D XPoint，這是一種具有非凡性能的非易失性存儲器，有可能從根本上改變電子設備的存儲器層級結(jié)構(gòu)。英特爾已經(jīng)表示將在 2016 年推出 3D XPoint SSD（固態(tài)硬盤）。我最初預測，由于 XPoint 的非易失性以及（可能）將降低成本，在許多 IMDB 應用中，3D XPoint 將取代部分 DRAM 需求，成為比 DRAM 更好的選擇。雖然下一代 NVM 如何發(fā)展還有很多未知數(shù)，但是從現(xiàn)狀來看，英特爾與美光正在開發(fā)的 3D XPoint 極有可能成為 3D NAND 最終的勝出者。（現(xiàn)在就開始指定 3D NAND 的勝出者可能為時尚早，美光和英特爾要實現(xiàn) 3D XPoint 的大批量生產(chǎn)仍然至少需要好幾個月的時間。）

英特爾公司通過持有清華紫光集團控股子公司的股權(quán)與這家快速發(fā)展的中國半導體公司建立了聯(lián)盟關(guān)系，而英特爾與美光也已經(jīng)成功地經(jīng)營合資公司數(shù)年時間，所以英特爾是清華紫光集團和美光共同的盟友。美光與力成成立了一家大型的合資企業(yè)，目前清華紫光集團成為了這家中國臺灣 IC 后端服務公司的大股東，所以力成也是清華紫光集團和美光共同的盟友。清華紫光集團已聘請 Charles Kau，他之前是華亞科技股份有限公司的董事長兼南亞科技的總裁。清華紫光集團聘請 Kau 是否表明它有意收購美光或一家較小規(guī)模的中國臺灣子公司（南亞和華亞科技）？由于美光公司在華亞科擁有大量股份（及業(yè)務安排），所以更有可能的是清華紫光集團將收購南亞科技這家排在美光之后的華亞科第二大股東。一方面清華紫光集團可能希望收購南亞，另一方面，美光也可能會收購這家中國臺灣內(nèi)存制造商。我想大家都知道，清華紫光集團目光遠大，志在美光。

清華紫光集團通過那些與美光合資的企業(yè)與美光建立了緊密聯(lián)系。然而，清華紫光集團的下屬公司紫光股份有限公司（它也是清華控股的運營子公司）正在進行與清華紫光集團存在競爭關(guān)系的投資。紫光股份同意向西部數(shù)據(jù)注資 37.8 億美金，以換取 15%的股權(quán)，西部數(shù)據(jù)是全球兩家主要的硬盤制造商之一。西部數(shù)據(jù)則通過了收購 SanDisk 公司的協(xié)議，這是全球最大的純 NAND 制造商。英特爾（與美光）在 NAND（和其他非易失性存儲器）上計劃遠大，將與 SanDisk 展開直接競爭。

在紫光股份的陣營中，有西部數(shù)據(jù)、SanDisk 和惠普（SanDisk 公司此前宣布將與惠普共同開發(fā)下一代 NVM（非易失性存儲器），與英特爾和美光開發(fā)的 3D XPoint 性能特征相似。）。另一面，在清華紫光集團的陣營中，有英特爾和力成。我完全可以預料到紫光 - 西部數(shù)據(jù)和西部數(shù)據(jù) -SanDisk 公司的交易最終會獲得監(jiān)管部門的批準，但在這個過程中肯定會出現(xiàn)一次或兩次耽擱。這兩項交易的主要后果是，清華紫光集團和美光的合并更不可能獲得監(jiān)管部門的批準了。如果紫光集團最終正式提出收購美光的要約，不僅會引起國家安全層面的關(guān)切，引起某位著名的國會議員的抗議，還會引發(fā)反壟斷問題的激烈討論。要讓美光科技公司的股東們拱手交出這家歷經(jīng)幾十年滄桑、經(jīng)過多次半導體起落的愛達荷州本土的存儲器巨頭，紫光集團需要付出比其非正式報價 230 億美金高出一倍的代價。

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經(jīng)過過去的幾個星期，英特爾與清華控股的關(guān)系更加凌亂了。英特爾通過展訊和銳迪科微電子與清華紫光集團展開合作。而紫光股份將成為西部數(shù)據(jù)和 SanDisk 公司的大股東，這兩家公司是英特爾在非易失性存儲器市場上的競爭對手。在今年九月，我們曾討論了清華紫光集團收購美光或與美光創(chuàng)辦合資企業(yè)的可能性。當時我以為清華紫光收購美光科技的概率幾乎為零。雖然兩者成立合資公司或進行某種形式的合作的可能性比收購更高，我當時仍然認為清華紫光與美光結(jié)成合作伙伴關(guān)系的可能性不大。然而，在過去的 5 到 6 周內(nèi)，這個行業(yè)發(fā)生了很多事件。中國不僅要于未來 5 到 10 年內(nèi)在半導體行業(yè)投資高達一萬億人民幣（折合 1570 億美金），而且還希望盡快做出大動作。清華紫光集團收購力成 25%的股份，可能只是一個單純的“價值投資”，它高薪挖來華亞科技和南亞科技的 Charles Kau 可能也只是出于對存儲器行業(yè)最成功和人脈廣的高端人士的渴求。紫光收購美光幾乎不可能獲得監(jiān)管部門的批準，但是進行某種形式的合作或合資的可能性是存在的。我相信紫光集團最近的一系列舉動預示了它最終與美光（和 / 或 Intel）在中國合作生產(chǎn)存儲器件的可能性。上篇文章中我認為美光和清華紫光合資的理由依然存在，但是這種合資行為的可能性在過去的 5 到 6 周內(nèi)上升了許多。

所有這些對美光而言意味著什么呢？我們來討論一種可能性。美光將收購南亞科，同時，它可能與清華紫光集團合作在中國建立一個 DRAM 晶圓廠（或代工廠），然后將它許多其他的 DRAM 晶圓廠轉(zhuǎn)為 3D NAND 和 3D XPoint 晶圓廠。清華紫光集團不僅收購了力成 25%的股份，而且還試圖收購其它對美光而言具有重要戰(zhàn)略意義的中國臺灣 IC 公司的股權(quán)。將 DRAM 晶圓廠轉(zhuǎn)換成非易失性存儲器晶圓廠后，美光科技公司的投資者將會發(fā)現(xiàn)，相對于 DRAM 晶圓，3D NAND 或 3D XPoint 晶圓的盈利能力更高。盈利能力能高出多少，現(xiàn)在的估計肯定千差萬別，但我強烈懷疑，3D NAND 和 XPoint 的單晶圓盈利能力將會是 DRAM 的數(shù)倍。

也許討論的前景過于樂觀，下面談一下有關(guān)英特爾的一個有趣事項。最近，美光的一些投資者對英特爾致力于將其中國的代工廠升級為 3D NAND 晶圓廠的新聞感到恐慌，并拋售了美光的股票。英特爾升級這家晶圓廠的說法是美光的 Kipp Bedard 在 9 月的 Raymond James 會議上提到的一個可能性。Bedard 說，由于 3D NAND（與 XPoint）產(chǎn)品的需求可能會非常高，而美光 - 英特爾合資公司（加上美光在新加坡獨立運營的晶圓廠）的生產(chǎn)能力無法滿足預計的高得令人難以置信的訂單需求，所以英特爾可能會獨自建設一部分 3D NAND 的產(chǎn)能。

英特爾似乎要把 NAND 行業(yè)推入到大多數(shù)分析師所認為的供過于求的局面，有三種可能的原因：

1、英特爾認為，華爾街的分析師們一竅不通、錯得離譜。這家半導體巨頭內(nèi)部估計的 NAND 需求遠遠高于其它人能看到的部分。

2、該理由是理由 1 的一個推論。英特爾認為 SSD 革命來得比大多數(shù)市場人士認為的快得多。英特爾相信，SSD 將會顯著地吃掉以前屬于硬盤的市場份額。

3、英特爾認為，它與美光共同努力開發(fā)的 3D NAND 和 3D XPoint 將比目前市場認為的更具革命性。英特爾（與美光）可能會認為他們手中的 3D NAND 和新一代 NVM 解決方案，比其競爭對手不只好了一點，而是能好出一個數(shù)量級，該解決方案如此地好，以至于在一定程度上使其競爭對手的解決方案在經(jīng)濟上不再可行。英特爾（與美光）正在尋找攫取巨大的市場份額的可能性，并有意把一個或兩個競爭對手放倒。

上面第三個理由對英特爾和美光而言是巨大的利好，但也是最不可能的（從我的角度）。2 號理由可能性稍高，1 號理由可能性最高。

清華紫光集團不大可能并購美光了，但是紫光集團將來肯定會成為美光的一個強大盟友。隨著紫光集團每一項新交易的進行，這種可能性越來越大了。我依然看好美光，而且我強烈懷疑將會繼續(xù)持有美光的股票到 2017 年（可能時間會更長。）

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