從財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)看巨頭英特爾的20年興衰史?。ㄔ鲅a(bǔ)內(nèi)容版）

序言

前一陣子，半導(dǎo)體巨頭Intel因?yàn)槎径蓉?cái)務(wù)數(shù)據(jù)難看而導(dǎo)致股價(jià)雪崩。一時(shí)間行業(yè)里也多少引起一些轟動(dòng)。而最近傳出高通要收購英特爾的消息，又不免炒了一波熱度

我于是想起上個(gè)月寫的英特爾的文章，發(fā)現(xiàn)還缺少一些我原本計(jì)劃整理的內(nèi)容。所以再發(fā)一遍，順便把這些信息給補(bǔ)充上，方便讀者更全面了解英特爾的歷史概況

概覽

首先，我們還是先看看Intel總體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)吧

上圖是INTEL從2001年Q1到2024年Q2間，其季度營收和月度股價(jià)（每月收盤價(jià)）的變化趨勢(shì)

從圖形上看：

從01年到13年，Intel的營收除了08年金融危機(jī)影響以外基本保持穩(wěn)定增長，但是股票價(jià)格表現(xiàn)并不好，甚至有持續(xù)下降的趨勢(shì)

而14年以后，Intel的業(yè)績?cè)鏊俪尸F(xiàn)肉眼可見的增加，其股價(jià)也進(jìn)入高速增長階段

但是22年開始，INTEL的業(yè)績和股價(jià)雙雙暴跌。雖然去年下半年兩者均有回升，但旋即又開始暴跌。雖然最新Q2數(shù)據(jù)依然高于去年Q1低點(diǎn)，但股價(jià)已經(jīng)完全破位。這顯然說明市場(chǎng)普遍對(duì)其未來業(yè)績不看好了

好吧，我們仔細(xì)看看INTEL的各項(xiàng)基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吧

首先自然是季度營收及其同比變化。INTEL的營收增長實(shí)際是在2020-Q3就突然降下來的，但當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)跌了一下以后再次反彈?？雌饋懋?dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展還是抱有期望的

但是，市場(chǎng)給了INTEL機(jī)會(huì)，但I(xiàn)NTEL自己不爭(zhēng)氣。后面（2022年開始），其營收的暴跌給了市場(chǎng)一個(gè)大大教訓(xùn)

雖然23年的Intel給了市場(chǎng)一個(gè)正在恢復(fù)的假象，但其毛利率的提升并不明顯。所以，我有理由懷疑，INTEL的業(yè)務(wù)能力從22年開始一直就沒有本質(zhì)變化，23年的反彈只是其利用財(cái)務(wù)技能做的一個(gè)恢復(fù)的假象

如果我的猜測(cè)是真的，那去年年底的那輪股價(jià)大幅反彈是根本就不應(yīng)該發(fā)生的

好吧，我們?cè)賮砜纯碔NTEL的研發(fā)支出及其營收占比

不知道大家有沒有注意到：INTEL之前最風(fēng)光的階段是14到20年這段時(shí)間。而在快活了兩年以后，也就是從16年開始，INTEL的研發(fā)支出的增長開始停滯了。這也就導(dǎo)致研發(fā)支出占營收的比例持續(xù)下降

而當(dāng)INTEL忽然幡然醒悟再次增加研發(fā)投入的時(shí)候（21年），這時(shí)也正好是他的好日子的最后一年（見下圖）

這真的是巧合嗎？作為一家半導(dǎo)體制造行業(yè)的高科技企業(yè)，研發(fā)投入居然不增長是一件很奇怪的事情。

請(qǐng)注意，22年開始，INTEL的研發(fā)占比大幅提高是因?yàn)槠錉I收劇烈下降導(dǎo)致的。其實(shí)際研發(fā)支出沒有上漲，反而是下降的

大家看一下下圖中TSMC在同期的研發(fā)投入增長和營收占比數(shù)據(jù)，就明白我在說什么了

所謂一葉知秋。這20余年中，INTEL的制造工藝水平被TSMC追上、反超進(jìn)而被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，顯然是理所當(dāng)然的了

非?？上У氖牵芏嗄陙鞩NTEL自己似乎沒有意識(shí)到這點(diǎn)。21年及以前，他憑借在PC和服務(wù)器CPU領(lǐng)域的絕對(duì)壟斷地位，依舊享受著高利潤的福報(bào)。市場(chǎng)也相信了他，給予他越來越高的市值

然后一切終于來了。22年，INTEL的運(yùn)營利潤斷崖式地暴跌

2023年Q4的單一季度的利潤突增，我只能用財(cái)務(wù)手段（財(cái)技）來解釋了。從21年開始，INTEL實(shí)際上就一直不行了

23年二級(jí)市場(chǎng)還給他股價(jià)以一輪大幅反彈，實(shí)在是說不過去的。那輪反彈實(shí)際上就不應(yīng)該出現(xiàn)的

可惜很多投資人當(dāng)時(shí)沒有意識(shí)到這一點(diǎn)！好大一個(gè)教訓(xùn)

原本按照我通常習(xí)慣，這篇文章到這里就可以圓滿結(jié)束了。但是我覺得這只是一個(gè)開始

我希望借這個(gè)機(jī)會(huì)，把INTEL這么多年的業(yè)務(wù)變化好好梳理得更清晰一些，幫助大家多了解一點(diǎn)（也對(duì)得起我花這么多精力整理這么多數(shù)據(jù)...）

各階段分析

我前面說過，INTEL在過去20余年里多次變更其各個(gè)業(yè)務(wù)部門的劃分。根據(jù)這個(gè)線索，我把INTEL的經(jīng)營發(fā)展也切分成幾個(gè)大的階段（見下圖）：

上圖中柱狀圖是其營收數(shù)據(jù)變化。我把最主要的部分分成四個(gè)階段（四個(gè)顏色）分別分析。綠色線條是同期的INTEL股價(jià)，供大家做對(duì)比參考

第一階段：2004-Q1 ~ 2009-Q3

這一期間內(nèi)，INTEL把業(yè)務(wù)分成了4個(gè)部分：

數(shù)字企業(yè)部門?Digital Enterprise Group

移動(dòng)部門?Mobility Group

閃存部門?Flash Memory Group

其它業(yè)務(wù)?All?other

不過事實(shí)上，INTEL的營收只主要依賴于前兩個(gè)業(yè)務(wù)部門，閃存業(yè)務(wù)只在2005和2006年獨(dú)立存在了短短的兩年，隨后就被合并到了其它業(yè)務(wù)中了

這段時(shí)期內(nèi)，INTEL的業(yè)務(wù)發(fā)展顯然不怎么樣：

- 數(shù)字企業(yè)部門的業(yè)務(wù)在緩慢萎縮；

- 依靠移動(dòng)部門的增長，維持總營收的基本不變；

-?而這兩者的運(yùn)營利潤率都在下降；

- 閃存部門更是乏善可陳，短短兩年時(shí)間里一直在虧損；

- 而其它業(yè)務(wù)項(xiàng)目里基本營收極少，卻承擔(dān)了最大的運(yùn)營虧損。它的運(yùn)營利潤率虧損太高，以至于我不得不在圖表里把這一項(xiàng)單獨(dú)放到一個(gè)坐標(biāo)軸里

如果我們通觀INTEL各個(gè)年份的財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它在財(cái)務(wù)上的一個(gè)傳統(tǒng)技巧：

INTEL總是喜歡把所有不賺錢的業(yè)務(wù)都?xì)w到其它業(yè)務(wù)里 --?當(dāng)你有很多個(gè)壞消息的時(shí)候，就想辦法把它們合并成一個(gè)大的壞消息，以便讓壞消息數(shù)量看起來少很多

這樣一來，INTEL就可以很方便地利用他主營業(yè)務(wù)的規(guī)模和高利潤輕松掩蓋那些情況不好的業(yè)務(wù)。這樣對(duì)投資人解釋起來會(huì)相對(duì)容易許多

于是這種平庸的狀態(tài)一直持續(xù)到2008/2009年的金融危機(jī) ...

第二階段：2009-Q1 ~ 2014-Q4

注）公司財(cái)報(bào)里一般都會(huì)記錄當(dāng)年以及去年同期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以我們可以在2009和2010年的財(cái)報(bào)里獲得2009年不同業(yè)務(wù)劃分方式下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以這一階段第一階段有一年的重合期。后續(xù)也是類似情況

或許是被金融危機(jī)帶來的沖擊激發(fā)起了變革的欲望，INTEL在第二階段期間內(nèi)把業(yè)務(wù)進(jìn)行大幅調(diào)整，前后共劃分了5~6個(gè)大類：

PC客戶部門?PC Client Group

數(shù)據(jù)中心部門?Data Center Group

其它架構(gòu)運(yùn)營部門?Other Intel architecture operating segments

物聯(lián)網(wǎng)IoTs部門?Internet of Things Group

移動(dòng)和通訊部門?Mobile and Communications Group

軟件服務(wù)運(yùn)營部門?Software and services operating segments

其它業(yè)務(wù)?All?other

這段期間內(nèi)，INTEL雖然業(yè)績?cè)鲩L不明顯（2009和2010年的快速增長源自08年金融危機(jī)后的恢復(fù)性反彈），但確實(shí)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的進(jìn)取心

- 主要業(yè)務(wù)還是依賴于PC客戶端

-?數(shù)據(jù)中心部門的業(yè)務(wù)高速增長。雖然總體占比遠(yuǎn)不如PC部門，但幾乎承擔(dān)了所有的業(yè)務(wù)增長部分，而且運(yùn)營利潤率也是最高的

- 2013年開始，INTEL把虧損嚴(yán)重的其它架構(gòu)部門業(yè)務(wù)進(jìn)行了拆分，變成了賺錢的物聯(lián)網(wǎng)IoTs業(yè)務(wù)和巨虧的移動(dòng)通訊部門，然后在2014年干脆處理掉了該部門，從而使得各個(gè)獨(dú)立部門的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看起來都不錯(cuò)

- 雖然其它業(yè)務(wù)大類依舊嚴(yán)重虧損，但總量不大。在PC業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)驚人的利潤率（平均40~50%的運(yùn)營利潤率，同期很多優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司的毛利率也不過如此）掩蓋下，一切看起來都還不錯(cuò)

第三階段：2014-Q1 ~ 2021-Q4

這一階段，INTEL的業(yè)務(wù)部門劃分如下：

客戶端計(jì)算部門?Client Computing Group

數(shù)據(jù)中心部門?Data Center Group

物聯(lián)網(wǎng)IoTs部門?Internet of Things Group

閃存部門?Non-Volatile Memory Solutions Group

可編程方案部門?Programmable Solutions Group

其它業(yè)務(wù)?All?other

終于，INTEL進(jìn)入了一個(gè)歷史中的高光階段：

- 占營收主導(dǎo)地位的客戶端計(jì)算部門和數(shù)據(jù)中心部門乘著互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的東風(fēng)，在能夠維護(hù)超高利潤率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了歷史上罕見的高速增長

-?另外，IoTs部門的業(yè)務(wù)在這段時(shí)間內(nèi)發(fā)展極其良好。它在7年的時(shí)間里增長了150%以上

- 閃存部門終于被再次獨(dú)立出來，因?yàn)樗灿心軌蛸嶅X的時(shí)間 -- 事實(shí)上，在28個(gè)季度里，它有14個(gè)季度賺錢、14個(gè)季度虧錢。7年總體運(yùn)營利潤差不多盈虧相抵。21年的時(shí)候，更是其最高光時(shí)刻，運(yùn)營利潤率甚至超過其它所有業(yè)務(wù)

-?不賺錢的軟件服務(wù)運(yùn)營部門被改組為安全部門以后又很快被合并到了可編程方案部門 -- 就是INTEL收購的FPGA公司Altera。雖然這個(gè)業(yè)務(wù)部門利潤率一般，但好歹也是盈利的了

- 其它業(yè)務(wù)雖然依舊在穩(wěn)定地大虧特虧，但微小的總額相對(duì)于其它賺錢業(yè)務(wù)實(shí)在不值一提

在處理器業(yè)務(wù)上的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)壁壘，讓INTEL活得太舒服了。也就是在這一階段，基本是躺在壟斷業(yè)務(wù)上睡覺賺錢的INTEL終于放松了警惕，在研發(fā)投入上開始停止了增長

第四階段：2021-Q1 ~ 2023-Q4

可惜，舒服的日子在2022年戛然而止?-- INTEL出現(xiàn)了歷史上罕見的業(yè)績滑坡。上一次發(fā)生的時(shí)間還是在2008年的金融危機(jī)

INTEL在危機(jī)面前終于匆忙地再次改組業(yè)務(wù)劃分。他們?cè)俅螐?fù)興的雄心充分體現(xiàn)在了各個(gè)部門的名稱上：

客戶端計(jì)算?Client Computing

數(shù)據(jù)中心&AI?Data Center and AI

網(wǎng)絡(luò)和邊緣計(jì)算?Network and Edge

加速計(jì)算系統(tǒng)和圖形?Accelerated Computing Systems and Graphics

Mobileye

晶圓代工?Intel Foundry Services

其它業(yè)務(wù)?All?other

一眼看去，全是熱門詞匯。但業(yè)績數(shù)據(jù)暴露了一切：

-?不賺錢的閃存部門被賣掉了

- 原本非常賺錢的處理器相關(guān)的部門，業(yè)務(wù)一下崩潰了。不僅營收暴跌，運(yùn)營利潤率更是慘不忍睹，甚至出現(xiàn)大面積虧損

- 雖然2023年中，INTEL的業(yè)績呈現(xiàn)明顯的回升，但是這個(gè)只是依靠客戶端計(jì)算一個(gè)業(yè)務(wù)勉強(qiáng)拉動(dòng)的。我甚至懷疑這個(gè)只是通過財(cái)務(wù)手段制造的短期現(xiàn)象而已。因?yàn)槠渌热缋麧櫬实戎笜?biāo)都依舊糟糕

- INTEL把還算經(jīng)營不錯(cuò)的Mobileye業(yè)務(wù)從原來IoTs業(yè)務(wù)中剝離出來，算是人為制造了一個(gè)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)?？上目偁I收太小，對(duì)整體影響忽略不計(jì)

- 總算，INTEL也把晶圓代工業(yè)務(wù)從其它業(yè)務(wù)中獨(dú)立出來。但好像又把存在僅一年的巨虧的加速計(jì)算業(yè)務(wù)并進(jìn)其它了

這樣一來，INTEL的總體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看起來會(huì)好很多：

我們有一個(gè)賺錢的Mobileye業(yè)務(wù)撐門面；

晶圓代工雖然虧損，但發(fā)展趨勢(shì)明顯向好；

巨虧的加速計(jì)算和圖形業(yè)務(wù)？你看不見、你看不見 ...

由此，INTEL的股價(jià)在2023年出現(xiàn)了一波明顯的反彈

當(dāng)下階段：2024-Q1 ~

有句話叫紙里包不住火。終于，在短暫的回暖以后，INTEL的業(yè)績?cè)诮衲暝俅伪├?，股市終于也一瀉千里。該來的終于還是要來的，這次來得還特別快

INTEL于是再次祭起更改業(yè)務(wù)的法寶。24年，INTEL似乎不在折騰，干凈地劃分了三大業(yè)務(wù)板塊：

Intel Products ：包含Client Computing Group、Data Center and AI、Network and Edge三個(gè)業(yè)務(wù)

Intel Foundry

All other：包含Altera、Mobileye以及其它雜項(xiàng)

由于數(shù)據(jù)太少 -- 只有兩個(gè)季度的，我就不單獨(dú)作圖分析了?？雌饋聿辉僬垓v的INTEL能否在未來咸魚翻身？我目前不想評(píng)論，且拭目以待就好

總結(jié)

這篇文章到這里差不多該結(jié)尾了。簡(jiǎn)單說一下我的觀點(diǎn)吧

INTEL所犯的是最典型的大公司病。之前在電腦和服務(wù)器的處理器上的優(yōu)勢(shì)太過明顯，讓INTEL在很長日子里過得太舒服以至于不思進(jìn)取、徹底喪失了奮斗的意愿和能力。這對(duì)于任何一家高科技企業(yè)而言都是極其危險(xiǎn)的

其實(shí)INTEL的危機(jī)從很早就慢慢開始了，但良好的業(yè)績掩蓋了一切。資本市場(chǎng)看不到，INTEL自己也看不到 ...

終于一切該發(fā)生的都發(fā)生了。按照早年前就寫好的劇本絲毫不亂地演繹著。每個(gè)人都是觀眾，每個(gè)人也都活在戲里 ...

本次新增信息

這次再追加兩個(gè)或許有點(diǎn)意思的數(shù)據(jù)：

1）Mobileye

Mobileye是一家做計(jì)算機(jī)視覺發(fā)展和機(jī)器學(xué)習(xí)，并應(yīng)用于高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛解決方案的公司。2017年3月13日，英特爾正式宣布，以股權(quán)價(jià)值約153億美元收購了它所以，2018年開始，我們可以在英特爾的財(cái)報(bào)里看到其具體營收和利潤率。從數(shù)據(jù)趨勢(shì)上看，Mobileye在被收購的大部分時(shí)間里成長性和利潤率都很不錯(cuò)。不過今年Q1不知道是什么原因發(fā)生暴跌有興趣的朋友可以進(jìn)一步去調(diào)研一下

2）NAND

英特爾2015年以前的NAND業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)都被歸并到其它業(yè)務(wù)里，從2016年開始的財(cái)報(bào)里才能獲取NAND業(yè)務(wù)的獨(dú)立數(shù)據(jù)

不過我還是從Trendforce的數(shù)據(jù)里找到了其更早以前的NAND業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，大家可以參考一下（下圖）

總體而言英特爾的NAND業(yè)務(wù)在2020年以前都發(fā)展良好。不過奇怪的是，它的走勢(shì)和下圖中全球NAND市場(chǎng)整體走勢(shì)（下圖）一點(diǎn)也不合拍

尤其是在2021年，這原本是存儲(chǔ)器市場(chǎng)難得的大年，各家的業(yè)務(wù)高速增長的背景下，英特爾的業(yè)務(wù)卻反而明顯下降了

雖然其運(yùn)營利潤率反而大幅上漲，但似乎英特爾已經(jīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈的業(yè)務(wù)失去了興趣。把這個(gè)部門出售給了海力士

然后就沒有然后了?...

國慶節(jié)后，我打算寫個(gè)存儲(chǔ)器市場(chǎng)的分析預(yù)測(cè)報(bào)告，給大家好好講講DRAM和NAND的市場(chǎng)，并斗膽預(yù)測(cè)一下明年的走勢(shì)。有興趣的朋友敬請(qǐng)期待

我收集了近十年的行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)覆蓋了大半個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，還有大量行業(yè)景氣度的數(shù)據(jù)和原創(chuàng)研報(bào)。現(xiàn)在所有數(shù)據(jù)原始文檔都貢獻(xiàn)出來，給你個(gè)一鍋端走的機(jī)會(huì)（云盤直接同步我電腦硬盤，每日更新）原價(jià)1998元，折后僅需要1498元