港股“算力基礎設施第一股”上市！首日破發(fā)，大跌39%

作者 |??陳駿達，編輯?|??Panken

江西沖出”港股算力基礎設施第一股“。?

芯東西7月3日報道，今天，“港股算力基礎設施第一股”中贛通信在港交所成功上市。???開盤價為0.76港元（折合人民幣約0.74元）/股，跌幅為39%。截至今日上午10時35分，其股價較發(fā)行價1.25港元（折合人民幣約1.16元）下跌36%，總市值為4.99億港元（折合人民幣4.64億元）。

2023年10月，六部門聯合印發(fā)《算力基礎設施高質量發(fā)展行動計劃》，提出算力是集信息計算力、網絡運載力、數據存儲力于一體的新型生產力，主要通過算力基礎設施向社會提供服務。

中贛通信的主營業(yè)務電信基礎設施服務便是算力網絡運載力的核心。這家服務提供商和軟件開發(fā)商成立于2002年，總部位于江西省，與全國三大電信運營商（中國移動、中國聯通、中國電信）以及全球最大的電信塔基礎設施服務提供商（中國鐵塔）都建立長期穩(wěn)定的業(yè)務關系。目前，按營收計，中贛通信是江西省排名第三的電信基礎設施建設和維護服務提供商，并已經將自己的業(yè)務擴展到中國的25個省、直轄市和自治區(qū)。2021年-2023年，中贛通信3年累計營收總額為15億元，3年累計凈利潤為1.39億元。2023年，中贛通信的年內利潤暴漲96%，達6867萬元。

從過往盈利情況來看，中贛通信的毛利率要高于同類企業(yè)。2021年-2023年，中贛通信的毛利率分別為19%、25.1%和24.5%，毛利率比同屬電信基建行業(yè)的中國通信服務公司高出約1倍。此次IPO，中贛通信預計募資約1.42億港元，這筆資金將用于戰(zhàn)略收購、增強研發(fā)能力等用途。具體來看，這筆資金主要投入了中贛通信的新興業(yè)務——數字化解決方案服務。

01.2023年年內利潤暴漲96%，主要由電信基建業(yè)務增長拉動

中贛通信的主營業(yè)務是為包括中國三大電信運營商在內的中國電信行業(yè)主要參與者提供電信基礎設施服務及數字化解決方案服務。電信基礎設施服務業(yè)務的具體體內容包括電信基礎設施的建設和維護。招股書顯示，電信基礎設施建設服務主要涉及整個電信網絡的網絡基礎設施建設、改造及安裝，比如基站及配套工程服務、市電引入服務、傳輸網管線服務、寬帶接入網服務及無線網設備安裝服務。電信基礎設施維護服務則主要涉及對電信基礎設施的日?；揪S護、維修及修復工程和緊急故障處理。

中贛通信的數字化解決方案服務業(yè)務主要包括集成解決方案服務、系統(tǒng)維護服務和軟件解決方案服務。這一服務融合了物聯網、云計算、大數據、判別式AI和區(qū)塊鏈等數字技術，在統(tǒng)一平臺下整合各種硬件和軟件系統(tǒng)，以提高客戶的運營效率和生產力。數字醫(yī)療、數字教育、數字監(jiān)控、數字政府、數字工商管理以及數字城管是中贛通信數字化解決服務業(yè)務專注的主要行業(yè)。

中贛通信的大部分業(yè)務都位于江西省，2021年-2023年，他們源自江西省的項目營收分別為3億元、1.88億元和3.12億元，分別占同年總營收的62.5%、45.7%和51.2%。此外，他們也在招股書中承認，集團位于江西省外的電信基礎設施服務項目的中標率要低于江西省內的項目。2023年，按營收計算，中贛通信是江西省排名第三的電信基礎設施建設和維護服務公司，市場份額為3.1%。與中贛通信一同名列江西省前五名電信基礎設施建設和維護服務的其它公司均為一家領先電信基礎設施建設及維護服務供應商的全資附屬公司，這家公司有可能是中國電信集團控股的子公司中國通信服務公司。

2021年-2023年，中贛通信的年營收分別為4.79億元、4.13億元和6.09億元，年復合增長率為12.8%。值得一提的是，2023年，中贛通信的年營收較2022年實現了47.5%的增長。這一增長主要來自于該集團電信基礎設施建設服務的增長。隨著AI技術的快速發(fā)展，企業(yè)對算力的需求也水漲船高，因此國內三大運營商都加大了算力網絡方面的投入。根據公開數據，三大運營商2024年在云和算力方面的計劃投資額超過1300億元，中國聯通更是稱公司的投資重點將由穩(wěn)基礎的聯網通信業(yè)務轉向高增長的算網數智業(yè)務。

中贛通信搭上了這班AI基建的發(fā)展快車。截至2023年底，他們已經中標多項三大運營商在江西省內和全國其它省份的傳輸網管線鋪設工程，還中標了江西省2023年超算公共服務平臺的算力建設采購項目。2023年，電信基建業(yè)務給中贛通信帶來了4.63億元的營收，占同年營收總額的76%。與2022年相比，2023年中贛電信的基建業(yè)務實現了49.8%的增長。2021年-2023年，中贛通信的年內利潤分別為3617萬元，3497萬元和6867萬元，在2023年實現了96%的增長，幾乎實現年內利潤翻倍。

中贛通信的研發(fā)投入并不算高。2021年-2023年，中贛通信的研發(fā)投入分別為1920萬元、1780萬元和2580萬元，占同年營收比例分別為均為4%左右。勞務采購成本中贛通信整體銷售成本中占比最大的部分。2021年-2023年，勞務采購成本分別占同年整體銷售成本的78.4%、91.5%和89.5%。2023年，中贛通信的勞務采購成本達4.11億元，占同年營收的67.4%。按業(yè)務線來看，2021年-2023年，電信基礎設施服務在中贛通信的營收中占比一直穩(wěn)定在80%左右，是中贛通信的絕對主營業(yè)務。2021年-2023年，另一條業(yè)務線數字化解決方案服務在集團總營收的占比分別為22.8%、17.1%和17.7%。

中贛通信的毛利率與同行相比較高。2021年-2023年，中贛通信的毛利率分別為19%、25.1%和24.5%。而在2023年，同屬電信基建行業(yè)的中國通信服務的毛利率僅有約11%。

較高的毛利率或許與中贛通信的數字化解決方案業(yè)務有關。這部分業(yè)務雖然在中贛通信的總營收中占比不高，但是毛利率卻要顯著高于電信基礎設施服務。2022年，中贛通信啟動的軟件解決方案服務業(yè)務的毛利率在第一年達到了99%，而在2023年也維持著高達93.5%的毛利率。

02.2023年花910萬外包研發(fā)團隊，計劃構建全新研發(fā)中心

中贛通信的研發(fā)投入主要流向集團的數字化解決方案業(yè)務。目前，他們的研發(fā)團隊共有82名雇員，研發(fā)團隊由公司執(zhí)行董事彭聲謙擔任。2023年，中贛通信的研發(fā)投入為2590萬元，較2022年增長820萬元。中贛通信在招股書中披露，這與他們在2023年花費910萬元外包研發(fā)工作有關。

中贛通信在數字醫(yī)療、數字政府等領域有自主開發(fā)軟件的經驗。他們曾自主開發(fā)實時視頻監(jiān)控分析技術、城市全景顯示系統(tǒng)、大數據智能分析技術等，并應用到集團實際項目中。

招股書中透露，中贛通信計劃加強集團的研發(fā)能力，以提升自己在數字化解決方案服務方面的能力。2024年，他們計劃投資1900余萬元購置研發(fā)中心的硬件設施，并額外花費300萬元招募幾十名具有開發(fā)數字化解決方案服務項目能力的研發(fā)人員。專利方面，中贛通信目前已經在中國注冊25項商標、超過120項軟件著作權和14項專利。

03.抱緊三大運營商大腿，23年五大客戶貢獻97.2%營收

2021年-2023年，中贛通信的五大客戶分別為集團貢獻了4.76億元、4.09億元和5.92億元的營收，分別占同年總收入的約99.4%、99.2%及97.2%。

在這3年中，中贛通信的最大客戶A分別貢獻了集團同年約69.5%、57.5%及48.8%的收入。根據披露信息可以判斷，這一企業(yè)是中國移動。中贛通信從2003年，也就是成立1年時就開始與中國移動展開合作，并獲得了中國移動在江西省內外的許多項目訂單。

中贛通信的其它大客戶包括中國電信，中國聯通、中國廣電、中國鐵塔等公司，涵蓋了中國三大電信運營商以及其他電信網絡領域的主要企業(yè)。中贛通信的供應商主要包括勞務供應商和軟硬件供應商。勞務供應商主要負責為項目提供勞務和配套建筑材料。2021-2023年間，中贛通信歷年的五大供應商均為勞務服務企業(yè)。這3年間，產生于前五大供應商供應商的采購成本分別為2.29億元、2.22億元和2.94億元，分別占當年總采購量的58.3%、71.7%和61.8%，占比較高。

04.實控人為創(chuàng)始人夫婦，一家四口持股超67%

中贛通信集團控股是注冊于開曼群島的有限公司。中贛通信集團的股權結構圖顯示，集團通過多家子公司間接持有位于國內的中贛通信公司。中贛通信公司在國內還擁有戈拉普科技、歌拉普軟件、贛通江西、贛通廈門等子公司。

IPO后，創(chuàng)始人劉皓瓊、陶秀蘭夫婦將繼續(xù)通過他們名下的GT&Yangtze公司持有中贛通信集團56.16%的股份，為集團實控人。此外，他們的兩個兒子將通過名下的公司分別持有中贛通信集團6.16%和5.33%的股份。四人總計持有集團67.65%的股份。IPO前，中贛通信也有5位外部投資者，包括酉珀商務（持股4.3%）、英華投資（2.6%）、上海誦弦旗下的數智深空（持股1.3%）和睿達信韜（持股0.6%），以及一名來自香港的個人投資人。

在上市后，這幾位投資者的持股比例都將有一定程度的降低。招股書顯示，2021年-2023年，中贛通信的董事長兼總經理劉皓瓊分別獲得了約97萬元、87萬元和41萬元的薪酬，他的兒子劉鼎立分別獲得了約25萬元、36萬元和38萬元的薪酬。負責公司市場開發(fā)和研發(fā)監(jiān)督的彭聲謙是中贛通信上海分公司辦事處的負責人，同時也是公司董事。2021年-2023年，彭聲謙分別獲得了約62萬元、62萬元和18萬元的薪酬。

05.結語：夯實電信基礎設施業(yè)務，未來將在數字化解決方案發(fā)力

中贛通信目前的主要業(yè)務集中在中國的中東部地區(qū)，尤其是江西省。他們在招股書中提到，未來集團將擴大在中國西部地區(qū)的電信基礎設施業(yè)務，重點是新疆維吾爾自治區(qū)和云南省。此外，作為中贛通信毛利率最高的業(yè)務，數字化解決方案業(yè)務將在中贛通信上市后得到進一步加強。他們在招股書中稱，將把本次發(fā)行后預計獲得的1.42億港元的絕大全部投入公司的數字化解決方案業(yè)務。

隨著5G、云計算和AI技術等技術的快速發(fā)展，電信基礎設施服務行業(yè)及其配套的數字化解決方案業(yè)務需求不斷上升，這對中贛通信的業(yè)務或許是利好消息。但他們也在招股書中承認，無法確定中5G網絡基礎設施的投資能夠長期持續(xù)，這對集團的主營業(yè)務——基礎設施建設服務可能造成重大的威脅。