5年估值飆漲108倍，廈門即將收獲一個(gè)AI芯片IPO！

作者?|??ZeR0? ?編輯?|??漠影

擬募資30億元，聯(lián)發(fā)科成幕后贏家。

芯東西8月14日報(bào)道，上周五，廈門智能視覺芯片龍頭企業(yè)星宸科技提交注冊稿，距離創(chuàng)業(yè)板IPO上市只差臨門一腳。

星宸科技成立于2017年12月，法定代表人為林永育，無控股股東和實(shí)際控制人。中國臺灣芯片設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)聯(lián)發(fā)科是其第一大間接股東。作為國內(nèi)視頻監(jiān)控芯片龍頭企業(yè)，星宸科技自研全套AI技術(shù)，包含AI處理器指令集、AI處理器IP及其編譯器、仿真器等全套AI處理器工具鏈，并于去年獲得工信部授予的國家級第四批專精特新“小巨人”企業(yè)榮譽(yù)。

▲邊緣側(cè)AI協(xié)處理器的應(yīng)用

過去三年，星宸科技累計(jì)營收為62.46億元，凈利潤達(dá)15.35億元。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年星宸科技在智能安防領(lǐng)域的全球IPC SoC市場和NVR SoC市場、全球USB視頻會議攝像頭芯片市場、中國1080P及以上行車記錄儀芯片市場，出貨量均位列市場第一。本次IPO，星宸科技擬募資30.46億元，發(fā)行不超過4211.26萬股，占發(fā)行后總股份的10%，募集資金用于新一代AI超高清IPC SoC芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代AI處理器IP研發(fā)項(xiàng)目等。

以此計(jì)算，星宸科技估值達(dá)到304.62億元。而在2019年5月8日前，星宸科技的估值僅為2.82億元，經(jīng)歷Pre-A、A、B、C輪融資后估值達(dá)到45.22億元，到2022年2月因間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)估值達(dá)226.10億元。這意味著成立短短5年來，星宸科技的估值足足暴漲108倍。??

01.三年?duì)I收逾60億元?主營三類AI芯片產(chǎn)品

2020年、2021年、2022年，星宸科技營收分別為11.93億元、26.86億元、23.68億元，凈利潤分別為2.17億元、7.54億元、5.64億元。

▲2020年~2022年星宸科技營收、凈利潤、研發(fā)費(fèi)用變化（芯東西制圖）

其業(yè)績變化與全球消費(fèi)電子市場需求景氣度下滑的外部環(huán)境密切相關(guān)。星宸科技預(yù)測2023年度營收為22.18億元，較2022年度下降6.30%；歸母凈利潤為2.01億元，較2022年下降64.42%。報(bào)告期各期，星宸科技的綜合毛利率分別為42.83%、46.73%、41.00%，2022年度綜合毛利率與可比公司均值及中位數(shù)相近。

星宸科技的產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能安防、智能車載、視頻對講等領(lǐng)域，各類產(chǎn)品型號及具體終端應(yīng)用場景情況如下：

其智能安防芯片方案分為用在前端的網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)（IPC） SoC和后端的網(wǎng)絡(luò)視頻錄像機(jī)（NVR）或混合視頻錄像機(jī)（XVR）SoC兩大類。兩類SoC產(chǎn)品的最高AI算力均達(dá)到4T。

▲自設(shè)立以來，星宸科技三大產(chǎn)品線核心技術(shù)的發(fā)展及新品推出情況

其視頻對講芯片主要應(yīng)用于視頻會議，通過搭載自研AI處理器，可運(yùn)行包括人臉識別、物品分類、手勢識別等深度學(xué)習(xí)的各類算法，在會議場景實(shí)現(xiàn)人臉簽到、語音自動翻譯等功能。這類產(chǎn)品最高AI算力也是4T。

▲2020年~2022年星宸科技主營業(yè)務(wù)收入分布變化（芯東西制圖）

其智能車載芯片主要運(yùn)用于車載視覺產(chǎn)品，部分車載視覺芯片產(chǎn)品已通過AEC-Q100車規(guī)認(rèn)證，進(jìn)軍前裝/準(zhǔn)前裝市場，與全球多家知名整車廠商開展深度合作；高端車載視覺芯片產(chǎn)品還集成了自研AI處理器，可運(yùn)行多種車載應(yīng)用算法。星宸科技各類產(chǎn)品的單位成本具體情況如下：

02.4個(gè)“第一”、1個(gè)“第二”

星宸科技的行業(yè)內(nèi)主要競爭對手包括安霸、聯(lián)詠科技等境外廠商，以及華為海思、富瀚微、北京君正、 寒武紀(jì)、瑞芯微、國科微等境內(nèi)廠商。在智能安防領(lǐng)域，以出貨量口徑計(jì)算，2021年星宸科技在IPC SoC市場和NVR SoC市場的份額均位列全球第一。目前全球IPC SoC市場呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，星宸科技、富瀚微、北京君正、聯(lián)詠科技、安霸、華為海思等公司為主要廠商。

▲星宸科技及主要競爭對手在主推高端IPC SoC產(chǎn)品型號的性能指標(biāo)對比

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，以出貨量口徑計(jì)算，2021年全球IPC SoC市場前五大供應(yīng)商合計(jì)占據(jù)了85.5%的市場份額，星宸科技以36.5%的市場份額排名全球第一。

▲2021年全球IPC SoC市占率（出貨量計(jì)，資料來源：Frost&Sullivan）

全球NVR SoC市場同樣呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，星宸科技、富瀚微、華為海思、聯(lián)詠科技等公司為主要廠商。

▲星宸科技及主要競爭對手在主推高端NVR SoC產(chǎn)品型號的性能指標(biāo)對比

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，以出貨量口徑計(jì)算，2021年全球NVR SoC市場前四大供應(yīng)商合計(jì)市占率高達(dá)97.7%，星宸科技以38.7%的市場份額排名全球第一。

▲2021年全球NVR SoC市占率（出貨量計(jì)，資料來源：Frost&Sullivan）

2021年全球USB視頻會議攝像頭芯片市場中，星宸科技出貨量市占率達(dá)到51.8%，位列第一，領(lǐng)先于聯(lián)詠科技、華為海思和凌陽科技。

▲2021年全球USB視頻會議攝像頭芯片市占率（出貨量計(jì)，資料來源：Frost&Sullivan）

在高端產(chǎn)品方面，星宸科技目前主推最高規(guī)格的視頻對講芯片SSU9481G搭載自主研發(fā)、算力水平在業(yè)內(nèi)具備一定優(yōu)勢的AI處理器以及業(yè)內(nèi)先進(jìn)的USB3.0接口，是業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)通過產(chǎn)業(yè)兼容性測試USB IF、Windows hello、Teams、Zoom、騰訊會議認(rèn)證的產(chǎn)品。

▲星宸科技及主要競爭對手在主推高端視頻對講芯片中的USB視頻會議攝像頭芯片產(chǎn)品型號的性能指標(biāo)對比

智能車載芯片中行車記錄儀芯片市場的主要廠商為凌通科技、星宸科技、聯(lián)詠科技和杰理科技。

▲星宸科技及主要競爭對手在主推高端智能車載芯片的行車記錄儀芯片產(chǎn)品型號的性能指標(biāo)對比

在智能車載領(lǐng)域，以出貨量口徑計(jì)算，星宸科技2021年在中國行車記錄儀芯片市場的份額為24.0%，位列第二。

▲2021年中國行車記錄儀芯片市占率（出貨量計(jì)，資料來源：Frost&Sullivan）

在細(xì)分市場中，星宸科技在中國1080P及以上行車記錄儀芯片市場的出貨量占比為50.0%，位列全國第一。

▲2021年中國1080P及以上行車記錄儀芯片市占率（出貨量計(jì)，資料來源：Frost&Sullivan）

03.研發(fā)人員占比達(dá)78.40%?正在研發(fā)第四代AI處理器

星宸科技2020-2022年研發(fā)投入金額分別為2.69億元、4.54億元、4.86億元，占同期營收的比例分別為22.53%、16.90%、20.54%，最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率為34.52%。報(bào)告期內(nèi)，星宸科技委托聯(lián)發(fā)科及其控股子公司提供非核心的產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)，2020年、2021年、2022年采購金額分別為0.38億元、0.30億元、0.23億元，占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的比例分別為14.31%、6.68%、4.75%。截至2022年12月31日，星宸科技共有750名員工，其中研發(fā)人員有588人，占總員工數(shù)的比例達(dá)78.40%。其核心技術(shù)人員為林博、孫明勇、孫凱、何虎，分別承擔(dān)不同的重要研發(fā)工作。

其中孫明勇出生于1979年，其他三位均為80后。林博、孫明勇、孫凱均曾就職于晨星軟件研發(fā)（深圳）有限公司，林博、孫明勇、何虎之前工作過的上海晨思電子科技有限公司如今已更名為聯(lián)發(fā)科軟件（上海）有限公司。林博曾任華為技術(shù)有限公司海思技術(shù)專家，孫明勇曾在三星電子（中國）研發(fā)中心擔(dān)任過高級軟件工程師。星宸科技擁有大量核心IP資源，包含圖像IP、視頻IP、高速模擬IP和音頻IP等，在圖像信號處理、音視頻編解碼、顯示處理等領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，并積極投入AI等新領(lǐng)域的芯片研發(fā)，擁有 ISP技術(shù)、AI處理器技術(shù)、多模視頻編碼技術(shù)、高速高精度模擬電路技術(shù)、先進(jìn)制程SoC芯片設(shè)計(jì)技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。報(bào)告期各期，其核心技術(shù)產(chǎn)生的收入分別為11.81億元、26.51億元、23.22億元，占營收的比例分別為99.06%、98.71%、98.08%。

根據(jù)IPO文件，星宸科技AI處理器IP研發(fā)已迭代至第三代，具有這些特征：1）可縮放的架構(gòu)，支持0.2T到32T的算力配置；2）能效比達(dá)0.2W/T；3）通過指令集的更新，對最新的AI算法進(jìn)一步加速和支持，提供更強(qiáng)算法適配性；4）通過軟件編譯器優(yōu)化，使芯片運(yùn)算資源的使用更加有效，DDR內(nèi)存帶寬的占用更節(jié)省，調(diào)試手段更豐富高效。目前，星宸科技正在研發(fā)第四代AI處理器。截至招股書簽署日，該公司擁有158項(xiàng)已授權(quán)專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利33項(xiàng)、境外專利125項(xiàng)；在申請中專利有218項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專利90項(xiàng)，境外專利128項(xiàng)。

04.芯智國際為最大客戶?聯(lián)電是第一大供應(yīng)商

星宸科技的主營銷售模式以經(jīng)銷為主、直銷為輔，2022年經(jīng)銷金額占比高達(dá)92.88%。報(bào)告期各期，其產(chǎn)銷率分別為98.45%、86.02%、108.97%。

該公司在全球范圍內(nèi)積累了豐富的終端客戶資源，智能安防芯片大規(guī)模應(yīng)用于行業(yè)領(lǐng)先的安防監(jiān)控品牌的終端產(chǎn)品中，視頻對講芯片方案覆蓋了多家全球主流視頻對講企業(yè)，智能車載芯片進(jìn)入了多家知名的車載視覺廠商的供應(yīng)鏈體系。報(bào)告期內(nèi)，其主要客戶包括芯智國際有限公司、香港北高智科技有限公司、威欣電子有限公司、三全科技股份有限公司、奇普仕股份有限公司、普聯(lián)技術(shù)有限公司、銳力科技股份有限公司等，不存在向單個(gè)客戶的銷售金額占營收比例超過50%的情況，不存在對單一客戶重大依賴的情況。

2022年度，星宸科技向第一大客戶芯智國際有限公司及其關(guān)聯(lián)方銷售金額占公司當(dāng)期營收比例較高，主要原因是星宸科技新增主要終端客戶客戶C、客戶J于2021年通過芯智國際有限公司及其關(guān)聯(lián)方與公司建立合作。2022年度隨著雙方合作的深化，經(jīng)銷商為向該等終端客戶銷售而采購公司產(chǎn)品的需求上升?；谛袠I(yè)特點(diǎn)，全球范圍內(nèi)符合星宸科技技術(shù)及生產(chǎn)要求的晶圓制造及封裝測試供應(yīng)商數(shù)量較少，且行業(yè)集中度較高。2020年、2021年度、2022年，星宸科技向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為6.24億元、15.39億元、9.61億元，占采購總金額的比例分別為79.43%、77.92%、80.11%。除此之外，星宸科技IP和EDA供應(yīng)商亦存在集中度較高的情況。

2021年，基于存儲晶圓適用芯片范圍廣泛且因產(chǎn)品更新?lián)Q代而被淘汰的可能性較低的特性，星宸科技為優(yōu)化成本，在2021年存儲芯片晶圓市場價(jià)格顯著上漲的背景下，以相對市場價(jià)格較低的采購價(jià)格積極進(jìn)行備貨，致使該年度星宸科技對南亞科技、華邦電子采購量較高。2022年，星宸科技對臺積電的采購金額相較2021年顯著提升，其主要原因是增加了對部分特定制程晶圓的采購、臺積電對部分制程產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行上調(diào)、當(dāng)年人民幣對美元有所貶值。

05.無實(shí)際控制人聯(lián)發(fā)科為第一大間接股東

截至招股書簽署日，星宸科技共有9個(gè)作為直接股東的員工持股平臺，分別為廈門瀚宸、廈門耀宸、廈門旭頂、廈門芯宸、Elite Star、Treasure Star、Supreme Star、Auspicious Star、Perfect Star。其股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

前十名股東持股情況如下：

星宸科技不存在控股股東及實(shí)際控制人。最近兩年內(nèi)，其無實(shí)際控制人的狀態(tài)未發(fā)生變更。為保證公司控制權(quán)狀態(tài)的穩(wěn)定，間接持有星宸科技第一大股東SigmaStar（開曼）100%股權(quán)的聯(lián)發(fā)科已出具《關(guān)于不構(gòu)成實(shí)際控制及不謀求星宸科技股份有限公司控制：1、聯(lián)發(fā)科及SigmaStar（開曼）在任何情況下不會通過任何途徑謀求星宸科技的控制權(quán)；聯(lián)發(fā)科及SigmaStar（開曼）尊重星宸科技依據(jù)有效的章程或其修訂之章程進(jìn)行公司的經(jīng)營與管理，不會利用持股地位干預(yù)公司的正常經(jīng)營活動。2、未經(jīng)星宸科技的事前書面同意，不會直接或間接采取任何方式（包括但不限于增資、受讓股份、二級市場購入、簽署一致行動協(xié)議、關(guān)聯(lián)方關(guān)系、合作等任何途徑）擴(kuò)大在公司的持股比例以及股份表決權(quán)比例。3、不會以直接或間接的方式謀取對公司董事會的控制權(quán)。

▲SigmaStar（開曼）上層股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

截至招股書簽署日，星宸科技董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其近親屬直接及間接持有本公司股份的情況如下：

這些人員2022年度在星宸科技領(lǐng)取薪酬的情況如下：

06.結(jié)語：到2026年，中國AI芯片市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到1470億元

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年中國AI芯片市場規(guī)模為251億元，預(yù)計(jì)2021-2026年中國AI芯片市場規(guī)模將以42.4%的復(fù)合增長率增長， 2026年達(dá)到1470億元。

▲中國AI芯片市場規(guī)模預(yù)測（資料來源：Frost&Sullivan）

近年來，在算法、數(shù)據(jù)和算力的三重驅(qū)動下，AI的功能越來越貼近社會中的主流需求，智能分析整合、人臉識別、大數(shù)據(jù)分析等智能視頻技術(shù)蓬勃發(fā)展，越來越多地被應(yīng)用于實(shí)地場景。

目前，結(jié)合AI技術(shù)的視頻監(jiān)控芯片在技術(shù)上已突破填充率低、分辨率低和信號干擾嚴(yán)重的難題。智能化升級可極大程度上幫助視頻監(jiān)控芯片提升視頻信息處理效率、加快各模塊之間的傳輸速度等。

視頻監(jiān)控芯片被市場視為AI最好的落地場景之一。該市場上除原有參與者如華為海思、星宸科技、聯(lián)詠科技、安霸、富瀚微、北京君正、瑞芯微、國科微等企業(yè)之外，越來越多的廠商進(jìn)入視頻監(jiān)控芯片行業(yè)，并推出搭載AI模塊的芯片產(chǎn)品，市場競爭日趨激烈。

視頻監(jiān)控芯片具備高度的系統(tǒng)復(fù)雜性和專業(yè)性，需要掌握ISP技術(shù)、AI處理器技術(shù)、多模視頻編碼技術(shù)、高速高精度模擬電路技術(shù)、先進(jìn)制程SoC設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)。具備AI底層技術(shù)的公司可更順利地研發(fā)核心技術(shù)、掌握發(fā)展主動權(quán)。由于這些核心技術(shù)均需要專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)長時(shí)間探索、研發(fā)和不斷驗(yàn)證才能實(shí)現(xiàn)。再加上視頻監(jiān)控芯片行業(yè)需要具備深入的產(chǎn)業(yè)理解、長期技術(shù)積累及設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)下游客戶對芯片方案的導(dǎo)入控制非常謹(jǐn)慎嚴(yán)格。

總體來看，星宸科技等主流玩家的護(hù)城河和行業(yè)地位都相當(dāng)穩(wěn)固。