新的阿里巴巴：一家Alphabet+巴菲特的公司？

這或許是阿里巴巴歷史上，提及“股東利益”次數(shù)最多的財報會議。

自從3月28日這家全球最大的商業(yè)體宣布了自己的“1+6+N”組織變革計劃之后，市場對阿里巴巴的內(nèi)部動態(tài)給予了極高的關(guān)注。根據(jù)此前張勇的表態(tài)，在這次大拆分之后，這家過去直面消費者的電商公司，將轉(zhuǎn)型為一家“資本與資產(chǎn)運營商”。

而每當被問及關(guān)于拆分計劃的規(guī)劃安排與執(zhí)行標準時，張勇總是會首先告訴大家，以“股東利益”最大化是其中的重要標準：

阿里巴巴會提高零售效率、會拆分包括阿里云在內(nèi)的高估值業(yè)務(wù)、會處理資產(chǎn)、會重視投資的資產(chǎn)回報率、會繼續(xù)大手筆地回購股票——這看起來比阿里巴巴在過去任何時候都更有股東大會的樣子。

新路線圖

而在財報與財報溝通會上，阿里巴巴不負眾望地公布了集團組織變革的第一階段路線圖。為了順利執(zhí)行組織變革，阿里巴巴專門為此成立了“資本管理委員會”，后者將處理拆分、融資、IPO等一系列事務(wù)。

而這次新路線圖與過去披露的信息相比，存在一些調(diào)整。

如果說“1+6+N”，依然將六大業(yè)務(wù)作為獨立平行的實體看待；那么從這次溝通會中，盡管六大業(yè)務(wù)的表述依然存在，在財報中甚至公布了六個集團的管理層架構(gòu)，但這些業(yè)務(wù)實際上在處理中被賦予了不同的等級，在集團中扮演了不同的角色。

首先，阿里云或?qū)⒏鎰e阿里。

根據(jù)財報，云智能集團將被“完全拆分”。而具體執(zhí)行方式將是“向股東派息”，或類似于騰訊對美團、京東資產(chǎn)的處置方式。但在“派息”前，阿里還將為阿里云引入外部戰(zhàn)略投資者，對相關(guān)資產(chǎn)、債務(wù)等進行重組，并獲得監(jiān)管批準。無論是結(jié)果落地還是操作執(zhí)行方面，都還具有一定的不確定性。

而如果執(zhí)行順利，阿里巴巴與阿里云將成為兩家完全獨立運行體系的上市公司。

其次，S級現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)依然淘寶天貓。

淘天依然是中國最大的電商平臺。對于淘天業(yè)務(wù)，阿里巴巴在財報溝通會中表示將繼續(xù)全資持有，不會從集團剝離。據(jù)阿里表示，淘天可以持續(xù)產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流未來可以成為集團對外投資的儲備。

最后，其他業(yè)務(wù)將分別推進的單獨融資計劃。

從結(jié)果來看，融資更成熟的業(yè)務(wù)將優(yōu)先實現(xiàn)IPO。根據(jù)財報披露信息顯示，盒馬將成為最早IPO的子版塊，將在6-12個月內(nèi)完成；菜鳥緊隨其后，預(yù)計將在12-18個月內(nèi)完成IPO。

而蔣凡領(lǐng)銜的海外零售業(yè)務(wù)，將正式開啟對外融資，長期目標也將單獨上市。剛好SHEIN昨天剛剛官宣了20億美元的融資，僅拿下660億美元的估值。這對蔣凡的融資估值之路，必然會帶來一些戲劇性的挑戰(zhàn)。

不過與云業(yè)務(wù)不同，這些業(yè)務(wù)大概率將以阿里部分持股的形式登錄IPO，成為整個阿里資產(chǎn)包的組成部分。而以上幾個業(yè)務(wù)占據(jù)了阿里集團絕大部分的估值，余下待定的較大資產(chǎn)包只剩下部分本地生活業(yè)務(wù)與大文娛板塊。

根據(jù)張勇方面解釋，不同業(yè)務(wù)之間的資產(chǎn)處理方式不同，除了關(guān)切股東的利益之外，還主要考慮到業(yè)務(wù)板塊本身的業(yè)務(wù)獨立能力以及與集團戰(zhàn)略的協(xié)同關(guān)系。

新阿里

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，如果所有的業(yè)務(wù)分拆計劃都成功落地，阿里將成為一家以國內(nèi)核心電商為主體、廣泛投資海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)與零售產(chǎn)業(yè)的投資業(yè)務(wù)集團。

根據(jù)財報溝通會的內(nèi)容，阿里未來將關(guān)注資產(chǎn)收益率在內(nèi)的多項指標，以最終致力于提升整體的資產(chǎn)效率。同時，阿里還將堅持近年來的大額回購措施。在過去一年時間里，阿里已經(jīng)回購了上百億美元的股票，如今還剩下194億美元的回購額度尚未用完。

無論整個業(yè)務(wù)架構(gòu)與資本操作而言，阿里巴巴越來越像一家投資公司——巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋、或者孫正義旗下的軟銀。他們都擁有核心的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，再利用前者進行廣泛的價值投資。而近年來的低利率環(huán)境，巴菲特同樣也非常熱衷于回購自己公司的股票。

不過與被廣泛認知的投資公司不同，張勇在昨天繼續(xù)重申了阿里作為科技公司的愿景使命。

他強調(diào)通用人工智能會給行業(yè)帶來全新的機會，而包括通義千問在內(nèi)的大模型能力，還會賦能更多的行業(yè)與場景。換言之，阿里本身還將繼續(xù)加碼科技投入中，不會因為其更強調(diào)資產(chǎn)管理能力而弱化了集團的科技屬性。

從這個角度而言，阿里巴巴或許又像一家科技聚合企業(yè)，類似alphabet。后者同樣有谷歌這樣的核心業(yè)務(wù)，但同時發(fā)散性地對大量的前沿科技領(lǐng)域與科技企業(yè)進行了投資，逐步擁有了大量的科技核心資產(chǎn)。

Alphabet與伯克希爾其實并不矛盾，前者是結(jié)構(gòu)、后者則是方向。

不過這次拆分并沒有完全解答外界所有的問題：

比如本地生活似乎處在懸而未決的地位，它既沒有拿到淘天的核心業(yè)務(wù)地位，但也沒有進一步提上融資議程。本地生活與核心電商未來還有很大的聯(lián)動空間，如果發(fā)展得好，可能與淘天組成“更核心”電商；其次，文娛板塊雖

然大范圍減虧，但大規(guī)模盈利遙遙無期。從資產(chǎn)收益率角度而言，這些低收益率、但高社會關(guān)注度的資產(chǎn)如何處理，依然沒有答案。

但一個或許可以確定的事實是，在大范圍的分拆上市之后，或許又有一群阿里人要財務(wù)自由了。

祝賀他們。