吉利、廣汽、比亞迪財(cái)報(bào)背后：自主向上，合資向下？

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布3月份車市銷量，3月份，乘用車銷量158.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.3%，環(huán)比增長(zhǎng)14.3%。1-3月份累計(jì)銷量為426.2萬(wàn)輛，同比下滑13.4%。

數(shù)據(jù)說(shuō)明一件事：降價(jià)帶動(dòng)了消費(fèi)市場(chǎng)的熱情，但沒(méi)能帶得動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。

從3月份的銷量來(lái)看，比亞迪以19.2萬(wàn)輛的成績(jī)位居榜首，接下來(lái)上一汽大眾、長(zhǎng)安、吉利，上汽大眾分居前五。銷量分別為14.6萬(wàn)輛、9.3萬(wàn)輛、9萬(wàn)輛以及8.4萬(wàn)輛。

數(shù)據(jù)變化的背后，透露出汽車市場(chǎng)正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化：自主品牌與合資品牌分庭抗禮，新能源對(duì)燃油市場(chǎng)的替代增長(zhǎng)仍在持續(xù)。

為了更好地研究這種變化，我們選取了吉利汽車、廣汽集團(tuán)、比亞迪三家頗具代表性的車企財(cái)報(bào)，來(lái)對(duì)比分析這種結(jié)構(gòu)性的變化會(huì)有怎樣的影響。

吉利：勝了高端化，如何打贏電動(dòng)化？

3月21日，吉利汽車發(fā)布了2022年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全年?duì)I收達(dá)到1480億，同比增長(zhǎng)45.6%。利潤(rùn)方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)溢利39.92億元，股東應(yīng)占溢利為51億元。同比增長(zhǎng)8.5%。

總的來(lái)看，營(yíng)收利潤(rùn)都有增長(zhǎng)。其中，公司毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%來(lái)到209億。毛利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，說(shuō)明公司的基本盤增長(zhǎng)穩(wěn)健。反映到單車收入上，2022年吉利單車銷售收入10.3萬(wàn)，平均單車毛利1.75萬(wàn)元。

這個(gè)單車毛利率在自主品牌中其實(shí)不算低。

對(duì)比來(lái)看，剔除合資品牌影響后，長(zhǎng)安單車毛利約在1.2萬(wàn)元左右（2022半年報(bào)）、上汽集團(tuán)單車毛利萬(wàn)元0.9（2022半年報(bào)）。數(shù)據(jù)說(shuō)明，目前，在自主品牌中，吉利的品牌力其實(shí)還是比較強(qiáng)的，這也說(shuō)明，過(guò)去吉利的高端化是比較成功的。

單車毛利高，意味著市場(chǎng)品牌的認(rèn)可度高，同時(shí)也說(shuō)明對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)，還有一些發(fā)力的空間。

如果接下來(lái)，“價(jià)格戰(zhàn)”成為了一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”，那么毛利空間就顯得更加重要了。

從整體來(lái)看，吉利汽車整體毛利率并不算低。2022年吉利汽車毛利率為14%，凈利率為3%。極氪的虧損可能影響到了凈利率表現(xiàn)，但轉(zhuǎn)型時(shí)期，戰(zhàn)略性虧損是很有必要的。相比虧損本身，要看產(chǎn)品能不能打。

從交付數(shù)據(jù)來(lái)看，極氪2022年交付71,941臺(tái)車，平均訂單金額超33.6萬(wàn)元，已經(jīng)在高端純電市場(chǎng)占有了一席之地，接下來(lái)極氪009表現(xiàn)怎么樣，還有待觀察。

相比凈利率，其實(shí)更需要關(guān)注成本。

整體來(lái)看，營(yíng)收增長(zhǎng)到1480億的同時(shí)，吉利的銷售成本也增長(zhǎng)到1271億。

這些成本中，有一些是硬成本，比如原材料上漲、上游供應(yīng)短缺、物流上升。由于汽車行業(yè)是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，所以這些成本其實(shí)都不低。

這一點(diǎn)從財(cái)報(bào)中的折舊攤銷也看得出來(lái)，比如，2022年公司的折舊就達(dá)到了28.2億，2021年為24.6億。值得注意的是，財(cái)報(bào)顯示，2022年確認(rèn)為開(kāi)支的存貨成本就達(dá)到了1210億，2021年則為811億。

過(guò)去一年，汽車行業(yè)飽受供應(yīng)鏈問(wèn)題困擾，成本上升很難避免，關(guān)鍵的是接下來(lái)幾個(gè)季度，能不能把成本降下去。

費(fèi)用方面，整體的變動(dòng)其實(shí)不大。

吉利這兩年的營(yíng)銷費(fèi)用從63億增長(zhǎng)到82億，行政費(fèi)用從79億增長(zhǎng)到102億，有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度并不算大。由于汽車行業(yè)并非營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)行業(yè)，所以費(fèi)用占成本的比例并不高，但費(fèi)用的增長(zhǎng)，表明公司仍然需要維持營(yíng)銷投入。

在談擎說(shuō)AI看來(lái)，吉利目前已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，目前毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)還有優(yōu)勢(shì)，如何把這個(gè)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性的新增長(zhǎng)，是問(wèn)題所在。

通過(guò)精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，極氪在新能源市場(chǎng)已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，但在主流的10萬(wàn)-20萬(wàn)的產(chǎn)品區(qū)間，依舊需要爆款的產(chǎn)品來(lái)支撐。

吉利目前需要的可能是進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品策略，去滿足市場(chǎng)需求。

比如，定位準(zhǔn)確的星瑞、星越L已經(jīng)在燃油車市場(chǎng)取得了成功，那么能不能推出價(jià)格市場(chǎng)定位更細(xì)分的純電、混動(dòng)版本？

從3月份的銷量上來(lái)看，混動(dòng)市場(chǎng)可能是吉利需要進(jìn)一步爭(zhēng)奪的目標(biāo)。

銷量快報(bào)顯示，3月份，吉利總銷量為11萬(wàn)輛，吉利品牌包括幾何在內(nèi)總銷量8.8萬(wàn)輛，領(lǐng)克銷量1.4萬(wàn)輛，極氪6663輛，其中，新能源銷量中，純電動(dòng)（換電）銷量25943輛，插電混動(dòng)2150輛，油電混動(dòng)533輛。

可以看到，在插電混動(dòng)市場(chǎng)，還是需要有像宋DMi那樣的“爆款”來(lái)提升銷量。

事實(shí)上，在燃油市場(chǎng)沖擊合資品牌之后，吉利面臨的問(wèn)題是行業(yè)性的銷量壓力下，如何進(jìn)一步完成從油到電的轉(zhuǎn)換。

財(cái)報(bào)顯示，到2021年底，吉利汽車的存貨為55.2億，2022年，存貨上升到108.2億，存貨增加了將近一倍。

存貨的增長(zhǎng)表明，一方面吉利在為新能源市場(chǎng)的增長(zhǎng)做準(zhǔn)備，另一方面燃油市場(chǎng)可能也面臨更多的壓力。

終端銷售上，其實(shí)已經(jīng)有了一些壓力。比如，以往賣得比較好的車型，最近都有1萬(wàn)元左右的優(yōu)惠，比如星越L 星瑞等車型，部分地區(qū)的終端優(yōu)惠力度能達(dá)到1.6萬(wàn)元。

短期的降價(jià)促銷其實(shí)沒(méi)什么問(wèn)題，接下來(lái)，能不能通過(guò)新的混動(dòng)、純電產(chǎn)品打開(kāi)新的增長(zhǎng)，進(jìn)而鞏固毛利率，其實(shí)頗為關(guān)鍵。

廣汽：日系光環(huán)退卻，埃安扛起新能源大旗

相比吉利，廣汽的壓力不僅來(lái)源于“油到電”的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，也來(lái)源于傳統(tǒng)合資燃油車市場(chǎng)的頹勢(shì)。

過(guò)去的一年，可以說(shuō)也是日系車企在華折戟的一年。并且，這樣的頹勢(shì)還在繼續(xù)。

據(jù)日本共同社等媒體報(bào)道，日系三大汽車品牌3月在華銷量日前全部出爐，豐田、本田和日產(chǎn)汽車銷量均低于上年同期。

其中，豐田汽車3月在華新車銷量為14.64萬(wàn)輛，較上年同期減少18.5%，其中，廣汽豐田銷量下滑31.1%。本田方面也不樂(lè)觀，廣汽本田3月零售銷量?jī)H為4.18萬(wàn)輛。

合資品牌銷量下滑的另一面是自主新能源品牌的增長(zhǎng)。

我們?cè)賮?lái)看看廣汽公布的數(shù)據(jù)。

根據(jù)3月份廣汽集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)，廣汽本田產(chǎn)銷分別為7.6萬(wàn)輛和7萬(wàn)輛，銷量同比下降8.7%；廣汽豐田產(chǎn)銷為8.79萬(wàn)輛和8.1萬(wàn)輛，銷量同比下降16.9%；廣汽產(chǎn)銷為4.2萬(wàn)輛和3.5萬(wàn)輛；廣汽埃安新能源產(chǎn)銷為4.9萬(wàn)和4萬(wàn)輛。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，“兩田”產(chǎn)銷占到一半以上，但同比銷量下滑。廣汽和埃安銷量同比增長(zhǎng)17%與97%，增勢(shì)很旺。

另外，從過(guò)去一年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年廣汽集團(tuán)的新能源乘用車產(chǎn)銷進(jìn)一步增長(zhǎng)，全年產(chǎn)銷47.40萬(wàn)輛和45.25萬(wàn)輛，同比 分別增長(zhǎng)59.86%和51.44%

其中，廣汽埃安全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷27.35萬(wàn)輛和27.12萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125.33%和 125.67%。

一增一減，當(dāng)下中國(guó)汽車行業(yè)的結(jié)構(gòu)性改變盡顯。

廣汽其實(shí)是合資品牌中轉(zhuǎn)型新能源比較早的車企，新能源產(chǎn)品銷量占比并不低，財(cái)報(bào)顯示，目前廣汽新能源車銷量比例已提升至31.31% 。

從集團(tuán)整體營(yíng)收變化上，增長(zhǎng)勢(shì)頭依然比較猛。2022年集團(tuán)營(yíng)收1093億，同比增長(zhǎng)45%。其中，乘用車業(yè)務(wù)營(yíng)收762億。

值得注意的是，營(yíng)收增長(zhǎng)之中，毛利率卻同比下降。

財(cái)報(bào)顯示，廣汽2022年的毛利率為6.99%，毛利率同比減少1.04個(gè)百分點(diǎn)，從2018年到2022年，毛利率水平都在7%上下浮動(dòng)。

從三費(fèi)變化上來(lái)看，由于廣告費(fèi)用的減少以及銷售獎(jiǎng)勵(lì)減少，2022年公司的銷售費(fèi)用同比下降2.5%，管理費(fèi)用則同比增長(zhǎng)5.9%，來(lái)到41.6億，財(cái)報(bào)中解釋稱，費(fèi)用上漲是由企業(yè)發(fā)展相應(yīng)的事務(wù)費(fèi)用以及折舊攤銷費(fèi)用增加等綜合所致。

成本變化較大的，還是材料、人工和制造費(fèi)用。財(cái)報(bào)顯示，此項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)62.9%，占到總成本的72.83%。如果上下游的材料、制造成本能夠進(jìn)一步下降，那么對(duì)公司的毛利率影響可能會(huì)更加明顯。

談擎說(shuō)AI認(rèn)為，合資品牌銷量下滑，可能也一定程度上拉低了公司的毛利率表現(xiàn)。

財(cái)報(bào)顯示，廣汽乘用車的毛利率為3%，主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸地區(qū)的毛利率也僅有5%，高端市場(chǎng)還是靠合資品牌拉升毛利率。

單車?yán)麧?rùn)也表明這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，廣汽集團(tuán)的單車凈利潤(rùn)僅為0.42萬(wàn)元。但合資板塊的單車凈利潤(rùn)為0.7萬(wàn)元。也就是說(shuō)，看起來(lái)毛利率略高于吉利，但如果剔除合資板塊帶來(lái)的影響，那么單車?yán)麧?rùn)表現(xiàn)可能不如吉利。

那么，接下來(lái)日系光環(huán)退卻之后，廣汽乘用車以及新能源品牌能不能拉升單車?yán)麧?rùn)？這個(gè)問(wèn)題最終還是要市場(chǎng)來(lái)回答。

從產(chǎn)能方面來(lái)看，目前廣汽本田、豐田的產(chǎn)能利用率分別為99%和113%，而廣汽（包含埃安）產(chǎn)能利用率僅為70%，2022年產(chǎn)量66.5萬(wàn)輛。

理論上，如果接下來(lái)產(chǎn)能得以充分釋放，那么，規(guī)模效應(yīng)下，單車?yán)麧?rùn)率就會(huì)有更多的提升空間，也可能會(huì)進(jìn)一步提升集團(tuán)整體的毛利率表現(xiàn)。

不過(guò)，要大幅釋放產(chǎn)能，還得看終端市場(chǎng)究竟是怎樣的情況。

存貨數(shù)據(jù)可能會(huì)反映這一點(diǎn)。

廣汽財(cái)報(bào)中另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是存貨增長(zhǎng)。存貨方面，2022年底為123億元，而去年同期為81.1億元。

同比來(lái)看，存貨較2021年年同期大幅度的增長(zhǎng)。存貨增長(zhǎng)的原因可能在于，一方面新能源市場(chǎng)的需求在增長(zhǎng)，另一方面，傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)銷售承壓。

好的一面是，從存貨周期情況來(lái)看，壓力似乎并不大，目前，廣汽存貨轉(zhuǎn)換周期為35天，存貨轉(zhuǎn)化周期并不長(zhǎng)。因?yàn)?，按照汽車行業(yè)慣例，3個(gè)月以上就算是庫(kù)存車了，轉(zhuǎn)換周期越小，說(shuō)明商品車輛流通越快，就越不容易有存貨積壓。

說(shuō)到底，壓力其實(shí)還是會(huì)傳導(dǎo)到終端銷售，如果終端銷售打不開(kāi)局面，產(chǎn)能就不能如期釋放，長(zhǎng)期來(lái)看，毛利率水平可能還會(huì)維持在低位。

比亞迪：彈藥最多，舞臺(tái)最大，估值是否過(guò)熱？

相比吉利和廣汽，比亞迪的壓力可能主要來(lái)自產(chǎn)能。

3月28日，比亞迪公布了2022年財(cái)報(bào)，在汽車行業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)的今天，這份財(cái)報(bào)顯得似乎有些好得不太真實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司營(yíng)業(yè)收入4240.61億元，同比增長(zhǎng)96.2%；凈利潤(rùn)166.22億元，同比增長(zhǎng)率445.86%。

其中，汽車及其相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收3246.9億，營(yíng)收占比達(dá)到76%。

從毛利率表現(xiàn)來(lái)看，公司整體經(jīng)營(yíng)毛利率為17%，汽車業(yè)務(wù)毛利率20%，同比增長(zhǎng)3.7%，對(duì)比同行來(lái)看，公司的毛利率其實(shí)不低，如果不考慮制造業(yè)務(wù)對(duì)毛利率的影響，公司整體的毛利率可能會(huì)更高。

毛利率反映的是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位，也同樣代表著公司的盈利能力。但從凈利率表現(xiàn)來(lái)看，2022年比亞迪的凈利率只有4%。

要知道，凈利率方面，吉利汽車為3%，比亞迪為4%，廣汽為7.3%，營(yíng)收超過(guò)廣汽這么多，但毛凈利率上還是差了點(diǎn)。

不過(guò)，從企業(yè)所處的階段來(lái)看，公司仍然處于高速發(fā)展期，隨著業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，凈利率也可能會(huì)在某個(gè)節(jié)點(diǎn)迎來(lái)改善。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前公司處在擴(kuò)張階段。存貨以及在建工程都比較多。

財(cái)報(bào)顯示，僅是存貨就有791億，存貨結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要是由庫(kù)存商品以及在產(chǎn)品構(gòu)成，其中在產(chǎn)賬面余額為269億，去年同期144億。

直白點(diǎn)說(shuō)，目前比亞迪還有很多存貨在備產(chǎn)，并且，接下來(lái)的一個(gè)季度有269億的商品可能會(huì)隨著銷售確認(rèn)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。

另外，庫(kù)存也表明，隨著市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司在進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。2022年，庫(kù)存商品327億，去年同期則為186億，有較大幅增長(zhǎng)。結(jié)合到行業(yè)端來(lái)看，說(shuō)明公司對(duì)市場(chǎng)預(yù)期很高。

并且，公司在繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。

在建工程的增長(zhǎng)，證明了這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年底，比亞迪有446億的在建工程，而前年同期僅為202億，一年的時(shí)間在建工程翻了一倍。接下來(lái)，產(chǎn)能的釋放有可能對(duì)未來(lái)的營(yíng)收起到推動(dòng)。

存貨以及在建工程的增長(zhǎng)，目前來(lái)看是一件好事，它說(shuō)明比亞迪仍然處在一個(gè)高速發(fā)展的階段，但接下來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在變得更加激烈。

一個(gè)潛在的問(wèn)題是，雖然整體毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)，但單車毛利率的競(jìng)爭(zhēng)力能不能保持下去？

去年三季度，比亞迪單車營(yíng)收16.74 萬(wàn)元，單車凈利潤(rùn) 0.99萬(wàn)元，這個(gè)水平已經(jīng)可以媲美合資品牌，碾壓一眾自主品牌。

但從利潤(rùn)空間來(lái)看，售價(jià)區(qū)間為10萬(wàn)-20萬(wàn)元的車輛利潤(rùn)幅度約為10%，售價(jià)區(qū)間20萬(wàn)-30萬(wàn)元的車輛利潤(rùn)幅度約為20%，30萬(wàn)元以上約為30%。

比亞迪主力車型大多在15-30萬(wàn)的區(qū)間，比如銷量主力的“王朝”系列。接下來(lái)，比亞迪要想再往上走，去爭(zhēng)奪BBA的市場(chǎng)，未必就容易。

在這個(gè)方向上，比亞迪的策略是通過(guò)高端品牌仰望以及“云輦”、“易四方”等技術(shù)來(lái)做多品牌價(jià)值。

這個(gè)策略究竟能起到多大的效果？能不能真正拿下30萬(wàn)元以上的市場(chǎng)，依舊需要去觀察。

不過(guò)，有一點(diǎn)可以確認(rèn)的是，比亞迪有足夠資金去做嘗試。

財(cái)報(bào)顯示，2022年，比亞迪經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1408億，手持貨幣資金514.7億，手里并不缺錢。

正所謂手里有糧心中不慌，新能源押對(duì)了寶，未來(lái)也就有了更多可能。

談擎說(shuō)AI認(rèn)為，目前的汽車行業(yè)，擺在車企面前的一個(gè)實(shí)際的問(wèn)題是，如果短期內(nèi)的“打雞血”的效果不如預(yù)期，那么，接下來(lái)還降不降價(jià)？

如果降價(jià)，手里的現(xiàn)金流究竟能不能撐得??？

對(duì)比2022年報(bào)來(lái)看，廣汽現(xiàn)金及等價(jià)物有395億、吉利有337億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，廣汽為-53億，吉利為160億，看起來(lái)沒(méi)有比亞迪那么充裕。

3月份的大降價(jià)帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)上還是有需求，即便是整體的銷量還在下滑，但也有品牌在增長(zhǎng)。買車的人不是少了，而是目標(biāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移了。

其中，比亞迪無(wú)疑是最大的受益者。

作為受益者，比亞迪可能不愿意繼續(xù)把價(jià)格戰(zhàn)打下去。因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)打到最后，可能會(huì)影響經(jīng)銷商的利潤(rùn)。這是主機(jī)廠商所不愿意看到的。

另外，目前的比亞迪，可能也會(huì)存在估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

吉利、廣汽營(yíng)收差不多都在1000億的體量，吉利稍大一些1400多億，而比亞迪營(yíng)收為3246億。但在體量上，吉利市值990億港元。廣汽集團(tuán)市值1152億，而比亞迪超過(guò)7000億。

從市值來(lái)看，比亞迪市值超過(guò)其他品牌太多了。

從估值的邏輯來(lái)看，這里面有一定的合理性，因?yàn)槌嗽燔囍?，比亞迪還有電池業(yè)務(wù)，是復(fù)合估值邏輯，比業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)單一的車企，估值上限可能要高一些。

但數(shù)倍的估值會(huì)不會(huì)有泡沫的存在？這個(gè)問(wèn)題可能還是需要交給市場(chǎng)去回答。

結(jié)語(yǔ)：

財(cái)報(bào)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最真實(shí)的注解。

從三家車企財(cái)報(bào)來(lái)看，雖然車市遇冷，但是自主品牌們?nèi)匀惶幵谝粋€(gè)歷史性的上升周期，如何在這個(gè)周期中把握增長(zhǎng)，去爭(zhēng)奪存量中的增量，依舊是個(gè)頗為重要的命題。

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，企業(yè)們紛紛給出了自己的答卷，至于這份答卷最后能打幾分，還是要看市場(chǎng)怎樣用實(shí)打?qū)嵉恼娼鸢足y去投票。