從維寧爾被多次收購(gòu)看汽車產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值變化

麥格納宣布與投資集團(tuán)SSW Partners達(dá)成協(xié)議，以15.25億美元的價(jià)格收購(gòu)維寧爾的主動(dòng)安全（Active Safety）業(yè)務(wù)，交易以全現(xiàn)金的形式完成。這個(gè)事情很值得思考，也就是說(shuō)我們?cè)趺慈タ创@些傳統(tǒng)Tier 1的價(jià)值。

這不是維寧爾第一次被賣了。今年4月1日，高通正式宣布其與合作伙伴SSW Partners完成了對(duì)自動(dòng)駕駛公司維寧爾的收購(gòu)，這筆收購(gòu)股權(quán)總價(jià)值為45億元。 SSW Partners將收購(gòu)維寧爾的全部流通股份，自動(dòng)駕駛軟件業(yè)務(wù) Arriver 是出售給高通公司，而SSW Partners將保留維寧爾 Tier-1 業(yè)務(wù)。如果我們算上維寧爾的母體Autoliv，也確實(shí)能看到趨勢(shì)：

●歐洲的多元化業(yè)務(wù)Tier 1開始變小，朝著專精方向發(fā)展。

●類似博格華納通過(guò)收購(gòu)來(lái)改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，然后再拆分的模式也是常規(guī)操作。

在變動(dòng)期，汽車零部件行業(yè)所受影響還是很大的。

▲圖1.整個(gè)交易過(guò)程

如果參考整個(gè)價(jià)值區(qū)域來(lái)看，買的都是最左側(cè)的，拆出來(lái)的是右邊的業(yè)務(wù)。

▲圖2.汽車零部件行業(yè)的價(jià)值

Part 1、?維寧爾的效用最大化

維寧爾這家公司不是憑空出現(xiàn)的，原本是從全球最大的安全氣囊和安全帶制造商的Autoliv拆分出來(lái)的。 2018年，Autoliv看到歐洲和美國(guó)都開始了一輪智能駕駛領(lǐng)域的投資，于是決定把電子電氣硬件和智能駕駛部門拆分獨(dú)立。特別是2017年開始，沃爾沃拉著Autoliv開發(fā)L4，共同出資成立了自動(dòng)駕駛軟件研發(fā)公司Zenuity。對(duì)于零部件企業(yè)來(lái)說(shuō)，車企給項(xiàng)目給資源，自己砸的就是錢。

▲圖3.Veoneer維寧爾的軟硬件能力是有足夠的打磨

維寧爾其實(shí)從Autoliv繼承了硬件開發(fā)制造能力，也在合作L4的自動(dòng)輔助駕駛開發(fā)中，鍛煉了軟件研發(fā)能力。產(chǎn)品包括自動(dòng)駕駛域控制器、主被動(dòng)安全系統(tǒng)以及自動(dòng)駕駛傳感器。

在這里SSW Partners這個(gè)角色很關(guān)鍵了：◎將Veoneer的Arriver業(yè)務(wù)出售給Qualcomm：Arriver是維寧爾在自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)中最前瞻的部門，研發(fā)內(nèi)容是視覺感知和策略軟件棧。Arriver植入到高通自動(dòng)駕駛平臺(tái)Snapdragon Ride的系統(tǒng)級(jí)芯片中，高通買這塊一個(gè)是工程師，一個(gè)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

◎以15.25億美元的價(jià)格把主動(dòng)安全（Active Safety）業(yè)務(wù)賣給Manga。

手里還留著安全帶控制的業(yè)務(wù)，這塊因?yàn)樘珎鹘y(tǒng)，可能不太好出手。

▲圖4.每個(gè)買家買到了自己要的東西

對(duì)于麥格納來(lái)說(shuō)，38億沒買成Veoneer ，現(xiàn)在有機(jī)會(huì)買它的主動(dòng)安全業(yè)務(wù)，其意義在于：◎提高了麥格納在ADAS傳感器方面和包括雷達(dá)、攝像頭、ADAS電子控制單元和駕駛員監(jiān)測(cè)在內(nèi)全系統(tǒng)的綜合能力。

◎增加了2200名工程師，1800名工程師負(fù)責(zé)系統(tǒng)、軟件和傳感器開發(fā)。

主動(dòng)安全業(yè)務(wù)2022年預(yù)估銷售額約為11億美元，2024年預(yù)估銷售額約為19億美元。主動(dòng)安全業(yè)務(wù)合并到麥格納電子事業(yè)部后，2022年ADAS預(yù)估銷售額將增長(zhǎng)到約達(dá)18億美元，2024年約達(dá)30億美元。合并后的業(yè)務(wù)有望提高ADAS的單車業(yè)務(wù)量。

Part 2、如何看待傳統(tǒng)Tier 1的轉(zhuǎn)型

我們拆解一下，2021年公司約束控制系統(tǒng)收入6.97億美元，占比42%；主動(dòng)安全系統(tǒng)8.6億美元，占比52%；制動(dòng)系統(tǒng)收入0.5億美元，占比3%。而根據(jù)麥格納的披露，2022年主動(dòng)安全業(yè)務(wù)營(yíng)收11億美元，整個(gè)收入是在快速提升。

▲圖5.Veoneer的業(yè)務(wù)情況

從目前的情況來(lái)看，并不是所有的Tier1能存活下來(lái)，這個(gè)問(wèn)題就是我們看到的，隨著整車企業(yè)介入開發(fā)越來(lái)越多。他們主導(dǎo)開發(fā)的動(dòng)作變多了，類似傳統(tǒng)的Tier 1像大陸電子，就是拆分業(yè)務(wù)塊。而像Manga這樣，也需要在增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)部門去抓到一些更有成長(zhǎng)的公司。而博格華納這種騰籠換鳥的玩法，確實(shí)是頂級(jí)的。

▲圖6.大陸電子的潛在業(yè)務(wù)分解

小結(jié)：我感覺在零部件領(lǐng)域的馬太效應(yīng)，并不是單純看銷售額，而是看技術(shù)內(nèi)容。類似高通、英偉達(dá)這種，圍繞著不可規(guī)避的技術(shù)，車企沒法繞開。而很多部件隨著內(nèi)燃機(jī)變到插混或者是純電，整個(gè)系統(tǒng)簡(jiǎn)化了，因此價(jià)值量也少了。目前零部件企業(yè)面臨的問(wèn)題，就是汽車新的價(jià)值需要去探索，但是老業(yè)務(wù)開始萎縮。