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上市科創(chuàng)板，是國產(chǎn)半導(dǎo)體的迫不得已。
越來越多的半導(dǎo)體公司登陸股票市場，讓投資者提高了對半導(dǎo)體股票的關(guān)注。國內(nèi)有兩大主板市場分別是上海證券交易所和深圳證券交易所，不過由于主板市場上市的門檻較高，半導(dǎo)體大部分國內(nèi)的公司很難達(dá)到，所以大部分半導(dǎo)體公司會選擇在二級市場即科創(chuàng)板（上交所）或創(chuàng)業(yè)板（深交所）上市。
ICViews整理目前上市的半導(dǎo)體公司，有55家半導(dǎo)體公司選擇了在科創(chuàng)板上市；在創(chuàng)業(yè)板上市的則相對較少，在37家左右。半導(dǎo)體公司為何更青睞科創(chuàng)板呢？科創(chuàng)板“芯芯向榮”之下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受益多少呢？
科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板區(qū)別
科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都是股票交易所為中小公司降低上市門檻設(shè)立的板塊，兩者設(shè)立的主旨相似，總體來說，上交所在區(qū)位上重點(diǎn)服務(wù)長三角、江浙滬，在定位上服務(wù)硬科技。深交所在區(qū)位上重點(diǎn)服務(wù)珠三角、大灣區(qū)，在定位上服務(wù)新經(jīng)濟(jì)。
除了地區(qū)差異，兩者在申請方式以及考察重點(diǎn)上有差異。
申請方式：注冊制vs核準(zhǔn)制
在申請方面，主板和創(chuàng)業(yè)板的考試由證監(jiān)會負(fù)責(zé)審核，科創(chuàng)板則交由上交所審核、證監(jiān)會注冊。
這意味著想在科創(chuàng)板上市，企業(yè)需要向上交所提交申請文件，上交所審核同意后，報(bào)送到證監(jiān)會履行注冊程序。證監(jiān)會僅負(fù)責(zé)判斷提交的材料的真實(shí)性，決定是否同意注冊，并不會直接去審核申請公司的資質(zhì)。
在創(chuàng)業(yè)板上市則需要證監(jiān)會審核公司的各項(xiàng)條件。創(chuàng)業(yè)板的核準(zhǔn)制，企業(yè)需要通過多維度“考試”才有入市資格;而在注冊制下，企業(yè)僅需要如實(shí)報(bào)考，“考生潛力”也就是投資價(jià)值交給投資者自行判斷。
考察重點(diǎn)：盈利能力vs市值潛能
科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的差別還體現(xiàn)在對企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求。
符合深圳創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)條件為：
最近3個(gè)會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且凈利潤累計(jì)超過3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)。
最近3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元；或最近3個(gè)會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過3億元。
發(fā)行前股本總額不少于3000萬元；最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。
而科創(chuàng)板上市的財(cái)務(wù)條件為與創(chuàng)業(yè)板差別極大：科創(chuàng)板對公司凈利潤、現(xiàn)金流量、有形資產(chǎn)的要求不高，而是更看重申請公司的市值，具體包括：
（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣 5000 萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元；
（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 15 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 2 億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于 15%；
（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 20 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于人民幣 1 億元；
（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元；
（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 40 億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。
科創(chuàng)板對自主創(chuàng)新“寬容”到什么地步？
科創(chuàng)板規(guī)定對于營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的符合國家相關(guān)規(guī)定的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，如果預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 100 億元，即便虧損也可以上市。
據(jù)上交所公布數(shù)據(jù)，2021年在科創(chuàng)板先后有38家上市時(shí)未盈利企業(yè)、5家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、4家紅籌企業(yè)和1家發(fā)行存托憑證企業(yè)成功上市，，38家上市時(shí)未盈利企業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為985.3億元，同比增長65.69%；歸母凈利潤合計(jì)為-42.88億元，虧損同比收窄77.96%，14家公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
看重市值，看重科研投入，讓科創(chuàng)板出了更多的科技巨頭。中芯國際就是最典型的代表。2020年，中芯國際登陸科創(chuàng)板，上市募集金額超過532億元，成為當(dāng)年A股最大IPO項(xiàng)目，上市首日，中芯國際開盤價(jià)漲幅超過245%，市值曾超過6000億元，并且之后常年排在科創(chuàng)板前十名。
以5月11日數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板前十名中有四家是半導(dǎo)體公司，包括中芯國際、瀾起科技、中微公司、華潤微。從歷史上看，科創(chuàng)板上市的韋爾股份、卓勝微、北方華創(chuàng)、聞泰科技、兆易創(chuàng)新、中環(huán)股份、紫光國微市值都曾超過千億。兩年內(nèi)，約95家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)跑向科創(chuàng)板，約占總IPO數(shù)目的14%，其涵蓋了包括材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、制造、封測，還有IP、EDA、IDM等在內(nèi)各個(gè)環(huán)節(jié)領(lǐng)域。這也就是科創(chuàng)板被很多人稱為“芯片板”或者“半導(dǎo)體板”的緣故。
而5月11日，創(chuàng)業(yè)板市值最高的半導(dǎo)體公司是圣邦股份，總市值為667.85億元，排名第17；市值第二的半導(dǎo)體公司是晶盛機(jī)電，排名第19。
來源：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板（5月11日更新）
上圖的表格可以看出，在科創(chuàng)板政策的選擇下，科創(chuàng)板上市的公司的平均市值，相對于創(chuàng)業(yè)板也較高。對于半導(dǎo)體公司來說，選擇科創(chuàng)板就意味著有更大概率融到更多的資金，而半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)恰恰是需要大量資金投入的產(chǎn)業(yè)，因此在科創(chuàng)板也將自己定位于助力高精尖產(chǎn)業(yè)的背景下，科創(chuàng)板與半導(dǎo)體公司之間的吸引力也就相對更大。
半導(dǎo)體扎堆科創(chuàng)板暴露國產(chǎn)半導(dǎo)體短板
不管是選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，其主要原因還是公司的營收水平無法進(jìn)入主板市場。
半導(dǎo)體企業(yè)整體盈利水平仍較低。想要在主板市場的上市單就財(cái)務(wù)指標(biāo)來說，就需要滿足以下條件：最近3個(gè)會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且凈利潤累計(jì)超過3000萬元。最近3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元；或最近3個(gè)會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過3億元。發(fā)行前股本總額不少于3000萬元；最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。
即使?fàn)I收規(guī)模很高的半導(dǎo)體公司也存在毛利率仍偏低的問題。從半導(dǎo)體公司的財(cái)報(bào)可以看出，許多營收高的公司的營收很大程度來自政府補(bǔ)貼，在目前國家政策大力支持下營收較為可觀，一旦補(bǔ)貼取消就要面對利潤大幅下降的情形。
單看全球半導(dǎo)體前十中的毛利率，2022年第一季度，德州儀器的毛利率達(dá)到了70.2%，而國內(nèi)的功率器件大廠華潤微、士蘭微的毛利率均不到40%。國產(chǎn)功率器件的毛利率低暴露出國產(chǎn)半導(dǎo)體技術(shù)的尚不足夠成熟，仍有很大的進(jìn)步空間。
而對IC設(shè)計(jì)廠商來說，情況似乎更加艱難。為了保持產(chǎn)品的競爭力，IC設(shè)計(jì)廠商需要在研發(fā)上大筆支出，然而中國IC設(shè)計(jì)廠商的數(shù)量眾多，為了吸引資本的青睞，同行之間的競爭也很激烈，也就出現(xiàn)了大批半導(dǎo)體公司登陸科創(chuàng)板破發(fā)的現(xiàn)象，導(dǎo)致市場對半導(dǎo)體信心不足。從某種程度上講，這就是科創(chuàng)板為了高精尖公司開設(shè)的“綠燈”帶來的副作用。
對于國產(chǎn)半導(dǎo)體來說，能盈利已經(jīng)是優(yōu)等生，許多已經(jīng)上市的半導(dǎo)體仍舊會出現(xiàn)虧損的狀況?？苿?chuàng)板的推出，無疑能夠更好的支撐半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展。半導(dǎo)體作為技術(shù)含量很高的行業(yè)，半導(dǎo)體公司提升盈利能力沒有捷徑，只有提升技術(shù)，提高良率，才能發(fā)展。
金融市場對集成電路產(chǎn)業(yè)助力明顯
另外一個(gè)趨勢是，在兩個(gè)交易所所在的城市，是中國集成電路發(fā)展最好的兩個(gè)城市。
上海擁有中國大陸最完整的集成電路產(chǎn)業(yè)布局，目前上海從事集成電路的企業(yè)高達(dá)700余家，上海的IC設(shè)計(jì)公司包括復(fù)旦微、格科微、瀾起科技、燦瑞、韋爾股份等；IC制造企業(yè)包括華虹、中芯國際、上海貝嶺等公司，可以說擁有中國大陸最先進(jìn)的產(chǎn)能；而在封測環(huán)節(jié)，上海也擁有超過20家企業(yè)；在半導(dǎo)體上游領(lǐng)域，上海擁有如上海微電子、盛美半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)先半導(dǎo)體設(shè)備公司，以及以滬硅產(chǎn)業(yè)為代表的國產(chǎn)材料企業(yè)。
雖然相對來說創(chuàng)業(yè)板的半導(dǎo)體公司較少，但也有以比亞迪半導(dǎo)體為代表的公司奔赴創(chuàng)業(yè)板。
此外深圳還坐擁中興電子、華為海思這樣的巨頭，擁有華為海思的深圳IC設(shè)計(jì)業(yè)規(guī)模已經(jīng)連續(xù)九年位列全國第一。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的集群效應(yīng)，讓深圳也在吸引越來越多的半導(dǎo)體公司。
隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成為各地區(qū)發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，上海、深圳也都在發(fā)布政策助力本地的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。
5月7日，深圳發(fā)改委公開《深圳市2022年重大項(xiàng)目計(jì)劃清單》，清單中的半導(dǎo)體項(xiàng)目，包含中芯國際集成電路制造（深圳）有限公司 12 英寸集成電路生產(chǎn)線項(xiàng)目 、中芯國際集成電路制造（深圳）有限公司 8 英寸集成電路生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、華潤微大灣區(qū)12吋先進(jìn)工藝集成電路生產(chǎn)線項(xiàng)目。
此前，上海將補(bǔ)貼本市集成電路裝備材料重大項(xiàng)目投資的30%，支持金額最高達(dá)1億元；對于EDA、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件等項(xiàng)目投資給予30%的補(bǔ)貼，最高可達(dá)1億元；同樣的30%的補(bǔ)貼政策也適用于流片，用于節(jié)點(diǎn)小于28納米的芯片；此外，上海還為在上海就業(yè)的高技能半導(dǎo)體專業(yè)人士提供高達(dá)50萬元的津貼。而在上海疫情發(fā)生期間，集成電路也是上海重點(diǎn)保障的產(chǎn)業(yè)之一。
而這些政策需要大筆資金的支持，兩大交易所無疑為這兩座城市提供了底氣。這也是兩個(gè)地區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可以一直高速增長的關(guān)鍵原因之一。
雖然目前科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板輻射范圍還沒有覆蓋全國，但金融市場對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的助力已經(jīng)顯現(xiàn)。2021年成立的北交所則是一次新嘗試，北交所致力為中小型專精特新企業(yè)提供融資平臺，再次降低門檻。未來金融市場與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)如何互相借力共同發(fā)展，是兩個(gè)產(chǎn)業(yè)需要共同探索的議題。
作者：六千
