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國(guó)民技術(shù)自今年5月25日至7月29日，僅41個(gè)交易日，股價(jià)（收盤(pán)價(jià)）從7.56猛漲至42.06元，漲幅達(dá)到456.35%。而從7月底至11月初，又回落至23元，近乎腰斬。如此劇烈的股價(jià)波動(dòng)，跟過(guò)山車(chē)似的，很難讓利益相關(guān)者淡然。同期，國(guó)民技術(shù)的MCU逐步放量的數(shù)據(jù)也漸漸展現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。
曾經(jīng)在安全芯片上閃閃發(fā)光的創(chuàng)業(yè)板老兵，一路磕磕絆絆走來(lái)，也趟了不少坑——無(wú)論是早期移動(dòng)支付技術(shù)路線的押錯(cuò)，還是后期理財(cái)投資事件的人員失聯(lián)，以及因布局新能源而收購(gòu)斯諾實(shí)業(yè)，卻因此踩坑其客戶(hù)沃特瑪。如今，國(guó)民技術(shù)能否靠著MCU東山再起，與非網(wǎng)今天帶大家一起分析其近期股價(jià)巨幅震蕩背后的基本面邏輯，以及其MCU業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。?
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圖1 國(guó)民技術(shù)（300077）2021/5/25-2021/11/8股價(jià)走勢(shì)圖（前復(fù)權(quán)） 來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)
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2021年5月17日，創(chuàng)業(yè)板第【267】號(hào)問(wèn)詢(xún)函送達(dá)國(guó)民技術(shù)董事會(huì)，要求后者說(shuō)明圍繞2020年報(bào)事后審查的一些疑問(wèn)。包括了國(guó)民技術(shù)在連續(xù)三年（2018-2020）扣非凈利潤(rùn)虧損（分別是-16.64億元、-5.89億元、-1.47億元）后，公司經(jīng)營(yíng)能力的不確定性在內(nèi)的18個(gè)問(wèn)題。對(duì)此，國(guó)民技術(shù)于5月25日公告的答復(fù)中，通過(guò)一些數(shù)據(jù)，表答了其對(duì)自家MCU強(qiáng)烈看好的信號(hào)。而經(jīng)過(guò)兩天的發(fā)酵后，其股價(jià)從27日開(kāi)啟上漲之路，同時(shí)，成交量也成倍放大，引來(lái)了不少投資者的關(guān)注。
創(chuàng)業(yè)板元老簡(jiǎn)史
國(guó)民技術(shù)2010年4月于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事自主品牌的集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售。證券代碼“300077”，是創(chuàng)業(yè)板元老級(jí)公司。2017年底收購(gòu)斯諾實(shí)業(yè)后，主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新能源負(fù)極材料領(lǐng)域。
國(guó)民技術(shù)前身是中興集成，由中興通訊和國(guó)投電子于2000年共同出資設(shè)立。2009年股改時(shí)更名為國(guó)民技術(shù)。2010年由中國(guó)華大、中興通訊、深港產(chǎn)學(xué)研及40名自然人發(fā)起IPO。國(guó)民技術(shù)的安全主控芯片主要應(yīng)用于移動(dòng)支付領(lǐng)域，是中國(guó)移動(dòng)主導(dǎo)2.4GHz射頻技術(shù)用于移動(dòng)支付解決方案的主要參與者。上市后三年內(nèi)，二股東中興通訊、大股東中國(guó)華大相繼離場(chǎng)，國(guó)民技術(shù)因股權(quán)分散，再無(wú)實(shí)控人，直至今年7月，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理孫迎彤通過(guò)參與定增成為實(shí)際控制人。
2017年底，國(guó)民技術(shù)通過(guò)13.36億收購(gòu)斯諾實(shí)業(yè)70%的股權(quán)切入新能源賽道，布局負(fù)極材料，評(píng)估增值率高達(dá)482.47%，形成10.44億元商譽(yù)。2018年斯諾實(shí)業(yè)因原大客戶(hù)深圳沃特瑪電池爆發(fā)債務(wù)危機(jī)而無(wú)法收回大筆應(yīng)收款項(xiàng)。國(guó)民技術(shù)因此計(jì)提了6.4億元壞賬準(zhǔn)備并于2018、2019年先后計(jì)提了7.91億、2.05億商譽(yù)減值。自此，國(guó)民技術(shù)基本面進(jìn)入寒冬。在芯片領(lǐng)域，除去原有安全芯片板塊，國(guó)民技術(shù)在MCU方面開(kāi)疆拓土。量產(chǎn)后，業(yè)績(jī)于2020年嶄露頭角，MCU完成2200萬(wàn)元營(yíng)收。至2021上半年，國(guó)民技術(shù)芯片營(yíng)收達(dá)到1.47億元，而MCU占比已超50%。
股價(jià)過(guò)山車(chē)背后的邏輯
自2018年斯諾實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)暴雷以來(lái)，國(guó)民技術(shù)股價(jià)長(zhǎng)期低迷。公開(kāi)信息披露，其十大股東中均以自然人為主，幾乎找不到機(jī)構(gòu)或者基金的蹤跡。直到2021年中報(bào)披露，截至2021年6月30日，國(guó)民技術(shù)的十大股東中新進(jìn)了包括寶盈新興產(chǎn)業(yè)混合、博時(shí)基金國(guó)新2號(hào)、人壽保險(xiǎn)傳統(tǒng)七號(hào)在內(nèi)的6家機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量從原來(lái)的個(gè)位數(shù)增至66家。相對(duì)個(gè)人，機(jī)構(gòu)投資者的平均水平在對(duì)上市公司的研究能力和風(fēng)控程度上均有較大的優(yōu)勢(shì)，而大量機(jī)構(gòu)的加持往往意味著該公司的基本面向好或者有向好的跡象。
2021年8月28日，國(guó)民技術(shù)發(fā)布的中報(bào)顯示，公司2021上半年?duì)I收達(dá)2.81億元人民幣，同比上年增長(zhǎng)66.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4314.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)233.18%；扣非凈利潤(rùn)-4697.03萬(wàn)元，同比下降4.69%。從營(yíng)收上來(lái)講，實(shí)現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，結(jié)束了連續(xù)3年的營(yíng)收下降，基本面有好轉(zhuǎn)的跡象，利潤(rùn)上也有所回暖。但是從主營(yíng)業(yè)務(wù)角度看，扣非利潤(rùn)依然有虧損，有待進(jìn)一步觀察。此時(shí)，公司股價(jià)已經(jīng)從5月25日的7.56元，最高漲至42.06元，漲幅達(dá)到456.35%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)。即使是在半年報(bào)公布的8月28日，公布后首個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)為27.84元，雖然從高位已跌去三成之多，但相比之前7.56的股價(jià)依然有268.25%的漲幅，同樣遠(yuǎn)超營(yíng)收的增長(zhǎng)。
2021年10月13日，國(guó)民技術(shù)披露的三季報(bào)顯示，前三季度營(yíng)收達(dá)6.09億元，同比增長(zhǎng)121.30%；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)9128.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1512.94%；扣非凈利潤(rùn)187.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)103.00%。其中，僅第三季度的營(yíng)收就達(dá)到了3.29億元，超越了整個(gè)上半年的營(yíng)收2.81億元。雖然扣非凈利潤(rùn)剛剛扭虧為盈，但大幅增長(zhǎng)的營(yíng)收給公司未來(lái)的盈利預(yù)期扯出了不小的空間。
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圖2、國(guó)民技術(shù)2018-2021中報(bào)、年報(bào)（2021為三季報(bào)）營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng) ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理
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圖3、國(guó)民技術(shù)2018-2021中報(bào)、年報(bào)（2021為三季報(bào)）歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)、扣非歸母凈利潤(rùn) ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理
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而那些機(jī)構(gòu)投資者，或許就是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的一些聯(lián)系、原材料相關(guān)的一些高頻數(shù)據(jù)等等，提前預(yù)判出國(guó)民技術(shù)營(yíng)收的大規(guī)模增長(zhǎng)。并且借助產(chǎn)品從生產(chǎn)到出貨、再到結(jié)算，不同周期的時(shí)間窗口，將這些信息提前反應(yīng)在股價(jià)中。因此，這一份不錯(cuò)的三季報(bào)披露之后，股價(jià)收盤(pán)在30.46元，雖然當(dāng)天給予了肯定——9.81%的漲幅，但隨后又逐步下行，至11月8日截稿，國(guó)民技術(shù)收盤(pán)價(jià)為23元。此時(shí)，相對(duì)5月25日7.56元的股價(jià)，依然有204.23%的漲幅。如此過(guò)山車(chē)般的股價(jià)，充分展示了二級(jí)市場(chǎng)的敏銳（股價(jià)提前反應(yīng)業(yè)績(jī)）以及瘋狂（過(guò)高追捧及過(guò)度貶低）。
影響股價(jià)的因素是十分復(fù)雜的，是眾多單一因素的合力。除了公司基本面以外，尤其是短期波動(dòng)，還包括市場(chǎng)的情緒等等。當(dāng)一家公司基本面長(zhǎng)期低迷的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)極度悲觀，長(zhǎng)期給予低估值；當(dāng)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)或者有出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象的時(shí)候，市場(chǎng)又會(huì)非常地亢奮，短期瘋狂追捧；而后如發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)并沒(méi)有那么靚麗，市場(chǎng)則會(huì)再度萎靡，資金退縮。但最終過(guò)濾掉這些短期因素之后，股價(jià)的走勢(shì)，或者換句話說(shuō)，市值的走向，依然是需要業(yè)績(jī)支撐的，是跟營(yíng)收的增速或者利潤(rùn)的增速存在一定的相關(guān)性。
MCU業(yè)務(wù)發(fā)展情況
國(guó)民技術(shù)曾在公告中披露，公司2020年芯片品類(lèi)主要分為安全芯片、通用MCU產(chǎn)品、藍(lán)牙及射頻以及可信計(jì)算等。相比2019年增加了MCU產(chǎn)品銷(xiāo)售。整個(gè)芯片類(lèi)的收入下降了10%，但是毛利率反而上升了11%。公司解釋為2020年度通用MCU貢獻(xiàn)了14%的芯片類(lèi)銷(xiāo)售，約2200萬(wàn)元，由于MCU緊缺、新品附加值高以及MCU本身平均毛利率高于安全芯片，導(dǎo)致整個(gè)芯片類(lèi)的毛利率提升。其低毛利的安全芯片則營(yíng)收大幅下降，2020年為7500萬(wàn)元，占比從2019年的70.1%下降至2020年的45.89%。因此，雖然總量上芯片類(lèi)的營(yíng)收變化不大，但MCU的逐步量產(chǎn)正在逐漸取代原來(lái)安全芯片的主營(yíng)位置。同時(shí)，毛利率也因此得到了提升。
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圖4、國(guó)民技術(shù)2018-2020年報(bào)及2021中報(bào)銷(xiāo)售品類(lèi)分布（單位：萬(wàn)元） ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理
至2021上半年，國(guó)民技術(shù)MCU產(chǎn)品銷(xiāo)售訂單大幅增長(zhǎng)，主要通過(guò)渠道模式銷(xiāo)售，新增渠道代理商20余家，且渠道銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)10倍以上。2021上半年MCU銷(xiāo)售收入占到公司芯片類(lèi)業(yè)務(wù)收入超過(guò)50%，即超過(guò)了7300萬(wàn)元。產(chǎn)品應(yīng)用主要包括了工業(yè)控制、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、醫(yī)療電子等，其中工控和消費(fèi)占到了90%以上。
截至2021年9月30日，國(guó)民技術(shù)產(chǎn)品在手訂單金額約8.07億元（未含稅）。其中90%以上為MCU產(chǎn)品訂單，且根據(jù)訂單約定將在2021及2022年執(zhí)行完畢。同時(shí)，由于晶圓制造、封裝測(cè)試產(chǎn)能緊張，部分供應(yīng)鏈上游存在漲價(jià)情況，上半年平均成本上升10%左右，同時(shí)MCU產(chǎn)品的平均售價(jià)隨之相應(yīng)上漲。
根據(jù)國(guó)民技術(shù)10月13日披露的三季報(bào)，除了單季度營(yíng)收達(dá)到3.29億以外，單季度銷(xiāo)售毛利率也達(dá)到了52.27%，相對(duì)于之前，有了快速的提升，有理由相信，業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)多數(shù)是來(lái)自于MCU銷(xiāo)售的增收增利。
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圖5、國(guó)民技術(shù)近一年內(nèi)單季度產(chǎn)品綜合銷(xiāo)售毛利率（單位:%） 來(lái)源：與非網(wǎng)整理
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在MCU產(chǎn)品方面，國(guó)民技術(shù)基于32位ARMCortexM4和M0內(nèi)核，研發(fā)出三個(gè)通用平臺(tái)、共十大系列MCU在內(nèi)的芯片產(chǎn)品。于2020年形成70余款相關(guān)產(chǎn)品，適用于物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)控制、智能家電及家庭物聯(lián)網(wǎng)終端、醫(yī)療電子、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、能源管理、生物識(shí)別、通訊、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)悉，產(chǎn)品已經(jīng)在多家行業(yè)龍頭客戶(hù)成功導(dǎo)入。
在今年早期，國(guó)民技術(shù)憑借領(lǐng)先的N32G/N32L系列通用安全MCU芯片榮獲2021中國(guó)IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之年度最佳MCU獎(jiǎng)。該芯片就是基于國(guó)民技術(shù)安全SOC技術(shù)架構(gòu)，采用的是上述32位ARM Cortex-M內(nèi)核，具有高可靠性以及低功耗電源管理特色，集成數(shù)?；旌想娐罚?nèi)置多種密碼算法硬件加速引擎及安全單元，形成以安全、高性能、高集成度、低功耗、低成本、簡(jiǎn)單易用為特色的通用安全MCU系列產(chǎn)品。一直以來(lái)，國(guó)民技術(shù)在安全芯片板塊一直有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這也算是結(jié)合其優(yōu)勢(shì)技術(shù)融合到MCU上來(lái)，形成了內(nèi)嵌多種安全技術(shù)的MCU，滿足了下游應(yīng)用的相關(guān)要求。
結(jié)語(yǔ)
隨著5G商用時(shí)代的開(kāi)啟、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展及新能源汽車(chē)普及使MCU芯片市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，下游應(yīng)用領(lǐng)域需求景氣度向好。有研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2026年中國(guó)MCU市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到513億元，2020-2026年年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.37%。
景氣的市場(chǎng)，伴隨著有安全特色的MCU，國(guó)民技術(shù)這幾年押注MCU的策略似乎漸漸有所起色。2021中報(bào)、三季報(bào)讓人看到了拐點(diǎn)，但要說(shuō)基本面的徹底轉(zhuǎn)變，還不具說(shuō)服力。一個(gè)好的產(chǎn)品，一家好的企業(yè)，本身就是時(shí)間的朋友。尤其是在客戶(hù)中持續(xù)的發(fā)酵，一定能表現(xiàn)出營(yíng)收的穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)的跟隨增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的持續(xù)改善和流入等等。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)是用來(lái)印證一家公司在過(guò)去的表現(xiàn)，至于聰明又瘋狂的二級(jí)市場(chǎng)，往往會(huì)提前反應(yīng)，這也是造就股價(jià)過(guò)山車(chē)的原因之一。
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