擊碎質(zhì)疑，F(xiàn)PGA國產(chǎn)龍頭只用了一張中報

自安路科技今年五一前夕提交招股說明書以來，各路媒體紛紛對此分析、解讀，并且提出質(zhì)疑。最早的媒體同行在五一節(jié)后首個工作日，就開始輸出“火力”。整個五月，安路科技被一眾口水所淹沒。遭到的質(zhì)疑也基本上大同小異——持續(xù)虧損、第一大客戶暫停下單、市占率不及國外競爭對手、無實際控制人等等。此事最終也引來了上市委的關(guān)注，具體如何，與非網(wǎng)今天就帶大家一起深入分析下這家國產(chǎn)FPGA龍頭。

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表1：2021年5月各媒體質(zhì)疑安路科技情況統(tǒng)計 ?來源：科創(chuàng)板上市委問詢函

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安路科技是一家主營業(yè)務(wù)為FPGA芯片和專用EDA軟件的研發(fā)、設(shè)計和銷售的Fabless公司。該公司于2021年4月30日首次提交在科創(chuàng)板上市的招股說明書，并于2021年7月9號成功過會。該公司目前主要產(chǎn)品包括了高性能系列SALPHOENIX、高性價比系列SALEAGLE和低功耗系列SALELF。根據(jù) Frost&Sullivan 統(tǒng)計，2019年，安路科技以出貨量第四——6.0%的市場份額排在Xilinx、 Intel（Altera） 和 Lattice之后，在國內(nèi)FPGA廠商中排名第一，是名副其實的FPGA國產(chǎn)龍頭。?

實際上，在安路科技4月30號提交的招股說明書開頭，其重大事項提示的特別風(fēng)險提示中，就已經(jīng)指出了這些媒體質(zhì)疑的多數(shù)問題。下面，與非網(wǎng)就這些主要的質(zhì)疑，一一分析：

質(zhì)疑一：持續(xù)虧損

根據(jù)安路科技提供的財務(wù)報表，2018-2020年三年的歸母凈利潤分別是-889.96萬元、3589.46萬元、-618.71萬元。正常來說，是談不上三年持續(xù)虧損的，總體加起來還盈利2080.79萬元。但媒體的質(zhì)疑并非完全沒有道理。如果談到扣非凈利潤的話，情況看起來有所區(qū)別。2018-2020三年的扣非凈利潤分別為-4799.15萬元、-6554.59萬元、-7811.67萬元。也就是扣除營業(yè)外的損益，三年的主營業(yè)務(wù)加起來虧損了近2億元人民幣，而且看似情況有惡化的趨勢。

圖1：安路科技2018-2021上半年的利潤情況（單位：萬元） ?來源：與非網(wǎng)整理

其實，安路科技作為國內(nèi)FPGA領(lǐng)域擁有領(lǐng)先市場技術(shù)及儲備技術(shù)的企業(yè)，收到了較多的芯片研發(fā)專項補助。也正是因為這些補助支撐著安路科技負(fù)重前行。如下表所示，2018-2020三年的政府補助加起來就略超2億元人民幣。

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表2：2018-2021上半年安路科技獲得補貼相關(guān)情況 ?來源：公司招股說明書

但是，安路科技作為一家企業(yè)，其長久的生存之道最終還是得靠企業(yè)自身經(jīng)營業(yè)務(wù)來支撐，而非各種補貼或其他非經(jīng)常性損益。就在10月26日，安路科技披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2021年上半年取得了3.22億元的營業(yè)總收入，營業(yè)利潤-396.19萬元，扣非凈利潤-1254.59萬元。雖然凈利潤略有虧損，但情況大有好轉(zhuǎn)。報告期內(nèi)非經(jīng)常性損益為858.4萬元，其中政府補助及個稅手續(xù)費返還僅占到629.86萬元，僅占2020全年的9.41%。安路科技的虧損持續(xù)收窄，如能保持該趨勢，安路科技或許很快就能扭虧為盈，而非之前問詢函中答復(fù)的預(yù)計到2023年或2025年才實現(xiàn)整體盈利。

質(zhì)疑二：第一大客戶暫停下單

安路科技在招股說明書中提到，公司2020年度第一大客戶由于經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，已暫停向公司下達(dá)新的訂單。而該客戶及其關(guān)聯(lián)方2020年度貢獻(xiàn)了安路科技55.3%的銷售額（2019年貢獻(xiàn)73.17%）。

這對于安路科技來說，確實是一個重大利空。但另一方面，我們也需要對此進(jìn)行思考，訂單的暫停是安路科技的產(chǎn)品不足造成的嗎？似乎并不是。一方面可以看到，安路科技的解釋是該客戶的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化（或許是該客戶自身的一些重大變故導(dǎo)致對產(chǎn)品需求的大幅下降）；另外一方面，安路科技的產(chǎn)品也在不斷受到市場認(rèn)可，2020年前五大客戶新增中興康訊、潤欣科技、世健國際等等。

同時，受供應(yīng)鏈國產(chǎn)化趨勢的影響，安路科技在拓展各個領(lǐng)域的過程中也表現(xiàn)不錯。在工控領(lǐng)域，安路科技已成功進(jìn)入?yún)R川技術(shù)、利亞德、靈星雨等知名企業(yè)的供應(yīng)鏈。用單顆FPGA芯片替代原本需3顆芯片的視頻橋接技術(shù)方案，從而打入顯示控制市場。在網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域，成為率先進(jìn)入中興通訊供應(yīng)鏈的FPGA企業(yè)之一。

關(guān)于該質(zhì)疑，本質(zhì)上是對安路科技未來營收是否會因第一大客戶暫停下單而出現(xiàn)斷崖式下跌的擔(dān)憂。根據(jù)下圖，安路科技2021上半年3.22億元的營收，甚至已經(jīng)超過2020全年2.8億的營收。在原先貢獻(xiàn)一半以上銷售額的第一大客戶暫停下單的情況下，依然能有如此強勁的銷售增長，并且利潤的虧損情況也有所收窄，實屬不易。這一份中報的業(yè)績可以說擊碎了市場關(guān)于營收的質(zhì)疑。

圖2：安路科技2018-2021上半年的營收情況（單位：萬元） 來源：與非網(wǎng)整理

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質(zhì)疑三：無實際控制人

這一點安路科技在首次提交招股說明書時，就已經(jīng)充分披露了相關(guān)風(fēng)險。對應(yīng)地，保薦機構(gòu)中金公司經(jīng)核查認(rèn)為，公司的日常實際經(jīng)營、業(yè)務(wù)開展均由文化、黃志軍等公司管理層負(fù)責(zé)決策并實施，未出現(xiàn)由于公司治理格局不穩(wěn)定或決策效率低而貽誤業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)的情形。經(jīng)充分披露后，該情況符合科創(chuàng)板上市相關(guān)規(guī)定。在上市公司中，無實際控制人的情況也并不少見，如知名地產(chǎn)企業(yè)萬科——在長期無實際控制人的情況下，公司的管理水平及產(chǎn)品品質(zhì)依然得到廣泛認(rèn)可。

質(zhì)疑四：先進(jìn)制程產(chǎn)品布局不足

這其實不僅僅是一個簡單的質(zhì)疑，本身國內(nèi)芯片行業(yè)起步就比較晚，跟國際龍頭之間存在差距是客觀事實。最直接的就是表現(xiàn)在工藝制程上。目前本土公司主流的發(fā)貨產(chǎn)品（包括安路科技）主要是40和55nm，而賽靈思已實現(xiàn)應(yīng)用7nm FinFET工藝產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。而根據(jù)安路科技最新披露的數(shù)據(jù)顯示，其28nm量產(chǎn)的PHOENIX系列2021上半年的銷售額為1559.87萬元，相比2020全年僅194.21萬元的銷售來說，已經(jīng)大有改善。在先進(jìn)制程產(chǎn)品的布局不足上，也在慢慢彌補。

真正的問題：

與非網(wǎng)認(rèn)為，對企業(yè)虧損的擔(dān)憂、對營收增長可持續(xù)的擔(dān)憂、對技術(shù)先進(jìn)程度不夠的擔(dān)憂，這些屬于問題表現(xiàn)出來的結(jié)果，而非問題本身。那么，真正的問題或者說關(guān)鍵點在哪里呢？與非網(wǎng)認(rèn)為，是在于毛利率。國外FPGA行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)Xilinx、 Microchip 和 Lattice毛利率基本都能達(dá)到60%甚至更高，而安路科技卻只有30%+。作為同一個行業(yè)，不同的企業(yè)，安路科技的毛利率一定是有提升的空間。關(guān)鍵在于安路科技是否有這個提升的能力，能否把毛利率提上來。

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表3：2018-2020國外FPGA行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)與安路科技的產(chǎn)品毛利率情況（單位：%）來源：與非網(wǎng)整理

最直接的表現(xiàn)是看安路科技在研發(fā)端上的持續(xù)投入?？梢钥吹?，2018-2020年，安路科技的研發(fā)費用，一路飆升，從2018年的3429.1萬元至2020年的12553.66萬元。至2021，僅上半年就花了10408.44萬元研發(fā)費用。

再來看到下圖中安路科技的毛利率情況，從2018年僅30%的毛利率逐步提升2021上半年的37.45%。可以說效果在逐步顯現(xiàn)，但差距依舊十分明顯，道阻且長。在毛利率達(dá)到一度高度之后，安路科技才有足夠的空間，并且在通過提高管理效率、降低其他費用成本的同時，會收獲更高的凈利潤率，為公司長遠(yuǎn)的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

圖3：安路科技2018-2021上半年研發(fā)費用（單位：萬元） ?來源：與非網(wǎng)整理

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圖4：2018-2021上半年安路科技產(chǎn)品的毛利及毛利率（單位:萬元;%） ?來源：與非網(wǎng)整理

總的來說，可以看到近兩年本土FPGA廠商受益于外部環(huán)境的影響而迅速崛起，來自國內(nèi)本土市場的需求增長也非常旺盛。安路科技也曾表示，公司現(xiàn)階段還是立足于國內(nèi)市場，根據(jù)對客戶的一些調(diào)研推出定制化的產(chǎn)品，因為中國是FPGA最大的單一市場。

在我們看完之前媒體對安路科技的各項質(zhì)疑后，安路科技最新拿出的靚眼業(yè)績是對質(zhì)疑最好的回應(yīng)。尤其是在看似眾口一致的輿論環(huán)境下，表象背后往往有一些不尋常的點被忽視。下面，與非網(wǎng)再帶大家來看看FPGA這個行業(yè)的應(yīng)用與發(fā)展趨勢：

FPGA（現(xiàn)場可編程門陣列，F(xiàn)ield-Programmable Gate Array）是基于通用邏輯電路陣列的集成電路芯片。最大的特點是用戶需要通過專用的EDA軟件將硬件語言描述的用戶電路，編譯成二進(jìn)制位流數(shù)據(jù)，下載到芯片中才能實現(xiàn)相關(guān)功能。并且，該過程可以現(xiàn)場實時操作。

2016年以來，上海市政府、上海經(jīng)信委等各級行政機關(guān)就將FPGA芯片作為集成電路領(lǐng)域的重點發(fā)展對象之一。2021年，國家發(fā)改委等部委將FPGA芯片認(rèn)定為重點集成電路設(shè)計領(lǐng)域之一。國家及地方的各種產(chǎn)業(yè)政策為FPGA芯片的發(fā)展提供了良好的環(huán)境和明確的預(yù)期，使得一些本土公司在持續(xù)高額研發(fā)投入的同時，還能不斷發(fā)展壯大，平穩(wěn)渡過公司技術(shù)積累的初創(chuàng)期。安路科技也是受益于此。

如下圖所示，F(xiàn)rost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，全球FPGA市場規(guī)模從2016年的43.4億美元增長至2020年的60.8億美元，年均復(fù)合增長率為8.8%；同期，中國FPGA市場從2016年的65.5億元增長至2020年的150.3億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)23.1%。國內(nèi)FPGA市場的增速遠(yuǎn)超全球整體增長速度，顯示了國內(nèi)市場強勁的增長動力以及FPGA企業(yè)在中國市場空間的潛力。

未來，隨著FPGA芯片新興下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷涌現(xiàn)，以及對原有芯片方案的優(yōu)化、替代。Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)預(yù)計全球FPGA從2021-2025將有一段CAGR為16.4%的高速增長。同期，該機構(gòu)預(yù)計中國市場將因國產(chǎn)替代的進(jìn)一步加速而導(dǎo)致FPGA市場的持續(xù)擴大，CAGR將達(dá)到17.1%，增速依然會高于全球市場。至2025年，中國FPGA市場規(guī)模將占到全球市場規(guī)模的41.28%，而這個占比在2016年僅23.63%?？梢姡現(xiàn)PGA在中國的發(fā)展速度之快令人咋舌。

至于具體的應(yīng)用領(lǐng)域，F(xiàn)PGA芯片在工業(yè)、通信、消費電子、人工智能等方向均有不錯的前景。

工業(yè)領(lǐng)域中，F(xiàn)PGA芯片因其高效能、實時性、高靈活性等特點大量應(yīng)用在視頻處理、圖像處理、數(shù)控機床等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)信號控制和運算加速功能。在LED顯示控制系統(tǒng)中，F(xiàn)PGA作為主控芯片可以滿足各種形狀和規(guī)格顯示屏的定制，以及靈活調(diào)節(jié)其亮度、對比度、灰度級等參數(shù)，使得LED畫面更加細(xì)膩。在數(shù)控機床的伺服系統(tǒng)中，F(xiàn)PGA又可以做到多通道的馬達(dá)控制，精準(zhǔn)地完成一芯多控，既減少了能源消耗又減少了芯片使用的數(shù)量，向碳中和的終極目標(biāo)也更靠近一步。

通信領(lǐng)域中，F(xiàn)PGA芯片因其高靈活性、極強的實時處理和并行處理能力，可以較容易地實現(xiàn)通信過程中大量的高速數(shù)字信號處理功能，有效滿足高速的通信協(xié)議處理需求和通信協(xié)議持續(xù)迭代。因此，目前FPGA芯片已經(jīng)在通信領(lǐng)域得到大規(guī)模的應(yīng)用。

至于消費電子領(lǐng)域，F(xiàn)PGA芯片方案可以實現(xiàn)各種存儲接口的控制，接口邏輯在FPGA芯片內(nèi)部實現(xiàn)，從而大大簡化外圍電路的設(shè)計，減少較多外圍芯片的使用。同時，由于FPGA芯片的應(yīng)用，產(chǎn)品的開發(fā)周期會變短。素以迭代周期快而著稱的消費電子產(chǎn)品，新品的開發(fā)時間也將進(jìn)一步變短?；诖耍現(xiàn)PGA芯片將被逐漸應(yīng)用于消費電子領(lǐng)域。

人工智能領(lǐng)域中，F(xiàn)PGA芯片內(nèi)在的并行處理單元可以達(dá)到百萬級別，相對GPU和ASIC芯片，在云側(cè)處理中運算速度快，延遲低，較為適合人工智能的實時控制和決策。在端側(cè)，F(xiàn)PGA芯片也可以有效滿足用戶對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)計的各種要求，適合模型經(jīng)過壓縮優(yōu)化后部署到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中。

除此之外，F(xiàn)PGA芯片在汽車電子、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域運用地也越來越多了。也正是隨著應(yīng)用場景的多樣化，F(xiàn)PGA芯片地行業(yè)發(fā)展趨勢也逐漸明朗。一方面作為數(shù)字芯片，FPGA理所當(dāng)然地追求先進(jìn)的制程和先進(jìn)的封裝。目前國際市場上，雖然Xilinx的7nm制程FPGA芯片已經(jīng)量產(chǎn)并應(yīng)用。但總體上，28nm-90nm之間還是主流應(yīng)用，占到市場近6成份額。國產(chǎn)芯片在這一塊所需要追趕的路也還很遠(yuǎn)，如安路科技28nm的芯片才剛剛起步，更多的產(chǎn)品還是停留在55nm制程。

另一方面，高集成化是FPGA芯片重點發(fā)展的方向。目前一些國際主流的FPGA公司嘗試將處理器集成到FPGA中，形成高度集成化的可編程系統(tǒng)級芯片。將電子信息設(shè)備需要的存儲接口、IO外設(shè)接口甚至人工智能引擎等所有模塊都集成到系統(tǒng)芯片中，大有成為“萬能芯片”之勢。

結(jié)語

隨著之前Altera被英特爾收購，Xilinx被AMD的收購也即將落地，Lattice則一直在被收購的傳言中顛簸流離。市場上，專注FPGA芯片的公司似乎都逃脫不了被巨頭收編的命運，他們的名字會逐漸淡出人們的視線。這將使得專注FPGA行業(yè)的頭部品牌出現(xiàn)缺失，給后來者更多的機遇。

安路科技作為國內(nèi)FPGA芯片行業(yè)的佼佼者，在上市啟動之際面對了眾多專業(yè)媒體的質(zhì)疑，這本是其實并不是壞事。況且各路媒體指出的問題也都是客觀存在的事實。在如此境況之下，安路科技作為一家企業(yè)，也唯有坦然面對，做好自己專業(yè)的事，提升自己的硬實力和業(yè)績才是最好的回應(yīng)——比如上半年的優(yōu)秀業(yè)績。

安路科技在后續(xù)的問詢中，也詳細(xì)回應(yīng)了科創(chuàng)板上市委的各種提問。最終，上市委通過審議也是表達(dá)其某種程度上的肯定。固然，成功過會對于安路科技，乃至國內(nèi)FPGA行業(yè)的發(fā)展都有一定的積極作用。與其說，我們希望安路科技能夠繼續(xù)負(fù)重前行，披荊斬棘。不如說，整個國產(chǎn)FPGA芯片行業(yè)都被寄予了希望，而安路科技只是其中的一個縮影。
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