自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)火熱，說(shuō)一說(shuō)代表者Velodyne

摘要

*自動(dòng)駕駛汽車(chē)將是未來(lái)幾十年的一大趨勢(shì)，Velodyne Lidar 達(dá)正在引領(lǐng)這場(chǎng)革命。

*Velodyne 擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如外建的制造系統(tǒng)和架構(gòu)，允許自動(dòng)化大規(guī)模生產(chǎn)。

*大量的 Velodyne 的預(yù)期收入已經(jīng)簽約，它有大量的管道，使我們對(duì)公司有信心。

*其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Luminar 的電動(dòng)車(chē)價(jià)格高于 Velodyne，盡管其收入遠(yuǎn)低于 Velodyne。Velodyne 的總體估值較為保守。

未來(lái)是自主的。無(wú)論是汽車(chē)、無(wú)人機(jī)還是家庭清潔機(jī)器人，所有這些都將自己操作。每一輛自動(dòng)駕駛汽車(chē)都需要具備的一項(xiàng)重要能力是能夠以 3D 的方式“看到”周?chē)h(huán)境，以避免撞上障礙物。Velodyne Lidar(納斯達(dá)克:VLDR)是自主革命“眼睛”的主要供應(yīng)商，我們相信，這種主導(dǎo)地位在未來(lái)幾年將價(jià)值數(shù)十億美元。?

來(lái)源:調(diào)速發(fā)電機(jī) S1

Velodyne 和激光雷達(dá)革命

維洛戴恩激光雷達(dá)公司的創(chuàng)始人大衛(wèi)·霍爾在參加美國(guó)國(guó)防部高級(jí)研究計(jì)劃局的無(wú)人駕駛汽車(chē)挑戰(zhàn)賽時(shí)發(fā)明了現(xiàn)代激光雷達(dá)。當(dāng)時(shí)，激光雷達(dá)只掃描了一個(gè)點(diǎn)，但是 David Hall 創(chuàng)造了一個(gè)激光雷達(dá)系統(tǒng)，旋轉(zhuǎn)了許多激光，創(chuàng)造了環(huán)境的 3D 地圖，永遠(yuǎn)地改變了行業(yè)。完成 DARPA 項(xiàng)目的飛行器中，六分之五采用了維洛戴恩的解決方案。

從那以后，Velodyne Lidar 取得了令人難以置信的成功，得到了來(lái)自福特(紐約證券交易所:F)，百度(納斯達(dá)克:BIDU)和尼康(OTCPK:NINOF)的投資，并占領(lǐng)了今天的 Lidar 市場(chǎng)的大部分份額。其產(chǎn)品已被谷歌(納斯達(dá)克:GOOG)(納斯達(dá)克:GOOGL)、卡特彼勒(NYSE:CAT)、梅賽德斯 - 奔馳(Mercedes-Benz)等公司收購(gòu)。?

來(lái)源:調(diào)速發(fā)電機(jī) S1

根據(jù) Velodyne 提交的 S1 文件，到 2022 年，激光雷達(dá)預(yù)計(jì)將成為一個(gè)價(jià)值 12 億美元的巨大產(chǎn)業(yè)，而到 2026 年，光汽車(chē)部分預(yù)計(jì)就將增長(zhǎng)到近 17 億美元。
預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)主要是由價(jià)格下跌推動(dòng)的——到 2020 年，ASPs 已經(jīng)從 1.7 萬(wàn)美元降至 5000 美元，但預(yù)計(jì)在短短 4 年內(nèi)將降至不到 1000 美元。雖然這將削弱短期收入增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)推動(dòng)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。?

資料來(lái)源:Velodyne 投資者介紹

機(jī)會(huì)

在升至 20 多美元后，Velodyne 的股價(jià)受到了打擊，在我們看來(lái)，這是一場(chǎng)毫無(wú)根據(jù)的拋售。合并完成后，投資者擔(dān)心 PIPE 的投資者沒(méi)有簽訂禁售協(xié)議，可能會(huì)獲利回吐，導(dǎo)致大量新股涌入市場(chǎng)。在股票行情轉(zhuǎn)換期間，股價(jià)下跌了兩位數(shù)，并進(jìn)一步暴跌至 12 美元左右。在我看來(lái)，這是一個(gè)以低價(jià)收購(gòu)一家好公司的好機(jī)會(huì)。?

資料來(lái)源:Velodyne 投資者介紹

在過(guò)去的十年里，Velodyne 已經(jīng)發(fā)布了各種不同的激光雷達(dá)產(chǎn)品，從環(huán)繞視圖激光雷達(dá)，定向固體激光雷達(dá)，穹頂激光雷達(dá)。這種對(duì)創(chuàng)新的強(qiáng)調(diào)幫助它確保了其作為世界第一激光雷達(dá)供應(yīng)商的地位，并應(yīng)該有助于在未來(lái)幾年增加收入。我將在下一節(jié)中給出更多細(xì)節(jié)。

未來(lái)的增長(zhǎng)將不僅受到硬件銷(xiāo)售的推動(dòng)，但 Velodyne 還預(yù)計(jì)，它將從軟件 ADAS 解決方案 Vella 獲得大量的高利潤(rùn)軟件收入。這將有助于進(jìn)一步提升股東價(jià)值。

作為一個(gè)商業(yè)規(guī)模的激光雷達(dá)生產(chǎn)商，迄今為止已經(jīng)發(fā)貨超過(guò) 40k 單位，Velodyne 是獨(dú)特的定位，以滿(mǎn)足快速增長(zhǎng)的需求，激光雷達(dá)產(chǎn)品。很少有公司擁有大規(guī)模生產(chǎn)激光雷達(dá)的能力，但是 Velodyne 公司已經(jīng)在世界各地建立了幾家工廠，應(yīng)該可以毫不費(fèi)力地做到這一點(diǎn)。此外，Velodyne 的激光雷達(dá)結(jié)構(gòu)使它可以輕松自動(dòng)化生產(chǎn)過(guò)程，并允許容易縮放:

第二個(gè)是我們自己的制造 IP 和封裝 IP，我們稱(chēng)之為微激光雷達(dá)陣列。最好的描述方式是我們可以把激光，探測(cè)器，硅片和微光學(xué)設(shè)備裝入一個(gè)全自動(dòng)的機(jī)器中。而在另一邊則是一張郵票大小的完全對(duì)齊的 a 通道陣列。這有效地讓我們拿出所有制造和激光雷達(dá)的關(guān)鍵部分——讓它看起來(lái)像一個(gè)完全自動(dòng)化的圓片規(guī)模過(guò)程,驅(qū)走了體力勞動(dòng)的依賴(lài),給了我們清晰的視線能夠規(guī)模技術(shù)從幾十萬(wàn)到幾百萬(wàn)單位一年。- 資料來(lái)源:VLDR 投資者通話記錄

金融類(lèi)股

我非常喜歡 Velodyne 的一件事是，它的大部分預(yù)期收入都是在合同的簽署下實(shí)現(xiàn)的。合同通常分為四個(gè)階段——簽署(最確定)、RFQ、RFI 和 Pre-RFI(最不確定)。

截止 8 月 1 日，Velodyne 公司共有 174 份合同，18 份合同已簽署。請(qǐng)注意，由于 Velodyne 的管道隨著時(shí)間的推移而增長(zhǎng)，所以這些數(shù)字比下面幻燈片(從 6 月開(kāi)始)顯示的要高。事實(shí)上，我很肯定 10 月份的數(shù)據(jù)可能比 8 月份還要高。

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資料來(lái)源:Velodyne 投資者介紹

正如你所看到的，截止到 6 月，Velodyne 的管道累計(jì)價(jià)值超過(guò) 7 億美元，而且到 10 月這個(gè)數(shù)字可能大幅增加。與此同時(shí)，管理層預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年的累計(jì)營(yíng)收僅為 160 億美元。這表明管理層對(duì)其預(yù)測(cè)是保守的，并給予了它額外的可信度。?

資料來(lái)源:Velodyne 投資者介紹

這種強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)預(yù)期將轉(zhuǎn)化為極具吸引力的毛利率和 EBITDA 利潤(rùn)率，預(yù)計(jì) 2024 年毛利率將接近 60%，EBITDA 利潤(rùn)率將達(dá)到 22%。由于 EOS 的增加，這一數(shù)字可能還會(huì)繼續(xù)增加。

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資料來(lái)源:Velodyne 投資者介紹

估值

作為一家引領(lǐng)自動(dòng)駕駛革命的公司，Velodyne 的電動(dòng)車(chē)價(jià)格便宜得令人難以置信，僅為 1.9 億美元，不到 2024 年銷(xiāo)售額的 3 倍(其中 57%是簽訂合同)。市場(chǎng)上很少有商業(yè)級(jí)的激光雷達(dá)公司可以與 Velodyne 相提并論，但最近，另一家激光雷達(dá)公司 Luminar(納斯達(dá)克:GMHI)宣布通過(guò) SPAC 上市。?

資料來(lái)源:GMHI 投資者介紹

問(wèn)題是 Luminar 在 2020E 年的收入只有 1500 萬(wàn)美元，但它預(yù)計(jì)在未來(lái)五年內(nèi)將增長(zhǎng) 50 倍以上。考慮到 Velodyne 預(yù)計(jì)到 2024 年其收入僅增長(zhǎng) 7 倍，這個(gè)數(shù)字顯得過(guò)于樂(lè)觀。

如果你還不懷疑 Luminar 的預(yù)測(cè)，我鼓勵(lì)你看看這篇關(guān)于 Quanergy 的文章。Quanergy 是一家被大肆炒作的公司，頂峰時(shí)期的估值為 1.5 億美元，得到了三星(Samsung)的支持。主要外賣(mài)?小心那些“令人興奮”的進(jìn)入者。最終，價(jià)格是最重要的，而擁有專(zhuān)有制造工藝和大規(guī)模生產(chǎn)的 Velodyne 應(yīng)該成為降低激光雷達(dá)價(jià)格的領(lǐng)導(dǎo)者。

當(dāng)然，也存在風(fēng)險(xiǎn)。例如，埃隆?馬斯克(Elon Musk)曾說(shuō)過(guò)一句著名的話:依賴(lài)激光雷達(dá)的公司將“注定失敗”。如果公司找到了不使用激光雷達(dá)就能推出自動(dòng)駕駛汽車(chē)的方法，激光雷達(dá)的需求可能不會(huì)像預(yù)期的那樣增加，從而導(dǎo)致 Velodyne 的收入下降。此外，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，額外的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)侵蝕 Velodyne 的市場(chǎng)份額。

結(jié)論

總的來(lái)說(shuō)，Velodyne 是非常激動(dòng)人心的激光雷達(dá)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。憑借強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、價(jià)值 70 億的合同以及相當(dāng)便宜的估值，Velodyne 在自動(dòng)駕駛汽車(chē)的大趨勢(shì)中是一個(gè)非常有吸引力的投資。
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