加密挖礦如火如荼，AMD和英偉達誰將深受其害？

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• 目前，AMD 是以太坊挖礦的首選 GPU，需求度在英偉達之上；
• 加密相關(guān)的營收已經(jīng)占到 AMD 總體營收的 6%-8%，而這對英偉達的業(yè)務(wù)影響較??；
• 2018 年，AMD 的營收和增長將會受加密挖礦業(yè)務(wù)的影響，而英偉達則不會。

自從開始為加密挖礦企業(yè)提供設(shè)備以來，AMD 和英偉達長期成為產(chǎn)業(yè)界熱議的話題。很多人都沒有看到這兩家公司其實都面臨加密挖礦帶來的潛在風(fēng)險。

在本文中，我針對這個問題提供兩個觀點，希望澄清關(guān)于比特幣和以太坊這兩個當(dāng)前最大加密貨幣的誤解評論。我們認為 AMD 在加密挖礦領(lǐng)域的涉足更深，如果挖礦需求下降，AMD 將會受到更大的損失。英偉達是一個業(yè)務(wù)更加多元化的公司，規(guī)模更大，受到的影響較小。

AMD 的成本低，投資回報期短，因此是以太坊挖礦的 GPU 首選，高于英偉達。然而，與加密相關(guān)的營收已經(jīng)占到 AMD 總營收的 6%-8%，這是一個相當(dāng)大的數(shù)量，會受到 AMD 控制之外的阻礙。正在轉(zhuǎn)向的以太坊”股權(quán)證明“還沒有提供行業(yè)支持，使之變成 AMD 的可持續(xù)的長期的營收項目。

相對 AMD，英偉達的業(yè)務(wù)占比更小，它的多元化業(yè)務(wù)模式和較大的規(guī)模將會使得其比 AMD 稀釋更多潛在的低迷。我們提醒投資者，要認識到加密相關(guān)的營收已經(jīng)成為 AMD 營收的重要組成，并且任何加密挖礦的崩潰都將影響它的規(guī)模和增長率。

過去的 12 個月，英偉達的股票升值超過 100%，AMD 則損失了 20%。英偉達是一個多元化的公司，2017 年的營收接近 100 億美金，AMD 的營收是 50 億美金。英偉達的市場估值約 1360 億美金，AMD 的市場估值約 115 億美金，相差 10 倍。根據(jù)對 FactSet 的一致估計，AMD 目前的市盈率為 1.8 倍 EV / 18，29 倍 2018 年的 P / E，Nvidia 的市盈率是 11.1 倍 2018 年的 EV ，38 倍 18 年的 P / E。 很明顯，Nvidia 的較高市場價值主要歸功于其高利潤率和收益。

加密挖礦通過 GPU 業(yè)務(wù)對兩個公司都有影響。兩個公司報告顯示，來自加密相關(guān)業(yè)務(wù)的營收高于預(yù)期，但是沒有披露具體的財務(wù)細節(jié)。

加密挖礦

怎樣理解兩家公司都將受到加密挖礦業(yè)務(wù)的影響？首先分析挖礦的重要性。

“加密貨幣挖礦”是指礦工收到確認區(qū)塊鏈系統(tǒng)交易的獎勵。挖礦機幫助確認每一筆交易并將其加載到區(qū)塊鏈中，同時作為回報他們會收到少量現(xiàn)金。為了確認交易，礦主將會采用計算能量解決加密擔(dān)保交易，并將其記錄在賬本上。這個過程被稱為“工作證明”。確認過程需要大量的計算和能量去支持這一動作。

理解加密挖礦對 AMD 和英偉達的影響，一方面要理解被 ASIC 和 GPU 挖到的硬幣的區(qū)別。例如，最大的加密貨幣比特幣是被 ASIC 挖的，而第二大的以太幣大部分是被 GPU 挖的。

基于 ASIC 的硬幣沒有使用 AMD 和英偉達的 GPU，并且對兩家公司沒有直接影響。然而，我們認識到硬幣往往密切相關(guān)，因此，比特幣的下跌將會意味著其他幣也會出現(xiàn)類似的下跌。

基于 GPU 的硬幣需要 AMD 和英偉達生產(chǎn)的芯片，他們的價格將會直接影響到兩家公司的需求和銷售。算法用于記憶這些貨幣，需要存儲陣列，這就是在這種情況下大家都采用 GPU，而不是 ASIC 的原因。

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基于 GPU 的挖礦 TAM

對于 AMD 和英偉達來說，加密挖礦市場到底有多大？鑒于其在 GPU 市場的規(guī)模，我們采用以太坊去評估一下。RBC 估計，僅以太坊挖礦的總市場規(guī)模就是 18.7 億美金。其中僅 GPU 就占到三分之二，因此僅以太坊的 GPU 市場規(guī)模就達到 12.5 億美金。注意，這些數(shù)字只包括以太坊，其它幣一旦成為盈利區(qū)域，市場規(guī)模將會更大。

Source: RBC research

注意，在分析中，以太坊的價格將會成為決定因素，因為更低的價格將會影響礦商的盈利能力，從而影響他們對 GPU 的需求。請注意，發(fā)文時以太幣的價格已經(jīng)從 1400 美金回落到了 850 美金。RBC 分析，假設(shè)以太坊的價格是 720 美金時 5-8 個月的收支情況，這對于大部分人來說是一個非常有吸引力的回報。然而，如果以太坊價格大幅度下降，我們預(yù)計礦業(yè)公司會遭受更低的回報率，投資回報周期會更長。

AMD VS 英偉達

AMD 隱藏了一些關(guān)于加密挖礦的影響信息，關(guān)于他們的四季度盈利，如下：

我們認為這是我們?nèi)晔杖氲闹形粩?shù)字百分比。實際可能會比這個更高一點，然而，我們看到這是一個很重要的市場。我的意思是，我們從市場上的動態(tài)角度來看。但是它會消耗大量的 GPU。對我們的業(yè)務(wù)是很好的一部分，并且我們傾向于和大的玩家一起展開各種工作，以更好地進行業(yè)務(wù)展望。

AMD 的報告顯示，第四季度營收中 6%-8%和加密挖礦業(yè)務(wù)相關(guān)，這依賴性非常高。AMD 本季度的營收達到 14.8 億美金，其中挖礦業(yè)務(wù)營收達到 1 億美金。英偉達公布了第四季度的營收，管理層也承認加密挖礦營收高于預(yù)期，對整體業(yè)務(wù)影響很少。英偉達的游戲部門報告了加密業(yè)務(wù)的營收，但是由于來自礦商和游戲玩家的零售需求很難具體估計。

由于 GPU 的需求增長推高了英偉達和 AMD 產(chǎn)品的價格。PC Gamer 稱，GPU 從推出以來，平均價格已經(jīng)飆升了 65%。由于 AMD 的 GPU 的價格較低，其上漲幅度最大，導(dǎo)致礦商的收入和利潤增加。RBC 的預(yù)估表顯示，AMD 的 GPU 回報周期是 4.7 個月，而英偉達的回報周期是 8 個月。價格增長證明了 AMD 的產(chǎn)品需求量更高。

(PC Gamer Magazine)

誰是最大的受害者？

我認為加密挖礦的需求還處于早期階段，還不能稱之為既定行業(yè)。有一些上市公司追隨這個趨勢，如 HIVE 區(qū)塊鏈科技，但是他們的股票價格已經(jīng)下跌，以太坊也開始下跌。數(shù)字貨幣已經(jīng)大幅度波動，任何大規(guī)模的采用都還沒有出現(xiàn)。

我們也相信，很多礦商在 2017 年早期開始采購?fù)诘V設(shè)備，主流硬幣的價格在幾周內(nèi)隨之上漲。然而，最近的調(diào)整導(dǎo)致價格回落，我想礦主不會再像以前那樣買入額外的設(shè)備。由于比特幣和以太坊的價格調(diào)整發(fā)生在新年，因此來自 AMD 和英偉達的報告自然也會滯后。

由于它營收基數(shù)更少且業(yè)務(wù)模式非多樣化，AMD 在加密挖礦領(lǐng)域的風(fēng)險要高于英偉達。AMD 的計算和圖形部門報告顯示季度營收 9.58 億美元，基于此我們預(yù)估加密相關(guān)營收達到 1 億美金，占到總營收的 10%。由于 AMD 的經(jīng)濟實惠，也吸引了礦商的更多需求。英偉達顯然是礦商的第二選擇，它可能會受益于市面上 AMD 的 GPU 短缺，坦白來說 GPU 市場會長期供貨不足。

影響
AMD 和英偉達的前景如何？我們認為投資者應(yīng)該密切關(guān)注基于 GPU 的挖礦業(yè)務(wù)的變化，因為 AMD 在近期的風(fēng)險高于英偉達。有一些加密驅(qū)動 GPU 需求的風(fēng)險：

?以太坊和其他基于 GPU 硬幣的價格可能會一直下跌，這將降低礦商的購買意愿，因為盈利能力下降；

?區(qū)塊獎勵或者區(qū)塊時間的任何變化都將大大改變挖礦以太坊和其他幣種的經(jīng)濟效益；

?以太坊正在從“工作證明”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮ぷ鳈?quán)益”，這種轉(zhuǎn)變會導(dǎo)致
算法的轉(zhuǎn)變，理論上會扼殺 GPU 的市場需求。然而，其它人猜測可能會需要 GPU 和其他挖礦方式的的異構(gòu)。

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