英特爾：進(jìn)入10nm工藝節(jié)點(diǎn)，看我大殺四方

• 英特爾在其最近的 2015 投資者日上詳細(xì)闡述了自家的工藝優(yōu)勢(shì)。
• 根據(jù)他們的介紹，可以合理地推論出其良率的提升和晶體管單位成本的下降。
• 在度過(guò)前提投資和良率提升階段后，這些優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)化為更高的毛利率。
• 可以預(yù)見(jiàn)，如果英特爾的自由現(xiàn)金流 / 毛利率維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其 10nm 產(chǎn)品家族的毛利率將會(huì)提高到 65%以上。
• 另外，盡管中國(guó)最近在代工 / 設(shè)計(jì) / 封裝測(cè)試領(lǐng)域內(nèi)投資勢(shì)頭迅猛，但他們帶給英特爾的競(jìng)爭(zhēng)壓力其實(shí)非常有限。

在今年的投資者日電話會(huì)議上，英特爾不厭其煩地描述了其工藝水平提升的相關(guān)細(xì)節(jié)信息。其制造部門的主管 Bill Holt 給出了很多具體的數(shù)據(jù)，而投資者們則一直在揣測(cè)英特爾在改善晶體管單位成本和增加研發(fā)投入以維持節(jié)點(diǎn)的代際轉(zhuǎn)換上的立場(chǎng)。盡管與 22nm Haswell 那一代比起來(lái)，英特爾當(dāng)前這一代工藝良率提升的速度有所減緩，但他們的進(jìn)展還是給我們留下了深刻的印象。

英特爾提到，到 2016 年上半年，其單片晶圓的良率應(yīng)該大致能達(dá)到 22 納米時(shí)代的水平，而且，良率的提高意味著晶體管單位成本的下降，從而能夠轉(zhuǎn)化成更高的毛利率。因此，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)積電和三星相比，英特爾的制造工藝無(wú)論在成本上還是性能上都略勝一籌。

最近，來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)方面的競(jìng)爭(zhēng)突然甚囂塵上。但是實(shí)際上，除了臺(tái)積電之外，國(guó)內(nèi)的代工廠們現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)線都還停留在更老一些的工藝節(jié)點(diǎn)上。出于監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)方面的考量，臺(tái)積電也并不熱衷于把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)大陸。

雖然中國(guó)會(huì)帶來(lái)一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但是它們影響英特爾的核心業(yè)務(wù)的程度似乎有限。中國(guó)代工行業(yè)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于低端商用半導(dǎo)體器件、低端手機(jī)組件、半導(dǎo)體封裝和測(cè)試領(lǐng)域，而且采用的是老一代的工藝節(jié)點(diǎn)（45nm）。中國(guó) OEM 廠商的代工產(chǎn)能可能會(huì)在未來(lái)五年內(nèi)有很大程度的提升，中國(guó)政府也一直積極推動(dòng)其本土半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。不過(guò)我發(fā)現(xiàn)，它們的增長(zhǎng)目標(biāo)僅是鎖定在英特爾不感興趣的低成本商用器件上。在這里所謂的商用器件是指微控制器，有些簡(jiǎn)單基本的邏輯電路，可以通過(guò)無(wú)線方式將數(shù)據(jù)傳輸到云端，僅此而已。

英特爾認(rèn)為，在向云計(jì)算戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的進(jìn)程中推出的 Quark 處理器家族，讓英特爾面臨與中國(guó) OEM 廠商直接競(jìng)爭(zhēng)的格局。不過(guò)，英特爾對(duì)其 Quark MCU 產(chǎn)品線的市場(chǎng)定位并不高，根據(jù)此次投資者日會(huì)議內(nèi)容，英特爾大約僅占 10%的市場(chǎng)份額。假設(shè)英特爾可以滲透到這個(gè)市場(chǎng)板塊，需要加大投資的會(huì)是中國(guó)政府和本土 VC 一方。

這是中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)面臨的唯一挑戰(zhàn)嗎？顯然不是，英特爾巨大的研發(fā)投入來(lái)自于其不斷增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入。假設(shè)英特爾能夠贏得中國(guó)各大汽車公司、家電 / 電子產(chǎn)品制造商的主要業(yè)務(wù)，中國(guó)本土那些小規(guī)模的代工廠和半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司基本上沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力可言。英特爾能夠滲透到中國(guó)市場(chǎng)的程度受到很多變動(dòng)因素的制約，但是，不可否認(rèn)的是，與中國(guó)的代工廠 / 設(shè)計(jì)公司相比，英特爾性能和成本的優(yōu)勢(shì)不言自明。

另外值得一提的是，如果將英特爾架構(gòu)和來(lái)自于不同代工廠的競(jìng)爭(zhēng)性 CPU 的邏輯電路進(jìn)行規(guī)格化分析，將會(huì)發(fā)現(xiàn)英特爾處理器的密度優(yōu)勢(shì)明顯，在 CPU 這個(gè)產(chǎn)品上，密度越高，性能越好。在一個(gè)邏輯電路中封裝更多的晶體管，便能實(shí)現(xiàn)更高的性能。正因?yàn)槿绱耍⑻貭柖嗄陙?lái)一直牢牢統(tǒng)治著臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦級(jí)別的 CPU 市場(chǎng)，任何想要挑戰(zhàn)英特爾的對(duì)手必須同時(shí)具備相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力的設(shè)計(jì)和工藝優(yōu)勢(shì)。也正因?yàn)槿绱耍?a class="article-link" target="_blank" href="/manufacturer/1000225/">AMD 公司近年來(lái)節(jié)節(jié)敗退，失去了大量的市場(chǎng)份額，不只是 AMD，其它相互競(jìng)爭(zhēng)的半導(dǎo)體公司們也一直都沒(méi)有拿出可以滲透到英特爾競(jìng)爭(zhēng)空間的明確戰(zhàn)略。

所以，投資者應(yīng)該考慮到英特爾的工藝優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗茉诿繅K集成電路上以更低的成本實(shí)現(xiàn)更高的性能。

英特爾還提到，在每次工藝更新?lián)Q代時(shí)，晶體管單位成本都會(huì)下降 30%，但是，本次工藝升級(jí)可能不會(huì)遵循這種歷史規(guī)律。更具體地來(lái)講，英特爾相信，在這次從 14nm 到 10nm 的升級(jí)過(guò)程中，他們能夠更大程度地降低晶體管的單位成本。當(dāng)晶片良率穩(wěn)定后，這將轉(zhuǎn)化為更高的毛利率。因此，投資者們應(yīng)該預(yù)見(jiàn)到，隨著成本效益比的逐漸提高，制造相關(guān)的研發(fā)會(huì)有更高的投入產(chǎn)出比。更高的研發(fā)成本可以通過(guò)降低晶體管的單位成本抵消掉，當(dāng)然每次工藝升級(jí)的資本支出也越來(lái)越高。

更出色的制造工藝的好處體現(xiàn)在未來(lái)的毛利率上，而對(duì)下一代工藝的前期投入則反映在當(dāng)期的自由現(xiàn)金流指標(biāo)上。隨著時(shí)間的推移，這些新的晶圓廠能在更低的晶體管單位成本上實(shí)現(xiàn)更高的性能，這將直接轉(zhuǎn)換為更低的產(chǎn)品銷售價(jià)格。當(dāng)然，收回在晶圓廠上不斷增加的投資需要一定的時(shí)間，而且晶圓廠的價(jià)值也會(huì)隨時(shí)間直線下降。但是，不管怎樣，通過(guò)產(chǎn)量的不斷增加和單位成本的不斷下滑嗎，可以漸漸抵消掉前期的資本支出。

當(dāng)觀察自由現(xiàn)金流和毛利率的歷史趨勢(shì)時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)，英特爾自由現(xiàn)金流量指標(biāo)以兩年為一個(gè)周期，每年的第一季度最差，從季度現(xiàn)金流指標(biāo)來(lái)看，2012 財(cái)年第一季度、2014 財(cái)年第一季度和 2016 財(cái)年第一季度的數(shù)據(jù)最差。另一方面，伴隨著自由現(xiàn)金流的回落，其毛利率水平趨向上升。此外，在過(guò)去的五年中，毛利率的低點(diǎn)和高點(diǎn)都有比較一致的上升趨勢(shì)。由于效率的提升，每次工藝的代際升級(jí)都會(huì)產(chǎn)生更高的毛利。

英特爾的首席財(cái)務(wù)官預(yù)計(jì)，在進(jìn)入下一個(gè) 10nm 工藝時(shí)代的投資周期時(shí)，毛利率將達(dá)到 62%，這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯(cuò)，因?yàn)樵谡麄€(gè)投資周期內(nèi)，成本仍會(huì)繼續(xù)下降。當(dāng) 2016 財(cái)年結(jié)束時(shí)，假設(shè)毛利率和自由現(xiàn)金流維持這種改善趨勢(shì)，英特爾 10nm 器件的毛利率很可能會(huì)達(dá)到 65%-70%，這將使得其 10nm CPU 產(chǎn)品家族成為英特爾有史以來(lái)利潤(rùn)最高的 CPU。

因此，我對(duì)英特爾的資本支出和毛利率的增長(zhǎng)趨勢(shì)仍感樂(lè)觀。盡管其未來(lái)幾年內(nèi)的毛利率不會(huì)超出 2014 和 2015 年的毛利率數(shù)據(jù)很多，但是我們確實(shí)可以見(jiàn)證每次工藝節(jié)點(diǎn)的升級(jí)都會(huì)提高盈利能力的商業(yè)模式的再現(xiàn)。

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