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德州儀器近來(lái)公布了其第三季度財(cái)報(bào)，成績(jī)不錯(cuò)，其股票在隨后一天到收盤(pán)時(shí)大漲近 11%。

蒼白的財(cái)報(bào)和營(yíng)收數(shù)字還不能給出全面的信息，因此德州儀器召開(kāi)了電話會(huì)議，就分析師們普遍關(guān)注的一些問(wèn)題給出進(jìn)一步的解釋，CFO Kevin March 和投資關(guān)系主管 Dave Pahl 參加了這次會(huì)議。

電話會(huì)議信息量不小，我總結(jié)了最有意思的 5 點(diǎn)，分享給大家：

1. 收購(gòu)戰(zhàn)略
“我們有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將專注于兩大方面的機(jī)會(huì) -- 模擬和處理。當(dāng)我們考慮合并和收購(gòu)的時(shí)候，傾向于正確的戰(zhàn)略契合度上，即能夠產(chǎn)生長(zhǎng)期回報(bào)和擴(kuò)充現(xiàn)金流，我們很在意收購(gòu)將給我們帶來(lái)多少收益?！?br /> “基于戰(zhàn)略契合度的考慮，我們會(huì)重點(diǎn)考慮模擬。如果我們要尋求收購(gòu)，對(duì)象一定是一家有著廣泛的產(chǎn)品組合和客戶基礎(chǔ)的公司，營(yíng)收的大部分來(lái)自工業(yè)和汽車領(lǐng)域，可能還要有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)?！?/em>
-- Kevin March

在這段關(guān)于合并和收購(gòu)戰(zhàn)略的簡(jiǎn)短總結(jié)后，我們來(lái)說(shuō)說(shuō)最近坊間流傳的關(guān)于德州儀器在尋求收購(gòu)美信集成的消息。

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CFO KEVIN MARCH. SOURCE: TEXAS INSTRUMENTS.

美信的客戶名單非常符合德州儀器的期望，大客戶多來(lái)自汽車和工業(yè)，該公司專注于模擬和混合信號(hào)產(chǎn)品，也是德州儀器的菜。美信公司的毛利率正是德州儀器覬覦的，再加上樂(lè)觀的現(xiàn)金流。當(dāng)然，美信 113 億美元的市場(chǎng)容量和 107 億美元的企業(yè)價(jià)值對(duì)德州儀器而言有點(diǎn)過(guò)于龐大，后者目前的資產(chǎn)負(fù)債表上僅有 27 億美元的現(xiàn)金，但可以采用基于股權(quán)交換的收購(gòu)形式對(duì)吧。

但自十月份曝出收購(gòu)傳聞后，德州儀器和美信都沒(méi)有做出公開(kāi)回應(yīng)。投機(jī)者還是來(lái)關(guān)注下 Kevin March 公布的下一個(gè)要點(diǎn)吧。

2. 我們都愛(ài)買德州儀器的股票
“事實(shí)上我們一直都是投資者最喜歡購(gòu)買的半導(dǎo)體廠商，你可能不喜歡這個(gè)說(shuō)法，是我們通過(guò)股票回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)了這點(diǎn)。”
“目前通過(guò)股票回購(gòu)的方式我們獲得了 7%的現(xiàn)金流，我們沒(méi)有任何整合和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，只要考慮怎么通過(guò)一些更簡(jiǎn)單的方式來(lái)運(yùn)作我們的業(yè)務(wù)、關(guān)注我們的客戶?！?/em>
-- March

沒(méi)錯(cuò)，如果可以簡(jiǎn)單地把大量現(xiàn)金投入到自己的股票，為啥德州儀器還要去進(jìn)行復(fù)雜、高昂的合并？

回購(gòu)并不總是最佳的投資策略，大量的股東價(jià)值會(huì)被過(guò)度回購(gòu)政策所損害。

這里 March 指出了一點(diǎn)，即相對(duì)于美信（每股現(xiàn)金回報(bào)率停留在 5.3%），德州儀器每股可產(chǎn)生更多現(xiàn)金。再次證明這種潛在收購(gòu)的龐大而復(fù)雜。維持現(xiàn)狀也許是最佳選擇。

3. 我們?yōu)槭裁聪矚g現(xiàn)金流
“現(xiàn)金流增長(zhǎng)，尤其是基于每股計(jì)算，對(duì)長(zhǎng)期的股東價(jià)值最大化非常重要。過(guò)去 12 個(gè)月的現(xiàn)金流為 36 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 4%。”
“我們也相信，只有當(dāng)現(xiàn)金流返還給股東或大規(guī)模投資于業(yè)務(wù)才能體現(xiàn)其價(jià)值。過(guò)去 12 個(gè)月里，我們通過(guò)股票回購(gòu)和分紅的方式向投資者返還了 42 億美元?！?/em>
-- Dave Pahl

IR DIRECTOR DAVE PAHL

計(jì)算一下就知道，在過(guò)去四個(gè)季度，德州儀器用于分紅和回購(gòu)的資金已經(jīng)超出了其實(shí)際現(xiàn)金流。
我們?cè)倏?Kevin March 補(bǔ)充的更多細(xì)節(jié)：

4. 回購(gòu)和分紅
“9 月，我們宣布季度分紅每股增加 0.04 美元，增幅 12%。這是我們連續(xù)第 12 次給股東們?cè)黾臃旨t。”
“我們同樣宣布股票回購(gòu)授權(quán)增加 75 億美元，第三季度支付 3.48 億美元分紅，同時(shí)有 7.9 億美元用于股票回購(gòu)，整體回報(bào)達(dá)到 11.4 億美元?！?/em>
--March

意味著有 11.4 億美元直接進(jìn)了股東們的口袋，而第三季度該公司的現(xiàn)金流為 9.6 億美元?？梢?jiàn)德州儀器不惜動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)保持其對(duì)投資者友好的政策。

這一消息對(duì)德州儀器的投資者而言已經(jīng)不新鮮了。該公司在過(guò)去很多年都保持這一風(fēng)格，管理層言必行。在過(guò)去 12 年里每股分紅已經(jīng)翻了不止 10 番，有效的回購(gòu)在過(guò)去三年里也幾乎翻倍。

5. 多樣性武器
“德州儀器模式之妙在于我們擁有數(shù)以萬(wàn)計(jì)的客戶在購(gòu)買我們數(shù)以萬(wàn)計(jì)的產(chǎn)品，遍布幾乎所有電力電子市場(chǎng)，這種多樣性保證了我們可以返還股東的大量現(xiàn)金流的產(chǎn)生。”
--March

在第三季度沒(méi)有哪家客戶能占到德州儀器銷售額的 8%以上，也沒(méi)有哪個(gè)單獨(dú)的終端市場(chǎng)能占到銷售額的 4%以上。

股票也許會(huì)受總體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響，但德州儀器對(duì)一些小的波動(dòng)具有免疫力，因?yàn)榭赡苤粫?huì)影響到一部分客戶和一小部分市場(chǎng)。

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