跨界并購(gòu)半導(dǎo)體，誰(shuí)在瘋狂“撈金”？

作者：九林

英特爾傳奇總裁安迪·格魯夫提示過(guò)一個(gè)規(guī)律，當(dāng)一個(gè)行業(yè)發(fā)生大規(guī)模并購(gòu)的時(shí)候，便意味著“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”的到來(lái)。

自今年6月以來(lái)，隨著“科創(chuàng)板八條”的發(fā)布，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體上市公司并購(gòu)重組大幕拉開(kāi)。而在“并購(gòu)六條”的推動(dòng)下，A股上市公司的并購(gòu)激情再次被激活，納芯微、長(zhǎng)川科技、光智科技、富樂(lè)德等紛紛出手。市場(chǎng)的熱情帶來(lái)的是相關(guān)概念股價(jià)的上升。富樂(lè)德消息公布后，連續(xù)收獲5個(gè)20cm一字漲停，4天股價(jià)翻倍。

01跨界并購(gòu)，瘋狂撈金

在這場(chǎng)并購(gòu)熱潮中，有如晶豐明源計(jì)劃收購(gòu)四川易沖，也有富樂(lè)德擬收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司富樂(lè)華股份，而眾人的焦點(diǎn)更多的還是在跨界玩家，如雙成藥業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)奧拉半導(dǎo)體100%股份?？缃绮①?gòu)一直在天平上搖擺，一端是“雞蛋放到不同的籃子里”的優(yōu)勢(shì)，另一端則是“隔行如隔山”的短板。這次宣布跨界并購(gòu)半導(dǎo)體的企業(yè)有2家。第一家是9月的雙成藥業(yè)。這家藥企自9月中旬，以29天接近25個(gè)漲停的驚人業(yè)績(jī)，成為2024年第一個(gè)實(shí)現(xiàn)10倍漲幅的上證主板個(gè)股。雙成藥業(yè)的市值從不到15億元躍居到了159億元。

背后的原因則是自9月11日該企業(yè)連續(xù)發(fā)布了十多條公告，主要宣布了一項(xiàng)重大消息——“即將實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展模擬芯片及數(shù)?；旌?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/%E8%8A%AF%E7%89%87%E8%AE%BE%E8%AE%A1/">芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)”。雙成藥業(yè)宣布并購(gòu)寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“奧拉股份”）。擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)?qiáng)W拉股份100%股權(quán)，同時(shí)向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行價(jià)格為3.86元/股。第二家則是殺菌劑龍頭百傲化學(xué)。10月8日，百傲化學(xué)宣布斥資7億元，以近四倍溢價(jià)收購(gòu)芯慧聯(lián)。之后，百傲化學(xué)連收3個(gè)漲停板，持續(xù)的上漲讓百傲化學(xué)股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)公告，百傲化學(xué)擬通過(guò)全資子公司上海芯傲華科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯傲華”）對(duì)蘇州芯慧聯(lián)半導(dǎo)體科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯慧聯(lián)”）進(jìn)行增資，增資后將直接持有后者46.67%的股權(quán)，并通過(guò)接受表決權(quán)委托方式合計(jì)控制芯慧聯(lián)54.63%股權(quán)的表決權(quán)。百傲化學(xué)主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售工業(yè)殺菌劑原藥。而芯慧聯(lián)則是一家成立于2019年的半導(dǎo)體設(shè)備公司，主要產(chǎn)品包括涂膠顯影機(jī)、光刻機(jī)、濕法清洗設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)線用自動(dòng)化設(shè)備等。這是9月底證監(jiān)會(huì)促進(jìn)并購(gòu)重組6條措施、允許跨界收購(gòu)以來(lái)第二單交易。由于本次交易為非關(guān)聯(lián)交易，嚴(yán)格意義上說(shuō)系純粹跨界并購(gòu)第一單。

?02兩場(chǎng)跨界，看點(diǎn)不同雙成藥業(yè)

雙成藥業(yè)是一家藥企，與半導(dǎo)體八竿子打不著，但這次交易有兩大看點(diǎn)。

第一，奧拉股份的創(chuàng)始人王成棟，正是上市公司雙成藥業(yè)的實(shí)控人。雙成藥業(yè)實(shí)控人王成棟、Wang YINGPU通過(guò)奧拉投資、寧波雙全以及Ideal Kingdom Limited合計(jì)控制奧拉股份57.52%股份。

第二，奧拉股份IPO不順。2022年11月，奧拉股份IPO申請(qǐng)被受理，其謀求沖刺科創(chuàng)板，并拋出了30.07億元的募資計(jì)劃。今年5月，因主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件，公司科創(chuàng)板IPO進(jìn)程終止。復(fù)盤(pán)一下奧拉股份此前的上市之路，公司是在2022年11月正式開(kāi)始了尋求科創(chuàng)板上市歷程。在申報(bào)科創(chuàng)板IPO前的最后一輪股份轉(zhuǎn)讓中，奧拉股份的估值達(dá)到了100億元。不過(guò)在經(jīng)歷了多輪問(wèn)詢和回復(fù)后，2024年的5月27日，公司和保薦人最終決定撤回了發(fā)行上市的申請(qǐng)。市場(chǎng)推測(cè)，奧拉股份IPO折戟或因當(dāng)時(shí)仍處在巨額虧損中。招股書(shū)顯示，2021年和2022年上半年，奧拉股份分別虧損10.96億元、4.66億元。

雙成藥業(yè)被并購(gòu)標(biāo)的技術(shù)壁壘高。雙成藥業(yè)并購(gòu)標(biāo)的公司奧拉股份專注于模擬芯片和數(shù)?；旌闲酒难邪l(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下芯片業(yè)務(wù)分為時(shí)鐘、電源管理、傳感器三大類，均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。時(shí)鐘芯片可為電子系統(tǒng)提供其所需的時(shí)鐘信號(hào)，可用于電子設(shè)備的節(jié)能和功耗控制等。在各類時(shí)鐘芯片中，去抖時(shí)鐘芯片設(shè)計(jì)難度較大、技術(shù)水平要求較高，長(zhǎng)期被以Skyworks、瑞薩電子、微芯科技等為代表的境外廠商所壟斷。如此背景下，奧拉股份推出了多款時(shí)鐘芯片，并應(yīng)用于5G通信基站、光傳輸網(wǎng)設(shè)備、光模塊等信息通信基礎(chǔ)設(shè)施，這成為主要收入來(lái)源。目前，奧拉股份成為中興通訊、銳捷網(wǎng)絡(luò)、華勤技術(shù)、新華三、中國(guó)長(zhǎng)城等國(guó)內(nèi)10多家大型通信基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的去抖時(shí)鐘芯片產(chǎn)品供應(yīng)商。根據(jù)Market Data Forecast數(shù)據(jù)顯示，2021年奧拉股份在全球去抖時(shí)鐘芯片市場(chǎng)份額為10.19%，在國(guó)內(nèi)排名第一。值得注意的是，盡管雙成藥業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格尚未公布，但根據(jù)此前奧拉雙成藥業(yè)收購(gòu)?qiáng)W拉半導(dǎo)體的交易非常特殊，雙成藥業(yè)兩家公司的實(shí)控人都是王成棟（以及王成棟的兒子WANG YINGPU）。此次雙成藥業(yè)并購(gòu)?qiáng)W拉半導(dǎo)體采取了資產(chǎn)置換模式。雙成藥業(yè)將把原有業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債與奧拉半導(dǎo)體進(jìn)行置換，差額部分由雙成藥業(yè)向奧拉半導(dǎo)體的股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)。招股書(shū)顯示，王家父子一共持有奧拉半導(dǎo)體57.5%的股份，奧拉半導(dǎo)體的員工持股平臺(tái)持有公司29.43%的股份，其它股東持有公司13.06%的股份。雙成藥業(yè)的公告未提及對(duì)于這些小股東的安排，具體交易方式、交易方案還有待披露。此外，股份的IPO計(jì)劃測(cè)算，在定增募資額與收購(gòu)價(jià)格之間還有巨大的差距，這筆收購(gòu)資金又將從何而來(lái)？截至今年6月末，雙成藥業(yè)賬面貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)僅4300萬(wàn)元。即使不考慮同期需償還的負(fù)債，顯然也需要更多的籌資渠道。目前，監(jiān)管層尚未對(duì)此并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行詢問(wèn)。

百傲化學(xué)

在今年2月，百傲化學(xué)首度對(duì)外宣布向半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展的計(jì)劃。據(jù)百傲化學(xué)公告，公司與芯慧聯(lián)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域達(dá)成產(chǎn)業(yè)合作關(guān)系。百傲化學(xué)在公告中稱，“在中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)勢(shì)不可擋的高速發(fā)展趨勢(shì)下，擬將半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)作為公司戰(zhàn)略發(fā)展的新方向。”從百傲化學(xué)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及環(huán)境變化等多重因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，導(dǎo)致盈利能力未能達(dá)到預(yù)期水平。2023年百傲化學(xué)工業(yè)殺菌劑毛利率為52.58%，同比下降3.11%。百傲化學(xué)的這一業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)延續(xù)到了前三季度報(bào)中。前三季度營(yíng)收約8.96億元，同比增加5.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.54億元，同比減少10.15%。百傲化學(xué)此次跨界半導(dǎo)體，是尋求多元化發(fā)展，提升業(yè)績(jī)的一項(xiàng)戰(zhàn)略舉措。但這一決策涉及多方面考量。

一方面，百傲化學(xué)的標(biāo)的公司同樣也存在技術(shù)壁壘高的難題。百傲化學(xué)的標(biāo)的公司芯慧聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍涵蓋涂膠顯影機(jī)、光刻機(jī)等黃光制程設(shè)備，濕法清洗設(shè)備，半導(dǎo)體產(chǎn)線自動(dòng)化設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備綜合化服務(wù)，以及所需的關(guān)鍵零部件、耗材和電鍍金設(shè)備等。涂膠顯影機(jī)設(shè)備目前基本屬于國(guó)外壟斷狀態(tài)，東京電子占據(jù)絕對(duì)壟斷，全球市占率達(dá)89%。國(guó)內(nèi)芯源微僅占全球市場(chǎng)2.1%。芯源微2023年17億收入，利潤(rùn)2.5億，24年6.94億收入，利潤(rùn)7470萬(wàn)元，目前市值178億，PE為93倍。半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，需要大量的資金投入用于研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣。芯慧聯(lián)在今年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這意味著其盈利能力和市場(chǎng)地位尚不穩(wěn)固。百傲化學(xué)此次的跨界并購(gòu)不僅面臨巨大的資金壓力，還需要承擔(dān)芯慧聯(lián)未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，芯慧聯(lián)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，芯慧聯(lián)2022年、2023年及2024年上半年的毛利率分別為28.47%、31.19%和65.77%，2024年上半年的數(shù)據(jù)不僅大幅高于前兩年，也高出同行近二十個(gè)百分點(diǎn)。以北方華創(chuàng)和盛美上海為例，這兩家公司在今年上半年的毛利率分別為45.5%和50.68%。相比之下，芯慧聯(lián)的毛利率增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但未來(lái)能否持續(xù)保持這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍需進(jìn)一步觀察。就在今日，上交所對(duì)百傲化學(xué)發(fā)了監(jiān)管函。百傲化學(xué)公告稱，公司于10月8日收到上交所下發(fā)的《關(guān)于大連百傲化學(xué)股份有限公司對(duì)外投資暨增資事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》。在《監(jiān)管工作函》中，上交所針對(duì)標(biāo)的公司芯慧聯(lián)新增業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的原因、業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性、分立過(guò)程中的安排等方面提出了疑問(wèn)。

?03結(jié)語(yǔ)

自9月24日并購(gòu)六條推出以來(lái)，并購(gòu)重組的活躍度明顯提升。特別是跨界并購(gòu)，盡管此前受到嚴(yán)格監(jiān)管，但這些政策為跨界并購(gòu)提供了新的契機(jī)，多家企業(yè)也公布了跨界并購(gòu)計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

半導(dǎo)體本身就帶著“并購(gòu)”的屬性。借鑒美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，過(guò)去20年以來(lái)，美國(guó)上市公司數(shù)量持續(xù)減少。美國(guó)股市中的半導(dǎo)體上市公司，從高峰期的幾百家，到目前的98家，市值在1000億美元以上的有15家。美國(guó)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家獎(jiǎng)得主斯蒂格勒說(shuō)：“縱觀美國(guó)大企業(yè)，幾乎沒(méi)有哪一家不是在某種程度上通過(guò)收購(gòu)、兼并等資本運(yùn)營(yíng)手段發(fā)展起來(lái)的，也幾乎沒(méi)有哪一家是完全通過(guò)內(nèi)部積累發(fā)展起來(lái)的?！北狈饺A創(chuàng)在回答投資者問(wèn)時(shí)也表示：“并購(gòu)是半導(dǎo)體裝備公司快速做大的有效手段?！毙枰⒁獾氖?，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與跨界并購(gòu)有著不同的價(jià)值邏輯。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是指與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或者相關(guān)的并購(gòu)方對(duì)該上市公司實(shí)施的并購(gòu)行為。其價(jià)值導(dǎo)向是并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)后的產(chǎn)業(yè)整合提高雙方企業(yè)的績(jī)效。

相比之下，跨界并購(gòu)更容易引起市場(chǎng)的關(guān)注和炒作。一方面，跨界并購(gòu)意味著公司進(jìn)入了一個(gè)新的領(lǐng)域，具有更大的想象空間和發(fā)展?jié)摿?，能夠吸引更多投資者的關(guān)注；另一方面，跨界并購(gòu)?fù)軌驇?lái)業(yè)務(wù)上的多元化，降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)只是一個(gè)開(kāi)始，如何實(shí)現(xiàn)有效的整合，創(chuàng)造出更大的價(jià)值，才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。