漲價1050%！博通是咋想的？

VMware是服務(wù)器計算虛擬化領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭老大，成立于1998年，最初專注于開發(fā)桌面虛擬化軟件，后來發(fā)展成為云計算和虛擬化技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)。主要產(chǎn)品包括VMware Fusion（適用于Mac）、VMware Workstation Pro（適用于Windows和Linux）等，這些產(chǎn)品允許用戶在一臺物理機上運行多個獨立的操作系統(tǒng)，從而提高工作效率和資源利用率。

VMware與約1000 多家科技公司達成緊密合作，提供集成產(chǎn)品，超過4500家公司進入公司VCPP服務(wù)提供商名單，為終端企業(yè)用戶提供基于VMware環(huán)境的混合云服務(wù)。

憑借自身的產(chǎn)品實力和清晰的戰(zhàn)略布局，從創(chuàng)業(yè)公司一路至今，VMware的發(fā)展歷程中跟許多大廠都有密切關(guān)系，受到行業(yè)巨頭及資本的追捧，如存儲設(shè)備巨頭EMC（后被Dell收購）、Intel、Cisco、Google等。業(yè)內(nèi)普遍認為，有95%的數(shù)據(jù)中心至少使用了一個 VMware 的組件。而過去VMware獨立出來的時候，《財富》1000強公司有80%都是它的客戶。

博通作為上游通信半導(dǎo)體大廠，與下游的虛擬化軟件領(lǐng)域頭部廠商VMware聯(lián)合，看中的就是各自強項在數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器市場的強關(guān)聯(lián)性。

博通的光纖通道適配器、存儲適配器、以太網(wǎng)網(wǎng)卡等，集中應(yīng)用在服務(wù)器市場，博通以此提供硬件層面的通信連接，VMware則提供云上的解決方案，雙方聯(lián)手實現(xiàn)“軟硬一體”，為云服務(wù)用戶提供更靈活的解決方案。

VMware也成為了博通的盈利抓手。今年三季度，博通軟件營收占比提升至44%，達到58億美元，同比暴漲200%，VMware貢獻營收38億美元，訂閱制進展順利，尤其是全棧VCF的訂閱，景氣度持續(xù)到2025財年。

在此番業(yè)績背后，如同以往“買買買”一樣，博通還堅持對VMware“斷舍離”。首先是裁員，據(jù)外媒報道，截止2023年12月，VMware在全球各地已經(jīng)有近3000名員工被解雇。內(nèi)部人士稱最終裁員總數(shù)或可達1萬-2萬。同時迅速淘汰了VMware的一些產(chǎn)品，簡化產(chǎn)品組合，讓其專注于幾款“擁有最高精尖技術(shù)的產(chǎn)品”。

此外是收費模式的變臉調(diào)價。VMware開始轉(zhuǎn)向訂閱收費模式，這是正式并購后目前最大的爭議點。在短期內(nèi)，訂閱模式可能給一些客戶節(jié)約了成本，但對于長期客戶來說，成本水漲船高，也影響到了小型集成商。

國內(nèi)VMware的企業(yè)用戶也抱怨其產(chǎn)品線大變樣。從100多種產(chǎn)品的自由組合，變成僅4種了，以至于無法選擇虛擬化單品進行集群擴容；其中文官網(wǎng)消失不見，重新定向到了英文網(wǎng)站；VMware在新產(chǎn)品發(fā)布說明中宣布不再支持中文，包括產(chǎn)品界面和文檔。以及宣布與總代優(yōu)化布局，相當(dāng)于在國內(nèi)僅剩一家代理商……

02、半導(dǎo)體增速放緩靠VMware賺錢

VMware顯然是博通近年來相當(dāng)成功的一筆投資。今年第三季度，博通實現(xiàn)營收130.72億美元，同比增長47%，環(huán)比增長5%，連續(xù)4個季度創(chuàng)歷史新高。收購的VMware是博通最新季度收入增長的主要原因。

VMWare收購案，成為博通史上最大的一筆收購案，刷新了2015年370億美元的收購紀錄。據(jù)說CEO陳福陽認為芯片毛利比不上軟件，所以他最近幾年都在收購軟件公司。也難怪博通自帶PE 公司（Private Equity Firm，私募股權(quán)公司）血統(tǒng)，一直在尋找最佳的投資組合，常常投資于能夠帶來快速回報的資產(chǎn)，同時將公司的業(yè)務(wù)提升到高利潤水平。

如今的博通已然不是一家傳統(tǒng)的半導(dǎo)體大廠，它軟硬件通吃，轉(zhuǎn)型成為半導(dǎo)體和工業(yè)軟件領(lǐng)域的巨頭。

在CEO陳福陽的帶領(lǐng)下，博通收購了眾多半導(dǎo)體行業(yè)具有絕對優(yōu)勢地位的企業(yè)，哪怕是“蛇吞象”，而全球科技行業(yè)大手筆并購差不多就是從博通開始的。2016年，新博通營收增速達到近年來的高峰，一年內(nèi)從 45.43 億美元增加到了 132.2 億美元，一舉成為全球第五大半導(dǎo)體公司。根據(jù)Gartner發(fā)布的全球十大半導(dǎo)體廠商榜單，博通2023年營收同比逆勢增長7.2%至255.9億美元，躍居全球第四。

一統(tǒng)半導(dǎo)體硬件半壁江山后，2018年后博通將收購的重心轉(zhuǎn)移至高利潤率的軟件領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標的，先后并購CA Technologies、Symantec企業(yè)安全部門、大型云管理企業(yè)VMWare等企業(yè)服務(wù)公司。同時，在半導(dǎo)體行業(yè)，高通、AMD、英特爾、英偉達等巨頭也圍繞自身主業(yè)和潛在增長點，在軟件領(lǐng)域進行大量投資。

根據(jù)博通FY24Q3營收結(jié)構(gòu)，目前博通的產(chǎn)品分為兩大類：半導(dǎo)體解決方案（56％）和基礎(chǔ)設(shè)施軟件（44％），軟件營收將近有一半。

顯然博通三季度的增長主要來自VMware，原有業(yè)務(wù)的增長就沒那么明顯了。占比最大的半導(dǎo)體解決方案營收72.74億美元，同比增長5%，營收占比下滑至56%。

細分到半導(dǎo)體等業(yè)務(wù)，增速開始遭遇瓶頸。根據(jù)海豚投研測算，如果剔除掉三季度VMware的收入，公司原有的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和軟件業(yè)務(wù)都只有個位數(shù)的微增，至今仍未受AI需求的明顯帶動。此前公司股價的持續(xù)上升，已經(jīng)包括市場對公司業(yè)務(wù)受AI需求整體帶動的預(yù)期。然而原有業(yè)務(wù)增速遲遲未見提升，因此判斷僅靠VMware（全年大約120億美元收入體量）的增長難以支撐起當(dāng)前公司的市值。

半導(dǎo)體解決方案中，兩大營收分別來自網(wǎng)絡(luò)（在半導(dǎo)體方案中營收占比69%）和無線（在半導(dǎo)體方案中營收占比29%），其中網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)持續(xù)保持快速增長，達到40億美元，同比增長43%。無線業(yè)務(wù)營收17億美元，同比增長1%。

作為一家背靠英偉達，踩在AI風(fēng)口上賺錢的公司，博通的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)近兩年增長迅速，營收占比顯著提升，博通去年預(yù)計2024財年網(wǎng)絡(luò)營收同比增長30%，主要靠網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)芯片、定制compute offload芯片貢獻。

整體上看，博通的業(yè)績表現(xiàn)還是相當(dāng)出色。其在2013財年后邁入高速增長階段，2013-2022財年營收CAGR達33.17%；博通2013財年營業(yè)利潤僅為5.7億美元，到2022財年，營業(yè)利潤達144億美元，營業(yè)利潤率為43.38%，9年CAGR達43.19%。目前Q3的半導(dǎo)體毛利率雖然略有下滑，但仍維持在68%的高水平。

03、結(jié)語

受益于AI應(yīng)用，博通的股價近四年來上漲了290%。截至10月22日，博通的市值約為8400億美元。

在去年春天，博通市值超過了“美股七雄”的特斯拉，且在今年大多數(shù)時間都高于特斯拉，有成為“美股七雄”的潛力，也是有望成為繼英偉達和臺積電之后的第三家市值過萬億美元的半導(dǎo)體公司。

除了上述VMware在內(nèi)的軟件業(yè)務(wù)的顯著拉動，當(dāng)前博通的另一個主要增長點就是AI。

憑借AI服務(wù)器的高速數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)專利，在全球50GB/S的SerDes市場中，博通壟斷了76%的市場份額，AI硬件加上VMware的通信領(lǐng)域軟硬件方案，補強了其服務(wù)器業(yè)務(wù)。博通與谷歌和Meta在AI應(yīng)用的合作也為其增長注入了動力，而蘋果依然是博通最大的客戶。到2024財年，AI業(yè)務(wù)僅占其總收入的20%，有較大的提升空間。

2023財年博通的 AI 芯片收入為 42 億美元，博通預(yù)計今年人工智能芯片銷售額將飆升至 121 億美元，明年將達到 169 億美元。

據(jù)報道，今年美銀在一場電話會中，將博通列為與英偉達同等重要的頂級AI標的。會上，博通管理層指出了公司當(dāng)前吸引投資者的三個要素：

1、AI業(yè)務(wù)增長迅猛：未來3-5年，博通AI業(yè)務(wù)的潛在市場規(guī)模提升至300-500億美元，且需求沒有看到放緩。

2、VMware轉(zhuǎn)向訂閱收費模式，相當(dāng)于2.5倍平均銷售價格提升。

3、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金奶牛：自由現(xiàn)金流達到收入的45%-50%，其中50%用來分紅。

可見，盡管冒著VMware現(xiàn)有客戶不續(xù)約的潛在風(fēng)險，但對于博通來說，AI業(yè)務(wù)的長期顯著增長和VMware的利潤潛力或許才是最重要的。