新能源“卷王”極氪ZEEKR漲超15%，還能繼續(xù)漲嗎？

來(lái)源 | 美股研究社

ZEEKR能夠成為那一批生存下來(lái)并持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司之一嗎？

美東時(shí)間9月27日，極氪(ZK.US)漲超15%，報(bào)21.09美元。消息面上，此前，極氪汽車(chē)發(fā)布了極氪7X的訂單信息，極氪7X發(fā)布第一周訂單突破20000臺(tái)。目前，極氪7X已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)啟預(yù)售，價(jià)格為23.99萬(wàn)起，頂配不超30萬(wàn)元，新車(chē)將于9月20日正式上市。此外，極氪在2024年8月交付了18,015臺(tái)汽車(chē)，同比增長(zhǎng)46%，環(huán)比增長(zhǎng)15%；1-8月共交付121540臺(tái)，同比增長(zhǎng)81%，極氪累計(jì)交付已超31萬(wàn)臺(tái)。

疫情過(guò)后，電動(dòng)汽車(chē)股票出現(xiàn)了欣欣向榮的上漲，但趨勢(shì)卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。在過(guò)去12至18個(gè)月中，電動(dòng)汽車(chē)的股價(jià)呈下降趨勢(shì)。這種調(diào)整受到了宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂、地緣緊張局勢(shì)、激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)滲透速度慢于預(yù)期等不利因素的支持。

未來(lái)24個(gè)月內(nèi)，該行業(yè)很可能會(huì)遭遇失敗。與此同時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)一些純粹的電動(dòng)汽車(chē)公司，它們將克服暫時(shí)的逆風(fēng)并變得更加強(qiáng)大。因此，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷將區(qū)分贏家和落后者。

ZEEKR能夠成為那一批生存下來(lái)并持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司之一嗎？

擴(kuò)張性的政策將支持極氪的增長(zhǎng)

在美股市場(chǎng)，ZEEKR是一個(gè)相對(duì)較新的標(biāo)的。這是該股仍然低調(diào)的原因之一。自2024年5月上半月交易至32.2美元的高點(diǎn)后，ZEEKR股票一直處于回調(diào)模式。

回顧過(guò)去，影響電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)的因素之一是緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)減速。我認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)阻力可能會(huì)在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)減弱。這將對(duì)電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售產(chǎn)生積極影響。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始首次降息50個(gè)基點(diǎn)。由于擴(kuò)張性政策可能持續(xù)到2025年，GDP增長(zhǎng)可能會(huì)得到支持。同樣重要的是要注意，激進(jìn)的擴(kuò)張性貨幣政策立場(chǎng)表明政策制定者對(duì)通脹受到抑制充滿信心。這對(duì)于電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)也是個(gè)好消息，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺蛩赜绊懥死麧?rùn)率。

另外值得注意的是，擴(kuò)張性政策不僅限于美國(guó)，歐洲央行也在2024年兩次降息以支持增長(zhǎng)。中國(guó)也推出了一系列旨在促進(jìn)增長(zhǎng)和支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的貨幣刺激措施。這似乎是全球協(xié)調(diào)一致的努力，以促進(jìn)消費(fèi)和投資支出。

當(dāng)然，期望這些刺激措施對(duì)GDP增長(zhǎng)和消費(fèi)支出產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的影響是不現(xiàn)實(shí)的。不過(guò)，我對(duì)未來(lái)12個(gè)月的增長(zhǎng)加速持樂(lè)觀態(tài)度。

當(dāng)國(guó)際能源署談到2024年電動(dòng)汽車(chē)的前景時(shí)，概述的主要風(fēng)險(xiǎn)是“高利率和經(jīng)濟(jì)不確定性”。隨著政策制定者應(yīng)對(duì)這些不利因素，我們有理由保持樂(lè)觀。

時(shí)間短，但令人印象深刻的運(yùn)營(yíng)歷史

2021年4月，ZEEKR推出了首款車(chē)型ZEEKR 001，這是一款五座跨界掀背車(chē)。該公司的第二款車(chē)型在大幅差距后于2022年11月推出。ZEEKR 009是一款豪華六座MPV車(chē)型。此外，2023年4月，緊湊型SUVZEEKR X上市。2024年初，ZEEKR推出了一款高檔轎車(chē)車(chē)型。

有了這個(gè)概述，有幾點(diǎn)需要討論。

首先-ZEEKR的運(yùn)營(yíng)歷史有限，為3.5年。這可以被認(rèn)為是潛在風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，這里值得一提的是，ZEEKR是由吉利集團(tuán)孵化的。該公司利用吉利集團(tuán)完善的制造能力和技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)。如果我們看看中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（2024年1月至7月），比亞迪（OTCPK：BYDDF）占據(jù)榜首，其次是吉利和理想汽車(chē)（LI），分別位居第二和第三。這強(qiáng)調(diào)了我對(duì)ZEEKR擁有強(qiáng)大背景支持的看法。

其次——最初的市場(chǎng)反應(yīng)充分說(shuō)明了該產(chǎn)品。自成立以來(lái)，ZEEKR交付數(shù)量令人鼓舞。2024年6月，該公司宣布ZEEKR 001自上市以來(lái)交付量已超過(guò)20萬(wàn)輛。此外，今年迄今（2024年8月），ZEEKR交付了121,540輛汽車(chē)，同比增長(zhǎng)81%。因此，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)不利的情況下，交付量的增長(zhǎng)仍然令人印象深刻。

相比之下，蔚來(lái)汽車(chē)的運(yùn)營(yíng)歷史較長(zhǎng)，截至目前，其汽車(chē)交付量為12.81萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.8%。小鵬汽車(chē)(XPEV)的交付量增長(zhǎng)緩慢，同比增長(zhǎng)17%，為77,209輛。理想汽車(chē)是個(gè)例外，今年迄今交付了288,103輛汽車(chē)。

然而，我想說(shuō)的是ZEEKR已經(jīng)在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈的電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域產(chǎn)生了影響。上海獨(dú)立分析師高申指出，“ZEEKR正在成為高端電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的強(qiáng)大參與者，因?yàn)槠淦?chē)被許多客戶視為物有所值的產(chǎn)品。”憑借強(qiáng)大的市場(chǎng)定位，ZEEKR預(yù)計(jì)將在2025年下半年或2026年初宏觀經(jīng)濟(jì)阻力減弱時(shí)受益。

第三-截至2024年6月，ZEEKR報(bào)告稱(chēng)其業(yè)務(wù)已覆蓋全球25個(gè)主要市場(chǎng)。此外，該公司打算將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到50個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，包括歐洲、亞洲、大洋洲和拉丁美洲。2024年6月，該公司宣布與印度尼西亞的PT Premium Auto Prima和馬來(lái)西亞的Sentinel Automotive達(dá)成協(xié)議。這些都是極具吸引力的東南亞市場(chǎng)，將支持公司的增長(zhǎng)動(dòng)力。關(guān)鍵是ZEEKR擁有一個(gè)巨大的潛在市場(chǎng)，而此時(shí)該行業(yè)似乎已準(zhǔn)備好卷土重來(lái)。

下面一些頂級(jí)車(chē)型在中國(guó)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)凸顯了我對(duì)該公司品牌吸引力的看法。

此外，2024年至2028年間，中國(guó)高端純電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將以40.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。當(dāng)前的政策將支持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，ZEEKR完全有能力受益。

在IPO招股書(shū)中，ZEEKR還提到有意開(kāi)拓美國(guó)Robotaxi市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2024年至2030年間，該市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以82.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。憑借技術(shù)合作伙伴關(guān)系和研發(fā)投資，ZEEKR有望進(jìn)軍高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。該公司在自動(dòng)駕駛/自主技術(shù)和傳感器技術(shù)方面的一些合作伙伴包括Mobileye、Waymo和Onsemi。

強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)和可能的利潤(rùn)率改善

在健康交付的支持下，ZEEKR一直報(bào)告強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)。2024年第二季度，該公司報(bào)告收入為28億美元，同比增長(zhǎng)58.4%。

值得注意的是，汽車(chē)銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的67%，汽車(chē)?yán)麧?rùn)率保持在14.2%的健康水平。電池和零部件的銷(xiāo)售是收入的另一個(gè)主要貢獻(xiàn)者，達(dá)到7.292億美元，占總收入的26.4%。

除了這些標(biāo)題數(shù)字外，以下幾點(diǎn)也值得注意。

首先，整車(chē)?yán)麧?rùn)率為14.2%，我相信未來(lái)24至36個(gè)月這一數(shù)字將進(jìn)一步提高。今年，ZEEKR推出了高檔轎車(chē)車(chē)型，有望對(duì)汽車(chē)?yán)麧?rùn)率產(chǎn)生積極影響。與此同時(shí)，ZEEKR不斷對(duì)其現(xiàn)有車(chē)輛進(jìn)行技術(shù)升級(jí)。2024年8月，該公司推出了采用最新專(zhuān)有ADAS和AI OS技術(shù)的ZEEKR 001。此外，這款高檔轎車(chē)配備了增強(qiáng)型電池，僅需10至11分鐘即可從10%充電至80%。除了提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之外，技術(shù)升級(jí)還可能對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。

其次，ZEEKR報(bào)告2023年運(yùn)營(yíng)水平損失12億美元。然而，2024年上半年的非GAAP（不包括股權(quán)激勵(lì)）運(yùn)營(yíng)虧損下降至3.94億美元。我相信，隨著經(jīng)營(yíng)杠桿、通脹下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，經(jīng)營(yíng)水平損失將繼續(xù)收窄。

第三，ZEEKR截至2024年第二季度的現(xiàn)金緩沖為11億美元。由于經(jīng)營(yíng)虧損，我預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度股權(quán)會(huì)被稀釋。這是論文的潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果交付量增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，并且運(yùn)營(yíng)水平損失逐步縮小，這種風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)得到緩解。這里我必須提到，即使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生積極變化，我預(yù)計(jì)2025年也不會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。原因是ZEEKR正在多個(gè)國(guó)家積極擴(kuò)張。此外，研發(fā)投資可能仍將保持較高水平。因此，關(guān)鍵因素是營(yíng)收增長(zhǎng)和車(chē)輛利潤(rùn)率。

基于這些觀點(diǎn)，我將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)為“中等”。吉利的支持是一個(gè)重要因素，融資不太可能成為挑戰(zhàn)。我必須補(bǔ)充一點(diǎn)，ZEEKR的債務(wù)只有6100萬(wàn)美元，因此可以靈活地利用杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

估值視角

EV/EBITDA指標(biāo)通常是任何潛在估值溢價(jià)或差距的良好指標(biāo)。然而，ZEEKR在EBITDA水平上仍然沒(méi)有盈利。作為一個(gè)很好的替代指標(biāo)，ZEEKR股票的遠(yuǎn)期EV與銷(xiāo)售額之比為0.38，而行業(yè)中位數(shù)為1.29。此外，ZEEKR的預(yù)期市銷(xiāo)率為0.42，而行業(yè)中位數(shù)為0.93。

因此，我認(rèn)為ZEEKR股票較目前水平具有上漲潛力。我的觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了這樣一點(diǎn)：該公司正在以健康的速度增長(zhǎng)，并且很可能會(huì)見(jiàn)證利潤(rùn)率的持續(xù)改善。

此外，如果我們看一下分析師的估計(jì)，七位分析師對(duì)該股給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

最悲觀的12個(gè)月遠(yuǎn)期目標(biāo)價(jià)為24.44美元，這意味著較當(dāng)前水平上漲35%。如果考慮分析師目標(biāo)價(jià)中位數(shù)33.35美元，則潛在上漲空間可能為84.33%。

這清楚地表明ZEEKR股票的估值具有吸引力。作為一個(gè)相對(duì)較新的上市公司，該股的表現(xiàn)一直不為人所知。此外，投資者仍對(duì)考慮投資電動(dòng)汽車(chē)股票持謹(jǐn)慎態(tài)度。我認(rèn)為市場(chǎng)的懷疑是一個(gè)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，ZEEKR股票具有巨大的上漲潛力。

過(guò)去幾年，電動(dòng)汽車(chē)股票經(jīng)歷了欣欣向榮的買(mǎi)盤(pán)和隨后的恐慌性拋售。目前，一些最好的電動(dòng)汽車(chē)股票的估值似乎較低，現(xiàn)在是考慮逐步增持的好時(shí)機(jī)。ZEEKR股票是極具吸引力的股票之一，有望大幅上漲。