AI泡沫破裂，又一家AI軟件公司C3.ai暴跌18%

來源 | 美股研究社

據(jù)天眼查顯示，由于美國科技巨頭在美國經濟不確定性下收緊支出，AI軟件服務提供商$C3.ai (AI.US)$公布了季度訂閱營收不及預期的2025財年第一財季財報，受此影響，該公司股價在周三美股盤后出現(xiàn)暴跌。

截至發(fā)稿，C3.ai夜盤跌逾16%。

暴跌16%，C3.ai的AI故事講不下去了？

面對高利率和不穩(wěn)定的業(yè)務，企業(yè)對新軟件投資的謹慎態(tài)度影響了對C3.ai產品的需求。該公司第一財季的訂閱營收為7350萬美元，分析師平均預計為7910萬美元。

C3.ai股價的暴跌凸顯了科技公司必須在創(chuàng)新和市場穩(wěn)定之間保持不穩(wěn)定的平衡。雖然該公司的總營收略高于預期，但訂閱營收的大幅下降反映了人們對經濟不確定時期企業(yè)支出的普遍擔憂。

展望未來，盡管有美國國防部和杜嘉班納(Dolce & Gabbana)等知名客戶，但C3.ai的指引仍低于分析師預期。該公司將2025財年的營收預期維持在3.70億至3.95億美元之間，中值低于分析師預期的3.839億美元。預計第二財季營收將在8860萬至9360萬美元之間，中值與9110萬美元的預期一致。

該公司的情況強調了企業(yè)在經濟不確定的情況下重新調整技術預算的更廣泛趨勢。該公司的解決方案利用生成式人工智能技術，迎合了制造業(yè)、國防、航空航天和制藥等不同行業(yè)的需求。但對本財年和下一季度的預期表明了其謹慎的樂觀態(tài)度。隨著企業(yè)適應動蕩的經濟環(huán)境，科技行業(yè)的韌性將受到考驗。

不過，該公司總營收達到8720萬美元，同比增長20.5%，超過了分析師8694萬美元的預期，調整后每股虧損0.05美元，市場預期為每股虧損0.13美元。

得益于企業(yè)客戶對人工智能的興趣，C3.ai一直在推出具有生成式人工智能的產品。這家總部位于加州紅木城的公司表示，在截至7月31日的季度中，它與大公司和政府機構完成了17個生成式人工智能試點項目。

C3.ai董事長兼首席執(zhí)行官Thomas M. Siebel表示:“我們的財年開局穩(wěn)健，對企業(yè)人工智能的需求不斷增長，推動了我們連續(xù)第六個季度的營收加速增長。C3.ai是最早的企業(yè)人工智能公司。我們堅定不移地致力于解決企業(yè)中最具挑戰(zhàn)性的問題，這使我們成為業(yè)內客戶滿意度最高的公司?！?/p>

Seeking ALPHA分析師Michael Wiggins表示，我擔心 C3.aI 的股價已經融入了很高的期望，因此上漲的空間很小，特別是在該公司繼續(xù)燒錢的情況下。

盡管圍繞人工智能進行了大肆宣傳，但我相信向基于消費的定價模式的過渡可能會帶來收入可預測性的挑戰(zhàn)。

憑借 7 倍遠期銷售額的估值，我在 SaaS 領域的其他領域看到了更有吸引力的機會，可以提供更好的增長前景和盈利能力。

我懷疑 C3.ai 能否提供證明其當前價格合理所需的強勁盈利業(yè)績，這使其在即將發(fā)布的收益報告中成為一個冒險的賭注。

盡管有明顯的積極方面，例如一家定位良好的公司，具有令人信服的敘述，以及無債務的資產負債表，但我仍然認為投資者的期望已經太高了。

總而言之，我認為支付 C3.ai 7 倍的遠期銷售額會讓投資者沒有安全邊際。簡而言之，支付每股 24 美元的投資者最終會將該股票視為值得追求的高價。

我相信它的盈利之路還需要幾年的時間。因此，有理由對該股保持中立。

在當時，這是一個非常艱難的逆向決策。我認為投資者不應該進一步追逐人工智能。與往常一樣，自我的呼吁以來，該股一直走低。我相信它的近期前景也不會好多少。最好避開這只每股 24 美元的股票。

為什么選擇 C3.ai？為什么是現(xiàn)在？

C3.ai是一家專門提供企業(yè)人工智能應用的軟件公司。這些應用程序旨在幫助大型組織使用人工智能來改善其運營，例如預測性維護和供應鏈優(yōu)化。

C3.ai 專注于現(xiàn)成的應用程序，而不是底層基礎設施或人工智能模型。這使得公司更容易采用人工智能，而無需從頭開始構建一切。

此外，增長的關鍵驅動力之一是其 C3 生成人工智能套件，該套件引起了各個行業(yè)的極大興趣。例如，上一季度的咨詢量接近 50,000 次，預計本季度將超過 90,000 次咨詢，該產品將成為 C3.ai 的主要增長引擎。

隨著越來越多的公司尋求可擴展的人工智能應用程序，C3.ai 在該領域的產品預計將為其在 2025 財年實現(xiàn)強勁增長奠定堅實的基礎和跑道。

收入增長率應該會提高，但C3.ai 力求讓投資者將其視為一個定位合理、純粹的增長故事。長期增長故事能夠實現(xiàn)超過 30% 的收入增長率。然而，這里的問題是人工智能的敘述已經結束了。

投資者現(xiàn)在的目光不再是“告訴我”的故事，而是“向我展示”的故事。簡而言之，投資者希望看到的是其收入線的大幅增長，以及每年每個季度都會上調的指引。畢竟，成長故事就是這樣展開的。

然而，考慮到這一點，請注意 C3.ai 的收入規(guī)模，而整個人工智能熱潮發(fā)生在過去一年半的時間里：

C3.ai 的收入經常處于較低的個位數(shù)，除了一個季度，C3.ai 實際上沒有達到分析師的預期，見上文。簡而言之，我認為這只股票的預期對其所提供的基本面來說太高了?？紤]到這篇論文，現(xiàn)在讓我們討論一下它的估值以及它與其他高增長企業(yè)的比較。

當 C3.ai 于周三收盤后報告其 2025 年第一季度財報時，其現(xiàn)金和有價證券頭寸總額將約為 7.35 億美元。鑒于 C3.ai 的資產負債表上沒有債務，這意味著其市值的約 25% 由現(xiàn)金組成。這無疑保留了公司的內在價值，并阻止其股價大幅下跌。

話雖這么說，請考慮投資者的期望。投資者愿意為 C3.ai 支付約 7 倍的遠期銷售額，在未來幾年最好的情況下，該業(yè)務將消耗約 8000 萬美元的自由現(xiàn)金流，并為投資者帶來約 17% 的非 GAAP 營業(yè)利潤率。

在同樣的銷售額倍數(shù)下，投資者可以將目光投向 SaaS 領域的其他領域。例如，在同樣的估值下，我個人最喜歡的是 SentinelOne ( S )。盡管如此，我很快就會指出，我相信 SentinelOne 很可能在未來 12 個月內實現(xiàn) 1 億美元的自由現(xiàn)金流。在相當長的一段時間內，C3.ai 的情況還不能這樣說。

另一個比較可以是 MongoDB ( MDB )；然而，即便如此，該業(yè)務也已經實現(xiàn)了大幅盈利。

因此，我很難想象，當人們對這一盈利結果的預期已經如此之高時，投資者怎么可能會感到驚喜呢？他們不會感到驚訝，而且很可能不會。

盡管收入增長，但C3.ai在向消費定價模式轉型時面臨重大挑戰(zhàn)，這導致平均合同價值下降，這將影響其長期收入增長率的可預測性。

多年來我多次提出過這個論點。轉向消費模式的公司正在將自己置于客戶的對立面。

這就像 Netflix ( NFLX ) 與按次付費商業(yè)模式的對比。從長遠來看，什么事情效果更好？是一種促進觀看的方式，還是一種讓客戶因使用您的服務而支付大筆費用的方式？

考慮到這些因素，我認為投資者在 C3.ai 公布盈利結果時避開 C3.ai 是明智之舉。盡管該公司擁有令人信服的敘述和穩(wěn)健的資產負債表，但目前的估值幾乎沒有犯錯的空間。盡管該股的收入不高，而且在向基于消費的定價模式過渡方面面臨持續(xù)的挑戰(zhàn)，但以 7 倍的遠期銷售額計算，該股的定價已經完美。

簡而言之，C3.ai的AI可能只是代表“膨脹”的期望。

暴跌之后仍處在高位的C3.ai，應該抄底嗎？

根據(jù)C3.ai, Inc. (NYSE: AI) 在2024年9月4日的財報電話會議。公司連續(xù)第六個季度實現(xiàn)了收入增長加速。本季度的總收入為8722萬美元，其中訂閱收入為7352萬美元，同比增長20%。非GAAP毛利潤為6092萬美元，毛利率為70%。

然而，目前公司的GAAP營業(yè)虧損為7262萬美元，而非GAAP營業(yè)虧損為1662萬美元，遠低于此前預計的2200萬至3000萬美元的虧損。非GAAP凈虧損為每股0.05美元。經營活動產生的現(xiàn)金流為800萬美元，自由現(xiàn)金流為711萬美元，均超出市場預期。截至季度末，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和投資總額超過7.6億美元。

C3.ai在本季度簽署了71項協(xié)議，包括72個新試點，同比增長117%。公司與GSK、Eletrobras、Valero、Swift、SmithRx、Sanofi、美國情報界、美國國防部、Dolce & Gabbana、Ingersoll Rand等新客戶簽訂了協(xié)議，并在州和地方政府領域顯著擴大了業(yè)務，與德克薩斯州、加利福尼亞州、新澤西州、喬治亞州、華盛頓州、康涅狄格州、弗吉尼亞州、羅德島州、緬因州、新墨西哥州和佛羅里達州的市政、縣和州機構簽訂了25項協(xié)議。

C3.ai的解決方案提高了效率，同時保持了準確性、透明度和安全性的最高標準。這些解決方案為客戶帶來了顯著的成本節(jié)約，并改善了公共服務和客戶體驗。

同時，C3.ai的客戶基礎在各個行業(yè)內外持續(xù)擴大，同時通過持續(xù)關注提供可衡量、顯著的企業(yè)價值，保持了客戶滿意度的極高水平。例如，拉丁美洲最大的電力發(fā)電和傳輸公司Eletrobras與C3.ai合作，提高了電網(wǎng)的彈性和可用性。Nucor Corporation通過C3.ai供應鏈套件在改善制造成果方面取得了顯著成功。

在2025財年第二季度，C3.ai預計將擴大銷售能力，特別是在北美、歐洲和公共部門。公司的合作伙伴網(wǎng)絡繼續(xù)產生機會并開啟新的交易流程。在第一季度，公司與合作伙伴緊密合作，簽訂了51項新協(xié)議。合作伙伴支持的預訂同比增長94%，與AWS、Booz Allen、Google Cloud和Microsoft等合作伙伴的活動水平繼續(xù)大幅增加。

C3.ai的產品和生成性AI更新方面，公司提供了預構建的AI應用程序，這些應用程序可以快速部署，并在C3.ai平臺上運行，具有高級數(shù)據(jù)融合和治理以及可擴展的AI/ML運營能力。這些應用程序不是孤立運作的，而是設計和構建為協(xié)同工作，每個新應用程序都可以比上一個更快地部署。

C3.ai還推出了C3生成性AI應用程序，這些應用程序可以作為獨立解決方案使用，或與其他C3.ai應用程序一起部署。本季度，公司在一家大型制造商部署了C3生成性AI進行工業(yè)資產檢查。這些應用程序可以處理結構化傳感器數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫、非結構化文檔、圖像、嵌入式表格，并利用市場上任何可用的大型語言模型（LLM）。

C3.ai的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Thomas Siebel強調，公司是企業(yè)AI的原始公司，從2009年1月開始，就致力于開發(fā)一個軟件平臺和企業(yè)應用程序，讓組織能夠利用未來的計算平臺。今天，C3.ai在歐洲、亞洲、南美、北美以及全球政府中部署了90多個企業(yè)應用程序，涵蓋了能源、政府、國防、制造業(yè)、金融服務、農業(yè)綜合企業(yè)、制藥等多個行業(yè)的價值鏈。

Siebel還指出，C3.ai的客戶滿意度非常高，這得益于公司對客戶需求的深刻理解、卓越的軟件技術和在企業(yè)AI方面的深厚專業(yè)知識。在企業(yè)AI市場的當前喧囂中，C3.ai實現(xiàn)了企業(yè)軟件世界中最高的客戶價值實現(xiàn)水平。公司預計在2025財年第四季度及整個財年實現(xiàn)現(xiàn)金流正增長，并有望實現(xiàn)非GAAP盈利。

因此，對于2025財年第二季度，C3.ai的收入指導為8860萬美元至9360萬美元。對于整個財年，公司維持之前的指導，即3.7億美元至3.95億美元，這意味著同比增長率為19%至27%。對于非GAAP營業(yè)虧損，第二季度的指導為2670萬美元至3470萬美元，整個財年的指導為9500萬美元至1.25億美元。從這個角度來看，在營收放量增長，徹底扭虧之前恐怕都不是抄底的好時機。