AI產(chǎn)業(yè)鏈光模塊企業(yè)分析之二——新易盛

前面文章《AI產(chǎn)業(yè)鏈分析光模塊之一——中際旭創(chuàng)》，我們介紹了光模塊領(lǐng)域的龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)，今天我們?cè)賮砜匆患以谌蚺琶壳暗墓饽K企業(yè)——新易盛。公司于2016年實(shí)現(xiàn)100G光模塊交付，在2019年實(shí)現(xiàn)400G光模塊批量出貨，目前已具備800G光模塊出貨能力，是國內(nèi)少數(shù)可實(shí)現(xiàn)800G高速率光模塊批量交付的企業(yè)。

一、公司介紹

1.1、發(fā)展歷程

成都新易盛通信技術(shù)股份有限公司（英文簡(jiǎn)稱：eoptolink）是國內(nèi)領(lǐng)先的光模塊及子系統(tǒng)全方位定制化產(chǎn)品和專業(yè)化系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。公司成立于2008年，總部設(shè)于成都，公司現(xiàn)有員工1900余人，于2011年7月成立全資子公司四川新易盛，并在同年12月完成股份制改革。于2016年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，后通過成立全資子公司香港新易盛和美國新易盛完善海外市場(chǎng)布局，并在2022年完成Alpine Optoelectronics100%股權(quán)交割。通過十余載的技術(shù)深耕，完善多場(chǎng)景產(chǎn)品布局。目前業(yè)務(wù)已涵蓋數(shù)據(jù)中心、電信網(wǎng)絡(luò)（FTTX、LTE和傳輸）、安全監(jiān)控以及智能電網(wǎng)等領(lǐng)域。

公司是國內(nèi)少數(shù)批量交付運(yùn)用于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的 100G、200G、 400G、800G 高速光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)，已成功研發(fā)出涵蓋 5G 前傳、中傳、回傳的 25G、50G、100G、200G 系列光模塊產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)批量交付。公司已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的 400G、800G、1.6T 系列高速光模塊產(chǎn)品，和 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于 100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模塊產(chǎn)品。

1.2、光模塊的分類

光模塊可以按照封裝方式、傳輸速率、網(wǎng)絡(luò)拓?fù)?/a>和波長(zhǎng)進(jìn)行分類，具體如下：

根據(jù)光模塊的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)組織--多源協(xié)議(MSA)，按照接口的封裝形式，光模塊可以分為：1×9、GBIC、SFF、SFP、X2、XFP、SFP+、CSFP、CFP、QSFP 等。

（2）按照傳輸速率分類

按照傳輸速率光模塊可以分為：10Gb/s、40Gb/s、100Gb/s、400Gb/s、800Gb/s、1.6Tb/s 等。傳輸速率是光模塊重要的技術(shù)指標(biāo)，隨著光通信行業(yè)的不斷發(fā)展，高速率產(chǎn)品是光通信行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

（3）按照發(fā)射和接收波長(zhǎng)分類

根據(jù)光波的傳輸方式，可將光模塊分為單波長(zhǎng)通信系統(tǒng)用光模塊和波分復(fù)用系統(tǒng)用光模塊兩類。單波長(zhǎng)通信系統(tǒng)用光模塊發(fā)射和接收波長(zhǎng)分別為850nm、1310nm和1550nm三個(gè)傳輸窗口，其中850nm適合短距離多模傳輸，1310nm 適合中等距離傳輸，1550nm適合長(zhǎng)距離傳輸。相對(duì)于單波長(zhǎng)的通信系統(tǒng)，采用波分復(fù)用(WDM)技術(shù)的系統(tǒng)能成倍增加網(wǎng)絡(luò)帶寬，因而得到廣泛的應(yīng)用。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)波長(zhǎng)間的間隔寬度不同，波分復(fù)用可以細(xì)分為 CWDM（稀疏波分復(fù)用）和 DWDM（密集波分復(fù)用）。

（4)按照網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)分類

圖|網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)分類

來源：公司招股書

1.3、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量分布

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量分布相對(duì)集中，其中光芯片的成本占比隨光模塊速率的提升而提升。在中端光模塊中，光器件成本占比約73%，電路芯片占比約18%。在光器件中，光發(fā)射組件和光接收組件合計(jì)占比約80%。隨著光模塊的速率提升，光芯片的成本占比也將持續(xù)提升。

圖|光模塊成本結(jié)構(gòu)

來源：頭豹研究院

1.4、全球格局

近年來，我國光模塊廠商在技術(shù)、成本、市場(chǎng)、運(yùn)營等方面的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，占全球光模塊市場(chǎng)的份額逐步提升。根據(jù)LightCounting的統(tǒng)計(jì)，2022年我國廠商中已有中際旭創(chuàng)、華為、海信寬帶、光迅科技、新易盛、華工正源和索爾思光電（擬被萬通發(fā)展控股)進(jìn)入全球前十大光模塊廠商。未來隨著5G、數(shù)據(jù)中心等高景氣下游建設(shè)的不斷落地，以及800G高速率光模塊的逐漸放量，我國光模塊廠商市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

1.5、市場(chǎng)規(guī)模

在人工智能（Artificial Intelligence，AI）的發(fā)展浪潮下，光模塊成為全球算力產(chǎn)業(yè)鏈參與確定性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。從需求端來看，數(shù)通市場(chǎng)及電信市場(chǎng)的硬件設(shè)備需求增長(zhǎng)與技術(shù)升級(jí)持續(xù)促進(jìn)光模塊市場(chǎng)發(fā)展，其中AI的快速發(fā)展進(jìn)一步拉動(dòng)算力需求，光通信網(wǎng)絡(luò)是算力網(wǎng)絡(luò)的重要基礎(chǔ)和堅(jiān)實(shí)底座，光模塊作為光通信的核心組件，有望充分受益AI算力發(fā)展。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司IDC預(yù)測(cè)，全球AI計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的195.0億美元增長(zhǎng)到2026年的346.6億美元。其中，生成式AI計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的8.2億美元增長(zhǎng)到2026年的109.9億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 91%。LightCounting 在 2023 年底預(yù)計(jì)，未來五年AI帶來的光模塊銷售將在 2029 年超過 60 億美金。

根據(jù) LightCounting 數(shù)據(jù)，2022年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模為110.9億美元，2023年至2028 年，全球光模塊市場(chǎng)將以16%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。隨著數(shù)據(jù)流量快速長(zhǎng)、云計(jì)算、AI 發(fā)展拉升算力需求，光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)前景廣闊。

圖|2018-2028年光模塊分產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模

來源：LightCounting

根據(jù) LightCounting 數(shù)據(jù)，以太網(wǎng)光模塊年銷售額將從 2023 年 36.7 億美元增長(zhǎng)至 2028 年 87 億美元，5 年 CAGR 為 18.9%，其中北美前五大云廠商將保持高增長(zhǎng)并在其中占比過半。而隨著算力設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展，頭部廠商優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)，領(lǐng)先地位或?qū)⒏油怀?，未來海外市?chǎng)需求有持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)。

圖|2024-2025 年云廠商光模塊市場(chǎng)主要以北美前五大云廠商驅(qū)動(dòng)

來源：LightCounting

1.6、技術(shù)趨勢(shì)

結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是光模塊重要的降功耗方向之一，CPO、LPO、薄膜鈮酸鋰則是重要路徑。

作為實(shí)現(xiàn)“光互連”的最終目標(biāo)，硅光技術(shù)通過將模塊中的光學(xué)器件與電子元件整合到一個(gè)獨(dú)立的微芯片中，使光信號(hào)處理與電信號(hào)的處理深度融合，最終實(shí)現(xiàn)真正意義上的“光互聯(lián)”。

在此基礎(chǔ)上，CPO（光電共封裝）作為硅光路上的中間站，通過將光引擎和交換芯片封裝在一起，縮短了距離，使電信號(hào)可以更快傳輸，提高了效率，減少了尺寸，降低了功耗。

LPO(線性驅(qū)動(dòng)可插拔光模塊)則是通過線性直驅(qū)技術(shù)替換傳統(tǒng)的DSP，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)降功耗、降延遲的優(yōu)勢(shì)，并且成本低。但是其傳輸距離有所犧牲，適用于數(shù)據(jù)中心等短距離傳輸場(chǎng)景。薄膜鈮酸鋰方面，隨著離子切割技術(shù)及微米波導(dǎo)刻蝕技術(shù)的成熟，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器的集成度得以提升，調(diào)制器得以小型化，鈮酸鋰材料優(yōu)質(zhì)的光電性能得以顯現(xiàn)，功耗及成本也得以充分降低。

1.7、公司產(chǎn)品

具體產(chǎn)品方面，公司已成功推出800G的單波200G光模塊產(chǎn)品，同時(shí)800G和400G光模塊產(chǎn)品組合已涵蓋基于硅光解決方案的800G、400G光模塊產(chǎn)品及400GZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于LPO方案的800G光模塊。

圖|公司部分高速產(chǎn)品

來源：公司公告

2024.5.31日，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債18.8億元，總投資24.2億元用于新項(xiàng)目建設(shè)：1、成都高速率光模塊擴(kuò)建項(xiàng)目，擬投資13.38億元，將新增年產(chǎn) 185 萬只高速率光模塊的生產(chǎn)能力；2、泰國高速率光模塊新建項(xiàng)目，擬投資10.83億元，將新增年產(chǎn) 110 萬只高速率光模塊的生產(chǎn)能力。

二、財(cái)務(wù)分析

2.1、公司營收和扣非凈利變化

圖|公司營收和扣非凈利變化

來源：Choice、與非研究院整理

營收方面，2011年至2017年，由3.05億元增長(zhǎng)至8.77億元，2012-2017增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，復(fù)合增速為19.44%；2018年出現(xiàn)短暫下降至7.60億元，增速為-13.13%；2019-2022年，由11.65億元增至33.11億元，增速加快，復(fù)合增速46.05%；2023年又出現(xiàn)一定下降至30.98億元，增速為-6.43%；2024Q1實(shí)現(xiàn)營收11.13億元，恢復(fù)較快增速為85.41%。

扣非凈利潤方面，2011年至2017年，由0.51億元增長(zhǎng)至0.99億元，2012-2017增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，復(fù)合增速為11.95%；2018年短暫下降至0.22億元，增速為-77.40%；2019年快速恢復(fù)至2.03億元，實(shí)現(xiàn)808.44%增長(zhǎng)，2020年翻倍126.10%，增長(zhǎng)至4.59億元，2021-2022年，由5.98億元增至7.84億元，2019-2022年復(fù)合增速為248.99%；2023年又下降至6.78億元，增速為-13.54%；2024Q1實(shí)現(xiàn)3.25億元，恢復(fù)較快增速為206.71%。

2019年度，公司高速率光模塊、5G相關(guān)光模塊、光器件相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目取得多項(xiàng)突破。中高速率光模塊銷售占比大幅度提升，營業(yè)收入及毛利率較上年同期顯著增長(zhǎng)，凈利潤較上年同期大幅增加。

2020年度，公司高速率光模塊、5G相關(guān)光模塊、光器件、硅光模塊等相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目取得多項(xiàng)突破，成功出樣400G QSFP-DD DR4硅光模塊。中高速率光模塊營業(yè)收入較上年同期顯著增長(zhǎng)，凈利潤較上年同期大幅增加。

2020年，公司完成了向特定對(duì)象發(fā)行股票，共募集資金凈額人民幣16.3億元。此次募集資金將用于公司高速率光模塊生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2021年度，公司高速率光模塊、5G相關(guān)光模塊、光器件、硅光模塊、相干光模塊等相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目取得多項(xiàng)突破；公司產(chǎn)品在高速率光模塊營業(yè)收入較上年同期顯著增長(zhǎng)，凈利潤較上年同期持續(xù)保持增長(zhǎng)。

2022 年度，公司高速率光模塊、硅光模塊、相干光模塊等相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目取得多項(xiàng)突破；公司高速率光模塊產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)。

2023年，公司在高速率光模塊、硅光模塊、相干光模塊、 LPO 光模塊等新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目取得多項(xiàng)進(jìn)展。公司的泰國工廠一期已正式投產(chǎn)運(yùn)營，泰國工廠二期正在加速推進(jìn)建設(shè)中，預(yù)計(jì) 2024 年內(nèi)建成投產(chǎn)。

圖|公司收入結(jié)構(gòu)及占比

來源：wind、與非研究院整理

新易盛產(chǎn)品分類是按照網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)分類，與中際旭創(chuàng)的傳輸速率分類不同，主要分為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊、PON光模塊，還有部分組件產(chǎn)品。

第一大品類為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊，2011-2018年金額分別為2.45億元、2.81億元、3.57億元、4.05億元、4.64億元、5.74億元、6.71億元、6.34億元，占比分別為80.22%、80.93%、77.48%、77.57%、75.38%、80.39%、76.50%、83.41%；2019-2023年，金額大幅提升，分別為11.01億元、19.42億元、28.40億元、32.48億元、30.31億元，占比提升至90%以上，分別為94.49%、97.19%、97.65%、98.12%、97.86%。

第二大品類為PON光模塊，2011-2018年金額分別為0.51億元、0.53億元、0.90億元、0.81億元、0.89億元、0.99億元、1.55億元、0.85億元，占比分別為16.84%、15.35%、19.62%、15.41%、14.40%、13.91%、17.70%、11.20%；2019-2023年，金額逐步減少，分別為0.43億元、0.34億元、0.43億元、0.26億元、0.06億元，占比逐漸下降接近于0，分別為3.70%、1.72%、1.48%、0.80%、0.20%。

第三大品類組件業(yè)務(wù)金額和占比也逐漸下降。

圖|國內(nèi)外業(yè)務(wù)分布

來源：wind、與非研究院整理

2011-2018年國內(nèi)業(yè)務(wù)占比逐漸提升，分別為41.86%、35.31%、42.15%、47.20%、53.67%、56.18%、59.68%、53.37%，國外業(yè)務(wù)占比逐漸下降，分別為57.77%、63.66%、57.39%、52.60%、45.51%、43.82%、34.53%、46.63%；2019-2023年國外占比逐步提升，分別為42.57%、55.49%、78.17%、80.40%、83.75%，國內(nèi)占比逐漸下降，分別為57.43%、44.51%、21.83%、17.73%、16.25%。與前文所屬一致，2019年后，北美前五大云廠商成為拉動(dòng)光模塊需求的主要力量。

2.2、毛利率、凈利率變化

圖|毛利率、扣非凈利率變化

來源：Choice、與非研究院整理

毛利率方面，2011-2018年呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，由29.97%下降至最低19.51%；2019-2023大幅恢復(fù)上升態(tài)勢(shì)，分別為34.72%、36.86%、32.17%、36.66%、30.99%；2024Q1又大幅攀升至42.00%。

扣非凈利率趨勢(shì)與毛利率趨勢(shì)相同，2011-2018年由16.78%下降至2.94%，2019-2023年大幅恢復(fù)，分別為17.42%、22.06%、20.55%、23.68%、21.88%；2024Q1又大幅攀升至29.18%。

圖|分產(chǎn)品毛利率變化

來源：wind、與非研究院整理

分產(chǎn)品毛利率主要是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊毛利率，近5年?duì)I收占比接近98%，與總的毛利率走勢(shì)趨于一致；PON光膜塊、組件毛利率波動(dòng)較大，但是營收占比不足2%，對(duì)整體毛利率影響不大。

2.3、研發(fā)人員及占比

圖|研發(fā)投入及占比

來源：Choice、與非研究院整理

2013-2022年公司研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)，由0.15億元增長(zhǎng)至1.87億元，2023年出現(xiàn)一定下降為1.34億元；2014-2023年研發(fā)支出占營收比例相對(duì)穩(wěn)定，分別為3.48%、3.81%、4.10%、5.12%、6.93%、6.98%、4.26%、3.73%、5.66%。

圖|研發(fā)人員數(shù)量及占比

來源：Choice、與非研究院整理

2016-2023年，研發(fā)人員逐年增長(zhǎng)，分別為117人、138人、168人、192人、242人、297人、320人、365人；研發(fā)人員占比分別為14.36%、14.48%、17.43%、17.71%、13.51%、14.75%、18.62%、18.88%。

2.4、股權(quán)激勵(lì)情況

2022年12月2日，公司《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》登記完成，實(shí)際授予197名高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干、中層管理人員及核心骨干合計(jì)157.43萬股限制性股票（占總股本的0.31%），授予價(jià)格為11.62元/股。2024年1月3日，公司發(fā)布《2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，計(jì)劃首次授予高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干不超過146人第二類限制性股票400萬股，其中首次授予338.70萬股，占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的0.477%；預(yù)留61.30萬股，占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的0.086%，授予價(jià)格為23.24元/股。目前公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票累計(jì)總數(shù)557.43萬股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司總股本的0.785%。

三、總結(jié)

隨著ChatGPT的問世以及Al相關(guān)應(yīng)用的快速發(fā)展，Al算力需求高速增長(zhǎng)，對(duì)數(shù)據(jù)中心的吞吐量也提出了更高的要求。為了實(shí)現(xiàn)更高的傳輸速率以匹配日漸提高的計(jì)算速度需求，光模塊的代際100G到400G超3年，而800G到1.6T代際有望縮短至不到兩年。

新易盛致力于圍繞主業(yè)實(shí)施垂直整合，力爭(zhēng)抓住良好的市場(chǎng)契機(jī)，聚集優(yōu)勢(shì)資源持續(xù)提升高速率光模塊市場(chǎng)占有率，加速硅光、相干光模塊、800G/1.6T光模塊等行業(yè)前沿領(lǐng)域研究及商用，鞏固提升公司在光通信行業(yè)領(lǐng)域中的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為了光通信模塊、組件和子系統(tǒng)的核心供應(yīng)商。