聞泰科技，從ODM到功率半導(dǎo)體龍頭

近期筆者做調(diào)研的時(shí)候，交流了一家功率半導(dǎo)體龍頭聞泰科技，公司對(duì)跨行并購的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，進(jìn)行了更多的研發(fā)投入和新產(chǎn)品升級(jí)，轉(zhuǎn)型相當(dāng)成功。ODM業(yè)務(wù)經(jīng)歷了調(diào)整和重新布局，也處于新的發(fā)展階段。但是在光學(xué)業(yè)務(wù)和出海上也遇到了其他的一些挫折。筆者對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行了拆分，對(duì)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行了盤點(diǎn)。接下來就來為大家一一呈現(xiàn)，供大家參考學(xué)習(xí)。

一、聞泰科技發(fā)展歷程

聞泰科技成立于 2006 年，以手機(jī)IDH（獨(dú)立設(shè)計(jì)）業(yè)務(wù)起家。2008年，于浙江嘉興建設(shè)首個(gè)生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)了IDH到ODM的轉(zhuǎn)型。聞泰ODM業(yè)務(wù)常年市場占有率保持在20%左右水平，穩(wěn)居龍頭地位。2017 年，聞泰科技借殼中茵股份在A股上市。2019年，公司完成全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體IDM廠商安世半導(dǎo)體（前身為恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部）的收購，正式進(jìn)軍半導(dǎo)體領(lǐng)域。2021年4月，公司出資創(chuàng)設(shè)珠海得爾塔，以其為主體收購廣州得爾塔，布局光學(xué)模組業(yè)務(wù)。

聞泰科技不斷豐富產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，已經(jīng)形成從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測試、半導(dǎo)體設(shè)備到部件（光學(xué)/顯示）、通訊終端、筆記本電腦、AIoT、服務(wù)器、汽車電子產(chǎn)品研發(fā)制造于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)。

圖|聞泰科技發(fā)展歷程

來源：公司公告

1.1、營收和利潤變化

公司是全球手機(jī)ODM龍頭，2018年引入三星、OPPO等新客戶，2019年出貨量1.13億臺(tái)，全球市占率27.6%位居第一，ODM業(yè)務(wù)營收達(dá)398億元，毛利率和凈利率分別為10%/3%。? 2019-2020年安世集團(tuán)逐步并表，營收和凈利潤持續(xù)提升。

來源：choice

公司 2017 年-2023Q3毛利率分別為 9%、9.06%、10.32%、15.21%、16.17%、18.16%、17.61%。凈利率分別為3%、0.42%、3.32%、4.76%、4.77%、2.34%、4.30%。2022 年，公司毛利率提升主要原因在于，毛利率較高的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。公司凈利率受到ODM業(yè)務(wù)下降影響，整體凈利率出現(xiàn)回落。2023年隨著ODM結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，凈利率逐步回升，實(shí)現(xiàn)扭虧。

1.2、研發(fā)投入變化

來源：wind、與非研究院整理

公司研發(fā)投入逐年增長，由17年的8.78億元增長到22年的45.65億元，超過凈利潤的2倍；研發(fā)支出占營收的比重由17年的4.66%提升至22年的7.86%；研發(fā)人員數(shù)量也由17年的2429提升至22年的7098人；研發(fā)人員數(shù)量占比19-22年穩(wěn)定在21%附近。

1.3、主營收入結(jié)構(gòu)變化

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圖|主營業(yè)務(wù)收入 ?????????????圖|產(chǎn)品收入構(gòu)成

來源：choice、與非研究院整理

??? 產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)逐漸變化，19-20年安世半導(dǎo)體完全并表后，半導(dǎo)體占總收入比重由3.83%提升至22年的28.78%，ODM業(yè)務(wù)比重由95.69%下降至71.05%。

圖|分產(chǎn)品營業(yè)利潤(非凈利潤)???????????????? 圖|產(chǎn)品利潤構(gòu)成(非凈利潤)

來源：choice、與非研究院整理

圖|分產(chǎn)品毛利率

來源：choice、與非研究院整理

公司半導(dǎo)體產(chǎn)品的營業(yè)利潤逐年攀升，從19-22年分別為4.40億元、26.86億元、51.30億元、68.26億元，利潤構(gòu)成占比19-22年分別為10.25%、34.16%、60.15%、66.39%，半導(dǎo)體的毛利率19-20年為27%，21年大幅提升至37.17%，22年又提升至42.66%，23年維持在41.30%的高位。而ODM業(yè)務(wù)的利潤占比逐年下降至33.06%，毛利率長期穩(wěn)定在9%左右水平。由上可見，聞泰科技主要利潤來源是靠半導(dǎo)體業(yè)務(wù)帶來的利潤貢獻(xiàn)。

二、主要業(yè)務(wù)介紹

2.1、半導(dǎo)體

2.1.1、安世半導(dǎo)體簡介

Nexperia安世半導(dǎo)體是全球知名的半導(dǎo)體IDM公司， 覆蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、封裝測試的全部環(huán)節(jié)。總部位于荷蘭奈梅亨，2022年公司營收24億美元，全球市占率達(dá)到 9.4%。公司坐擁6座工廠， 擁有200余個(gè)產(chǎn)品專利，超15000名員工，每年可推出800余個(gè)新產(chǎn)品，每年可交付1000多億件部件，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于全球各類電子設(shè)計(jì)。公司豐富的產(chǎn)品組合包括二極管、雙極性晶體管、ESD保護(hù)器件、MOSFET器件、氮化鎵場效應(yīng)晶體管（GaN FET）、碳化硅（SiC）二極管、絕緣柵雙極晶體管（IGBT）以及模擬IC和邏輯IC。

圖|安世半導(dǎo)體介紹

來源：安世半導(dǎo)體官網(wǎng)

安世半導(dǎo)體業(yè)務(wù)產(chǎn)品線重點(diǎn)包括晶體管（包括保護(hù)類器件 ESD/TVS 等）、Mosfet 功率管、模擬與邏輯IC，2023年上半年三大類產(chǎn)品占收入比重分別為41.19%（其中保護(hù)類器件占比 9.41%）、 42.58%、16.23%。

導(dǎo)體板塊23Q3實(shí)現(xiàn)營收39.99億元，環(huán)比+4.09%，毛利率37.70%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.83億元。23前三季度共20.68億利潤，第一、二、三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為6.60億元、7.28 億元、6.83億元。

安世半導(dǎo)體來源于汽車、移動(dòng)及穿戴設(shè)備、工業(yè)與電力、計(jì)算機(jī)設(shè)備、消費(fèi)領(lǐng)域的收入占比分別為 61.05%、5.69%、24.60%、4.97%、3.69%。汽車領(lǐng)域包括電動(dòng)汽車仍然是公司半導(dǎo)體收入來源的主要方向，與頭部的汽車Tier1和整車廠都建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并快速擴(kuò)充針對(duì)新能源車的產(chǎn)品種類。2021 年，安世約44%的營收來自汽車半導(dǎo)體， 2022 年上升到 50%，2023 年前三季度進(jìn)一步上升到 60%以上。

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圖|產(chǎn)品結(jié)構(gòu)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖|收入結(jié)構(gòu)

來源：與非研究院整理

與國際半導(dǎo)體巨頭的競爭中，安世在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先，其中小信號(hào)二極管 和晶體管出貨量全球第一、邏輯芯片全球第二、ESD 保護(hù)器件全球第一、小信號(hào) MOSFET 全球 排名第一、車規(guī)級(jí) PowerMOS 全球排名第二。根據(jù)芯謀研究《中國功率分立器件市場年度報(bào)告 2023》，安世位列全球第 5 大功率分立器件公司，并穩(wěn)居國內(nèi)第一。

圖|安世半導(dǎo)體下游應(yīng)用

來源：公司公告

2.1.2、市場空間

根據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新能源汽車半導(dǎo)體成本中功率半導(dǎo)體的占比將從傳統(tǒng)汽車的21%提高到55%。據(jù)估算一臺(tái)新能源汽車上用到的半導(dǎo)體數(shù)量是傳統(tǒng)燃油車的 3 倍，如果具體到功率半導(dǎo)體這個(gè)比例在5-10倍之間。如果從不同汽車類型半導(dǎo)體價(jià)值來看，傳統(tǒng)燃油汽車上半導(dǎo)體價(jià)值 550美元左右，輕混類汽車在880美元左右，插電混動(dòng)汽車在1,300美元左右，純電動(dòng)汽車在1,600美元左右，還處于增長趨勢中。

總體來看，汽車功率半導(dǎo)體的市場需求處于持續(xù)的增長之中。受2023 年上半年消費(fèi)電子以及通訊市場波動(dòng)影響，雙極分立器件與模擬和邏輯器件市場出現(xiàn)大幅下滑，分別下降8%和16%。全球智能手機(jī)在連續(xù)兩年下滑后，預(yù)計(jì)在2024年將恢復(fù)增長，從2023年至2027 年的長期預(yù)測來看，智能手機(jī)復(fù)合年增長率約為 3.8%。

2.1.3、新品推出

推出了可在電源應(yīng)用中實(shí)現(xiàn)出色效率的系列 600V 單管 IGBT，以滿足市場對(duì)于高效高壓開關(guān) 器件日益增長的需求以及在性能和成本方面的要求；推出了革命性的新型電池壽命提升 IC，是專為延長不可充電的典型紐扣鋰電池壽命而設(shè)計(jì)的新型電池壽命增強(qiáng)器；擴(kuò)充了 NextPower 80/100 V MOSFET 產(chǎn)品組合的封裝系列，新增了LFPAK56 和LFPAK88 封裝設(shè)計(jì)；推出了首款用于低電壓（100/150 V）和高電壓（650 V）應(yīng)用的增強(qiáng)模式（e-mode）功率 GaN FET；推出了專為需要超高性能、低損耗和高效率的電源應(yīng)用設(shè)計(jì)的 650 V 碳化硅（SiC）肖特基二極管；推出了能量采集解決方案，進(jìn)一步豐富其電源管理 IC 系列。

2.1.4、產(chǎn)能情況

表|公司產(chǎn)能情況

來源：公司官網(wǎng)、國海研究所

自有晶圓廠德國漢堡晶圓廠和英國曼徹斯特晶圓廠23年上半年持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)中。公司已宣布與其控股股東聞天下投資建設(shè)的鼎泰匠芯 12 英寸晶圓廠簽訂 2023-2026 年晶圓代工協(xié)議，合同金額預(yù)計(jì)68億元。該晶圓廠23年6月產(chǎn)品已經(jīng)開始導(dǎo)入，直通率達(dá)95%以上，進(jìn)展良好，已取得了ISO 認(rèn)證和車規(guī)級(jí)IATF16949的符合性認(rèn)證。

預(yù)計(jì)24年下半年產(chǎn)能全部打滿，24年3-4季度達(dá)到3萬片/月。24年下半年開始第2期，25年產(chǎn)能達(dá)到3萬片/月。25年開始第3期，26年產(chǎn)能4萬片/月。產(chǎn)能規(guī)劃一共10萬片/月。

2.2、ODM業(yè)務(wù)

2.2.1、產(chǎn)品介紹

公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)（聞泰通訊）采用 ODM（Original Design Manufacturer）原始設(shè)計(jì)制造模式，是全球領(lǐng)先的電子產(chǎn)品集成企業(yè)，主要從事各類電子產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造，業(yè)務(wù)涵蓋手機(jī)、平板、筆電、AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）、服務(wù)器、汽車電子等眾多領(lǐng)域。

光學(xué)模組業(yè)務(wù)（得爾塔科技）主要配合客戶提供研發(fā)和制造服務(wù)，專注于研發(fā)和生產(chǎn)應(yīng)用于手機(jī)、汽車電子、筆電等領(lǐng)域的攝像頭模組。

手機(jī)市場方面，據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，手機(jī) ODM 行業(yè)集中度較高，2022 年前三大頭部 ODM 廠商占據(jù)市場份額高達(dá) 75%。聞泰科技在手機(jī) ODM 業(yè)務(wù)上占據(jù)較高的頭部優(yōu)勢，2021年由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整階段，公司市占率從2020年的23%下滑至18%，2022年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，市占率小幅升至 19%，僅次于華勤及龍旗，穩(wěn)居前三。

平板電腦市場方面，公司憑借在智能手機(jī)市場多年的技術(shù)積累，同樣成為了三星、聯(lián)想、小米等安卓品牌平板電腦的主要合作商，2021 年聞泰科技平板電腦出貨量 2000 萬臺(tái)，市場份額維持在 11%，位居行業(yè)第四。

汽車電子業(yè)務(wù)方面，公司汽車電子業(yè)務(wù)將沿著三大汽車產(chǎn)品線方向逐步拓展，一是包括后排屏在內(nèi)的車內(nèi)觸控屏，二是自動(dòng)駕駛域控制器，三是車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中智能車載終端。車載智能座艙產(chǎn)品已為頭部智能汽車客戶量產(chǎn)供貨。

服務(wù)器業(yè)務(wù)方面，目前各產(chǎn)品項(xiàng)目進(jìn)展順利，基于國際短視頻、電商等互聯(lián)網(wǎng)客戶以及運(yùn)營商等客戶資源優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

2022 年，全球手機(jī)和平板行業(yè)需求下降，公司訂單情況受到一定影響。22年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)凈虧損 15.69 億元。公司積極加大研發(fā)投入，布局新產(chǎn)品研發(fā)。2023年4月5日，公司宣布簽署了三星新項(xiàng)目研發(fā)協(xié)議，成功拿下三星2023年度手機(jī)及平板產(chǎn)品的 ODM 訂單。

2023 年，公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)第一季度虧損約1億元，第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.15 億元，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.45 億元。主要得益于在研的新項(xiàng)目費(fèi)用得到控制，虧損逐步收窄，部分新業(yè)務(wù)開始產(chǎn)生營收，幫助公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正向增長。公司在手機(jī)ODM中競爭力依然突顯，訂單良好，三季度出貨增長。

2.2.2、ODM產(chǎn)能

2022年12月9 日，公司公告宣布計(jì)劃（1）昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（一期）投產(chǎn)后將形成年產(chǎn) 2760 萬臺(tái)智能終端生產(chǎn)能力，（2）昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（二期）投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)600萬臺(tái)筆記本電腦的生產(chǎn)能力。

新項(xiàng)目方面，公司公告宣布黃石智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（二期）計(jì)劃，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后將年產(chǎn)筆記本電腦200萬臺(tái)、手機(jī)1800萬臺(tái)，目的是彌補(bǔ)當(dāng)前較大的產(chǎn)能缺口，持續(xù)推動(dòng)公司快速發(fā)展，項(xiàng)目總投資為18.9億元。未來隨著項(xiàng)目的加速落地，公司在ODM業(yè)務(wù)上產(chǎn)能將得到補(bǔ)充，長期來看業(yè)績保障性將得到增強(qiáng)。

2.3、光學(xué)業(yè)務(wù)

公司于 2021年2月7日與歐菲光簽署《收購意向協(xié)議》，擬以現(xiàn)金方式購買歐菲光擁有的與向境外特定 客戶供應(yīng)攝像頭的相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，具體包括歐菲光持有的廣州得爾塔的 100%股權(quán)，以及歐菲光及其控股公司在中國及境外所擁有的（除廣州得爾塔外的）與向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營性資產(chǎn)。此項(xiàng)收購于2021年5月24日正式完成。

三、面臨的風(fēng)險(xiǎn)

3.1、海外并購遇阻

安世半導(dǎo)體與NWF的收購始于2021年7月5日，聞泰科技公告表示全資子公司安世半導(dǎo)體與NWF母公司NEPTUNE 6 LIMITED及其股東簽署收購協(xié)議，并于同年8月12日自英國公司注冊處確認(rèn)了全部股東權(quán)益，公司間接持有NWF100%權(quán)益。

2022年11月17日，安世半導(dǎo)體接到英國商業(yè)、能源和工業(yè)戰(zhàn)略部正式通知，要求安世半導(dǎo)體在一定的時(shí)間內(nèi)按相應(yīng)流程至少剝離NWF86%的股權(quán)。

2023年11月8日公司公告：安世半導(dǎo)體擬轉(zhuǎn)讓NEPTUNE 6 LIMITED（NWF母公司）的100%股權(quán)。受讓方為Vishay全資子公司Siliconix，交易金額基礎(chǔ)值為1.77億美元（含安世半導(dǎo)體對(duì)標(biāo)的公司的債權(quán)），Vishay將為本次交易提供擔(dān)保。

3.2、光學(xué)業(yè)務(wù)減值

2023 年12 月 1 日，廣州得爾塔母公司珠海得爾塔科技有限公司召開董事會(huì)會(huì)議，決定停止生產(chǎn)特定客戶光學(xué)模組產(chǎn)品。預(yù)計(jì)將計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 5.43 億元（其中固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備4.60億元，無形資產(chǎn)預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備 0.83 億元，最終以會(huì)計(jì)師事務(wù)所年度審計(jì)確認(rèn)的金額為準(zhǔn)）。

3.3、項(xiàng)目延期與終止

2023年12月12日公司公告，聞泰無錫智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目+聞泰昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（二期）的預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2023年12月31日延期至2025年12月31日。在實(shí)施過程中因外部環(huán)境變化，項(xiàng)目現(xiàn)場施工、物料供應(yīng)以及建設(shè)物資運(yùn)輸?shù)染艿揭欢ǔ潭鹊闹萍s，導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度滯后，項(xiàng)目投資進(jìn)度放緩，經(jīng)評(píng)估預(yù)計(jì)需要延期才能完成建設(shè)。

同時(shí)，公司擬終止聞泰印度智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，主要是受近期中資企業(yè)在印度投資進(jìn)展情況及生存現(xiàn)狀影響，公司認(rèn)為本項(xiàng)目建設(shè)周期及預(yù)期效果存在較大不確定性。

四、總結(jié)

聞泰科技憑借ODM業(yè)務(wù)借殼上市后，抓住機(jī)會(huì)順利收購安世半導(dǎo)體，對(duì)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)毛利27%到42%的巨大提升，坐上了中國功率半導(dǎo)體第一的寶座，可謂非常成功。之后的并購光學(xué)業(yè)務(wù)，也是為了切入A客戶供應(yīng)鏈，但是沒有得到后續(xù)客戶的訂單，計(jì)提大量減值，不免有些遺憾。轉(zhuǎn)債項(xiàng)目延期和海外項(xiàng)目的終止，是面對(duì)不利外部環(huán)境的變化，做出的及時(shí)調(diào)整。在出海并購中，也遇到英國政府的阻撓而被迫出售股權(quán)。

2023年公司一系列不利因素逐步落地后，展望2024年，公司有望輕裝上陣，目標(biāo)穩(wěn)中有升。隨著半導(dǎo)體新產(chǎn)能釋放，安世也將有望在汽車領(lǐng)域獲得更多市場份額。隨著AI相關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)落地，預(yù)計(jì)在AI手機(jī)+AI電腦的ODM產(chǎn)品上也面臨較大的新機(jī)遇。