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雖然2023年全球半導(dǎo)體銷售額同比下降超過兩位數(shù)，但過去12個月費城半導(dǎo)體指數(shù)上漲超過50%，并于近日創(chuàng)出歷史新高。不過，由于英特爾、德州儀器（TI）和意法半導(dǎo)體（ST）等廠商最新財報都不如預(yù)期，并對2024年一季度業(yè)績給予負(fù)面指引，引發(fā)市場擔(dān)心，導(dǎo)致費城半導(dǎo)體指數(shù)在上周五（1月26日）重挫2.9%，30支成分股中只有臺積電收紅，跌幅3%以上的有10支。雖然上周五已經(jīng)先跌為敬，但費城半導(dǎo)體指數(shù)的這個走勢在新的一周將給A股半導(dǎo)體帶來莫大壓力。
圖1：英格爾股價與費城半導(dǎo)體指數(shù)
具體來看，英特爾2023年第四季度收入倒是超過預(yù)期，其中包括PC的客戶端事業(yè)部同比實現(xiàn)33%增長，超出市場預(yù)期，也證明了PC市場恢復(fù)態(tài)勢較好。但數(shù)據(jù)中心與AI及網(wǎng)絡(luò)與邊緣兩大部門四季度表現(xiàn)不佳。
圖2：2023英特爾各部門業(yè)績表現(xiàn)
在展望2024年第一季度時，英特爾給出的預(yù)期銷售額為122億美元至132億美元之間，預(yù)期每股收益為0.13美元，與倫敦證券交易所LSEG預(yù)期的銷售額141.5億美元、每股收益0.33美元相差較大。
德州儀器2023年第四季度銷售額為40.8億美元，略低于市場預(yù)期的41.3億美元，但2024年第一季度業(yè)績指引范圍是34.5億至37.5億美元，每股收益0.96美元至1.16美元，之前分析師估算銷售額為40.9億美元，每股收益為1.42美元，業(yè)績指引與市場預(yù)期差距拉大。德州儀器首席執(zhí)行官Haviv Ilan在業(yè)績公告中表示：在2023年第四季度，我們看到工業(yè)業(yè)務(wù)日益疲軟，汽車需求也連續(xù)下滑。
圖3：德州儀器各部門業(yè)績表現(xiàn)
意法半導(dǎo)體同樣感受到工業(yè)市場的寒意。首席執(zhí)行官Jean-Marc Chery在第四季度業(yè)績公告中稱：“我們繼續(xù)看到汽車終端需求穩(wěn)定，個人電子產(chǎn)品需求沒有顯著增長，工業(yè)需求進(jìn)一步惡化?！币夥ò雽?dǎo)體預(yù)計第一季度收入將較2023年同期下降15%，約為36億美元，而分析師預(yù)測中值為41億美元。意法半導(dǎo)體2023年營收173億美元，2024年全年營收預(yù)計在159億至169億美元之間，在更新業(yè)績指引前，市場普遍預(yù)期為 173.4 億美元。
圖4：意法半導(dǎo)體2023年四季度業(yè)績說明
德州儀器和意法半導(dǎo)體產(chǎn)品豐富，客戶遍布各行各業(yè)，在一定程度上被視作半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)，這兩家的悲觀指引，自然會引發(fā)行業(yè)重視，加上行業(yè)龍頭英特爾的負(fù)面指引，半導(dǎo)體行業(yè)似乎開年不利，2024年還能實現(xiàn)兩位數(shù)增長嗎？
還是有可能的。這是因為，全球半導(dǎo)體市場銷售額的增長預(yù)期，并不與工業(yè)與汽車應(yīng)用市場強相關(guān)。工業(yè)與汽車市場節(jié)奏與半導(dǎo)體波動周期有一定的時間差，半導(dǎo)體市場失速其實在2022年就開始了，但德州儀器與意法半導(dǎo)體等以工業(yè)和汽車客戶為重的廠商在2022年表現(xiàn)非常出色，當(dāng)時的工業(yè)與汽車應(yīng)用并未隨消費電子疲軟而走弱，這樣一個“時滯效應(yīng)”，讓德州儀器與意法半導(dǎo)體在2023年下半年才正式進(jìn)入衰退期，因而其恢復(fù)期也比以消費電子為主的芯片廠商要晚。
圖5：2023年意法半導(dǎo)體汽車與工業(yè)業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長
而且，工業(yè)與汽車應(yīng)用占全球半導(dǎo)體市場總體份額小，相比之下，消費電子與通信市場占比6成以上，其波動更能影響到半導(dǎo)體市場總體。所以工業(yè)與汽車市場的走弱，并不會明顯影響到半導(dǎo)體市場恢復(fù)。
從上市公司數(shù)據(jù)來看，消費電子市場的恢復(fù)已經(jīng)有跡可循。國內(nèi)手機產(chǎn)業(yè)鏈2023年三季度、四季度財報報喜數(shù)量明顯增加，聯(lián)發(fā)科2023年第四季度就實現(xiàn)同比與環(huán)比兩位數(shù)增長，扭轉(zhuǎn)了多個季度下滑的趨勢，而高通此前給予的業(yè)績指引也超出市場預(yù)期。從英特爾財報也可以看出，PC市場恢復(fù)增長是大概率事件，但英特爾一季報指引悲觀，主要原因應(yīng)不是PC市場恢復(fù)遇阻，而是其在數(shù)據(jù)中心與AI領(lǐng)域，尚未有應(yīng)對英偉達(dá)進(jìn)攻的有效方法。
如同我們以前在周評論中談到的，全球半導(dǎo)體銷售額增長預(yù)期主要來自于三點：一是AI大發(fā)展將繼續(xù)推動數(shù)據(jù)中心“軍備競賽”，并有望促進(jìn)AI概念終端產(chǎn)品的更新?lián)Q代；二是存儲產(chǎn)品漲價，由于存儲占全球半導(dǎo)體銷售額比例約3成，存儲器大幅漲價將是2024年半導(dǎo)體市場增長率的核心基礎(chǔ)；三是以手機和PC為代表的終端市場將結(jié)束兩年多的下滑趨勢，有望實現(xiàn)個位數(shù)增長，從而帶活相關(guān)芯片產(chǎn)品市場。
在當(dāng)前的時間點來看，這三點并不會因為英特爾、德州儀器與意法半導(dǎo)體第一季度悲觀業(yè)績指引而有所改變。在本土半導(dǎo)體板塊已經(jīng)下跌很長一段時間后，是否因為國際龍頭廠商的悲觀指引就割肉，需要認(rèn)真思考。對中國半導(dǎo)體長期價值有信心的投資者，在二級市場估值大幅下調(diào)的背景下，至少可以做功課認(rèn)真研究了。
當(dāng)然，半導(dǎo)體市場在日益分化，從費城半導(dǎo)體指數(shù)完全看不出2023年全球半導(dǎo)體銷售額同比下滑了兩位數(shù)，市場的疲弱被AIGC概念相關(guān)的英偉達(dá)、臺積電和AMD等暴漲給掩蓋了。所以，即便半導(dǎo)體市場在2023年能恢復(fù)增長，A股半導(dǎo)體板塊是否有所表現(xiàn)也難說。在市場信心缺失的情況下，即便業(yè)績回暖，也未必就能及時跟隨全球市場走勢走出低谷，所謂熊市不言底。
