國(guó)產(chǎn)射頻，容不下那么多上市公司

作者：豐寧

近幾年，由于中美制裁的原因，芯片行業(yè)倍受影響，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)公司開(kāi)始尋求國(guó)產(chǎn)化。最熱鬧的還是射頻市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中確實(shí)有一些優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出。

如今市場(chǎng)降溫了，對(duì)于這些公司來(lái)說(shuō)，究竟應(yīng)該選擇上市？還是變道。

據(jù)悉，射頻前端領(lǐng)域核心技術(shù)被思佳訊、Qorvo、村田、博通等美日企業(yè)所壟斷，行業(yè)前五大企業(yè)占據(jù)了全球80%以上的市場(chǎng)份額。

根據(jù)QY Research 數(shù)據(jù)，2016 年—2021 年，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模從 125.67億美元增長(zhǎng)至 204.59 億美元，預(yù)計(jì)至 2027 年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 370.27 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約10.4%。

射頻前端中主要器件包括：功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、開(kāi)關(guān)（Switch）、低噪音放大器（LNA）、調(diào)諧器（Tuner）、雙/多工器（Du/Multiplexer）。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從射頻前端器件的價(jià)值占比來(lái)看，濾波器和功率放大器是射頻前端的兩大核心元件，各占射頻前端總市場(chǎng)53%、33%，而射頻開(kāi)關(guān)和低噪聲放大器共計(jì)9%，剩下其他元件占到5%。

換算下來(lái)，2027年在中國(guó)射頻前端市場(chǎng)中，濾波器的市場(chǎng)規(guī)模大概39億美元，射頻PA的市場(chǎng)規(guī)模大概24億美元，射頻開(kāi)關(guān)和LNA的市場(chǎng)規(guī)模大概7億美元，剩下調(diào)諧器、雙/多工器的市場(chǎng)規(guī)模大概4億美元。

如此來(lái)看，在各個(gè)細(xì)分賽道中，中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模都不算太大，然而就是在這幾十美元市場(chǎng)中，生存著上百家大大小小的射頻芯片公司。

?01射頻公司超百家、細(xì)分出龍頭

根據(jù)產(chǎn)品線分類，中國(guó)做手機(jī)PA的公司有唯捷創(chuàng)芯、慧智微、卓勝微、昂瑞微、飛驤科技、銳石創(chuàng)芯、紫光展銳等。基站PA：至晟微、安其威微、華泰、明夷、芯百特等。

濾波器：好達(dá)、德清華瑩（中電55所）、卓勝微、麥捷科技、信維通信、諾思、開(kāi)元通信、中科漢天下、左藍(lán)微電子、超材信息、紫光展銳(射頻產(chǎn)品線)等。

開(kāi)關(guān)和LNA:卓勝微、韋爾股份、迦美信芯、昂瑞微、艾為電子、紫光展銳、飛驤科技、唯捷創(chuàng)芯等。

據(jù)悉，射頻芯片的每一個(gè)細(xì)分賽道都有超過(guò) 10 家甚至20 家公司，并且各個(gè)細(xì)分賽道都已經(jīng)迎來(lái)了自己的標(biāo)桿企業(yè)。

卓勝微以射頻開(kāi)關(guān)、LNA芯片起家，是全球第五大射頻開(kāi)關(guān)企業(yè)。各類射頻前端分立器件中，射頻開(kāi)關(guān)和低噪聲放大器LNA的技術(shù)門檻相對(duì)較低，國(guó)外大廠及國(guó)內(nèi)資本對(duì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的重視度不高，卓勝微錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)做出成績(jī)。值得一提的是，國(guó)內(nèi)擁有射頻開(kāi)關(guān)和LNA的廠商較多，市場(chǎng)格局相對(duì)分散。LNA 與開(kāi)關(guān)的協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，卓勝微、韋爾股份、艾為電子將開(kāi)關(guān)/LNA 作為公司射頻產(chǎn)品線的主要產(chǎn)品，其他廠商大多把開(kāi)關(guān)、LNA作為副線產(chǎn)品。

唯捷創(chuàng)芯是射頻PA主要供應(yīng)商，根據(jù)CB Insights 發(fā)布的《中國(guó)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)榜單2020》，公司的4G 射頻功率放大器產(chǎn)品出貨量位居國(guó)內(nèi)廠商第一。唯捷創(chuàng)芯正在發(fā)力5G用高集成度射頻PA，如L-PAMiD 和L-PAMiF 模組，L-PAMiD模組尚在品牌廠商驗(yàn)證過(guò)程中，L-PAMiF模組已經(jīng)放量，目前公司高集成度PA 模組市占率及量產(chǎn)進(jìn)度國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

射頻濾波器行業(yè)屬于技術(shù)密集型制造業(yè)，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)與制造工藝難度高。全球范圍內(nèi)，射頻濾波器市場(chǎng)主要由國(guó)外廠商占據(jù)，Murata、TDK、Taiyo Yuden（太陽(yáng)誘電）、Skyworks四大廠商合計(jì)占據(jù)全球SAW市場(chǎng)95%的份額，Broadcom、Qorvo等廠商占據(jù)全球BAW市場(chǎng)95%以上的份額。在中國(guó)射頻濾波器市場(chǎng)，未有典型的龍頭企業(yè)出現(xiàn)。

射頻市場(chǎng)能夠如此熱鬧，“歸功”于資本市場(chǎng)的助力。

?02射頻公司奔赴上市

隨著5G智能手機(jī)快速滲透，射頻前端成為半導(dǎo)體領(lǐng)域最受關(guān)注的新增長(zhǎng)點(diǎn)，相關(guān)標(biāo)的卓勝微受到市場(chǎng)熱捧，成為了國(guó)內(nèi)首家市值超千億的射頻前端器件企業(yè)。 卓勝微的成就迅速引起大批投資者的關(guān)注，一時(shí)間大量的熱錢涌入，不少初創(chuàng)公司也借助資金加持加入戰(zhàn)局。

2022年1月，臻鐳科技正式登陸上交所科創(chuàng)板。2022年4月，唯捷創(chuàng)芯正式登陸上交所科創(chuàng)板。2023年5月，慧智微正式登陸上交所科創(chuàng)板。2022年1月，翱捷科技成功上市，成為“中國(guó)基帶芯片第一股”。

除了成功上市的公司，仍有多家奔赴在上市的路上。

2022年10月飛驤科技的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)正式獲得受理。2022年12月康希通信的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)正式獲得受理。2023年1月廣發(fā)證券與銳石創(chuàng)芯簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。 2023年2月中信建投證券與昂瑞微簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議。2023年2月昂瑞微與中信建投證券股份有限公司簽署輔導(dǎo)協(xié)議。

不過(guò)上市只是出線，甚至可以只講業(yè)績(jī)不講利潤(rùn)，比如2023年上半年，翱捷科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約3.36億元，毛利率為24.62%。2023年上半年，慧智微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.75億元，據(jù)悉2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月，慧智微毛利率分別為 6.06%、6.69%、16.19%、15.28%，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括 5G 模組和 4G 模組。

另外正在準(zhǔn)備上市的飛驤科技采用的就是低價(jià)策略，飛驤科技已有連續(xù)三年毛利率不足 5%，2019 年至 2022 年 1-3 月，飛驤科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 4.99%、2.74%、3.19% 和 12.95%。4G PA 及模組為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，然而其毛利率在 2020 年之后甚至不及 1%。

但是上市之后，將會(huì)面臨業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的雙重考核。不能盈利的芯片公司終將被股市所拋棄，業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)成為芯片上市公司最大的驅(qū)動(dòng)力。

至于為什么說(shuō)國(guó)內(nèi)容不下那么多的上市公司，還要從以下三點(diǎn)來(lái)論證。

?03國(guó)產(chǎn)射頻，容不下那么多上市公司

第一點(diǎn)，市場(chǎng)格局已定，頭部公司已經(jīng)占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額。比如：分立開(kāi)關(guān)的壁壘就是量，每個(gè)月的出貨量要達(dá)到50KKpcs以上，才有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)年銷售額過(guò)億人民幣。如今卓勝微依靠著大客戶壁壘和供應(yīng)鏈壁壘占了分立開(kāi)關(guān)/LNA市場(chǎng)70%的份額，剩余30%的份額任由7~8家公司去爭(zhēng)搶。再加上射頻前端模組集成化的到來(lái)，分立射頻開(kāi)關(guān)很難再跑出幾家上市公司。

再看PA。三伍微總經(jīng)理鐘林曾根據(jù)其市場(chǎng)調(diào)研披露一則數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)前十大手機(jī)客戶端PA采購(gòu)金額近200億元，其中唯捷創(chuàng)芯約為30億元，市場(chǎng)占有率為15%，國(guó)外廠商市占率為70%左右?；壑俏ⅰ喝鹞?、卓勝微、銳石創(chuàng)芯和飛驤科技等公司共占市場(chǎng)15%的份額。

上述公司在營(yíng)收規(guī)模上大致幾億到數(shù)十億，客戶基礎(chǔ)覆蓋國(guó)內(nèi)主要消費(fèi)類品牌客戶，產(chǎn)品包括主流4G、5G PA模組以及WiFi前端模組，供應(yīng)鏈方面都經(jīng)受住了市場(chǎng)緊缺與需求疲軟的考驗(yàn)，國(guó)內(nèi)射頻前端的主要競(jìng)爭(zhēng)格局已逐漸形成,也很難再有新的大型PA公司出現(xiàn)。2022年就有新聞稱PA芯片毛利率已低至個(gè)位數(shù)，虧本出貨已成常態(tài)，頭部廠商也希望通過(guò)這樣的效應(yīng)加速行業(yè)洗牌。

第二點(diǎn)，技術(shù)迭代帶來(lái)斷層，淘汰一些底層企業(yè)。5G 將帶來(lái)射頻器件的全面升級(jí)換代，5G 手機(jī)對(duì)于功率放大器、濾波器、天線等部件既有更新?lián)Q代的需求，也有量的提升。然而更高的集成度同樣帶來(lái)更大的設(shè)計(jì)難度。比如在4G 時(shí)代，僅頭部手機(jī)廠商旗艦機(jī)會(huì)采用高度集成的PAMiD射頻前端方案，而5G時(shí)代，L-PAMiD和L-PAMiF等已成為中高端手機(jī)標(biāo)配，提供不了相關(guān)技術(shù)的射頻芯片公司只會(huì)被淘汰。到今天，一些一線陣營(yíng)公司的技術(shù)已經(jīng)得到突破，而有些做2G PA和3G PA的公司正在消失或者轉(zhuǎn)變賽道。

不僅如此，國(guó)產(chǎn)廠商進(jìn)入5G射頻技術(shù)的時(shí)間本來(lái)就晚，在技術(shù)上仍舊處于弱勢(shì)。所以對(duì)應(yīng)的，留給射頻芯片的空間并沒(méi)有同步大量增加，在這之中有很多市場(chǎng)被技術(shù)更新更快的國(guó)外廠商所拿下。正所謂機(jī)會(huì)是留給有準(zhǔn)備的人，而國(guó)產(chǎn)廠商在這方面的準(zhǔn)備還不夠多。

第三點(diǎn)，處于中部的公司未必能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。處于產(chǎn)業(yè)鏈第二階層的公司應(yīng)該可以說(shuō)是下一批上市公司的候選人，但是對(duì)于這類公司來(lái)說(shuō)，要卷出高度，又得卷出成績(jī)，這一點(diǎn)很難。

射頻芯片仍屬于半導(dǎo)體投資領(lǐng)域，具有建設(shè)投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這些公司或許已經(jīng)突破了一些技術(shù)的關(guān)卡，但是想要再兼顧成本上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也難上加難。

如今，在射頻前端市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，模組化的趨勢(shì)也更加明顯，這也給這些有實(shí)力留下來(lái)的公司提供了更強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力。

?04未來(lái)，頭部公司將受益于模組化

射頻前端模組是將射頻開(kāi)關(guān)、低噪聲放大器、濾波器、雙工器、功率放大器等兩種或者兩種以上的分立器件集成為一個(gè)模組，從而提高集成度和性能，并使體積小型化。根據(jù)集成方式的不同，主集天線射頻鏈路可分為：FEMiD（集成射頻開(kāi)關(guān)、濾波器和雙工器）、PAMiD（集成多模式多頻帶PA和FEMiD）、LPAMiD（LNA、集成多模式多頻帶PA和FEMiD）等；分集天線射頻鏈路可分為：DiFEM（集成射頻開(kāi)關(guān)和濾波器）、LFEM(集成射頻開(kāi)關(guān)、低噪聲放大器和濾波器)等。

根據(jù)相關(guān)專業(yè)人士的拆機(jī)分析，在2020年至2021年期間，華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等手機(jī)廠商發(fā)布的1500至2000價(jià)位的多款手機(jī)均已采用模組化方案。對(duì)國(guó)內(nèi)射頻廠商而言，朝模組化方向發(fā)展能幫助自身掙脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥淖，從產(chǎn)業(yè)鏈中賺取更高利潤(rùn)。

模組化趨勢(shì)，也給國(guó)產(chǎn)廠商帶給機(jī)會(huì)。

如今唯捷創(chuàng)芯的4G分立方案、Sub-6G模組已進(jìn)入國(guó)內(nèi)幾乎所有手機(jī)品牌客戶，L-PAMiD模組也已實(shí)現(xiàn)批量量產(chǎn)出貨；慧智微電子憑借Sub-6G雙頻L-PAMiF實(shí)現(xiàn)了對(duì)OPPO 5G手機(jī)的出貨；昂瑞微電子從2G CMOS PA擴(kuò)展至Phase5N MMPA、Sub-6G模組以及難度最大的L-PAMiD模組；康希通信憑借較早的起步時(shí)間和完整的WiFi FEM產(chǎn)品布局，在國(guó)內(nèi)WiFi AP市場(chǎng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。

看來(lái)，這些具有更強(qiáng)的盈利能力和更高的客戶認(rèn)可度的公司，正在持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品往更高層次演進(jìn)，并愈加增強(qiáng)公司的整體實(shí)力，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

另外，集成多模多頻的PA、RF開(kāi)關(guān)及濾波器的模組化程度相對(duì)較高的PAMiD在5G時(shí)代的需求也不斷增長(zhǎng)。近兩年國(guó)產(chǎn)公司正在向高價(jià)值的5G PA及模組進(jìn)軍,卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、飛驤科技、芯樸科技、慧智微等公司目前已具備5G模組生產(chǎn)能力，大規(guī)模量產(chǎn)了 L-PAMiF、L-FEM、LNA BANK、MMMB、TxM 等 5G 射頻前端模組。

5G射頻前端模組，主要包括L-PAMiD、L-PAMiF、L-FEM、LNA BANK、MMMB、TxM等。其中L-PAMiD產(chǎn)品集成度最高、設(shè)計(jì)復(fù)雜度及難度最大、是供應(yīng)鏈完整性要求最嚴(yán)苛的產(chǎn)品。不過(guò)，哪怕是一塊硬骨頭，中國(guó)射頻廠商也做出了零的突破。

今年5月，國(guó)內(nèi)射頻前端芯片設(shè)計(jì)公司唯捷創(chuàng)芯和昂瑞微開(kāi)發(fā)的 L-PAMiD 芯片已進(jìn)入量產(chǎn)階段，并通過(guò)多家品牌客戶的驗(yàn)證，預(yù)計(jì) 2023 年能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)出貨。只是對(duì)國(guó)內(nèi)廠商來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)核心不僅要看誰(shuí)能更快速推出L-PAMiD模組并能順利導(dǎo)入品牌客戶，還要看能否長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)。

此外，卓勝微、麥捷科技等A股上市公司已在SAW濾波器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。SAW濾波器方面，目前卓勝微、德清華瑩、好達(dá)電子、麥捷科技等廠商已實(shí)現(xiàn)突破，其中麥捷科技與中電26所生產(chǎn)的SAW濾波器已進(jìn)入華為、TCL等手機(jī)供應(yīng)鏈，好達(dá)電子的SAW濾波器已進(jìn)入中興、魅族等手機(jī)供應(yīng)鏈。BAW濾波器方面，能自主研發(fā)BAW濾波器的企業(yè)還是相對(duì)較少，僅有天津諾思、漢天下等公司。卓勝微披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，集成自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已通過(guò)品牌客戶稽核，并已開(kāi)始逐步量產(chǎn)交付。仍需重視的是，雖然5G高頻需求驅(qū)動(dòng)高端SAW/BAW/LTCC濾波器不斷滲透，但目前市場(chǎng)缺乏高質(zhì)量的濾波器代工。