思瑞浦半年報(bào)：復(fù)蘇為時(shí)尚早！

8月11日，本土信號(hào)鏈龍頭企業(yè)思瑞浦公布2023年半年報(bào)，因下游終端市場持續(xù)萎靡，上半年?duì)I業(yè)收入6.12億元，同比下降38.68%，其中二季度營業(yè)收入3.05億元，同比下降45.16%。但值得注意的是，思瑞浦二季度營業(yè)收入環(huán)比跌幅僅0.65%，邊際改善明顯，預(yù)示下半年收入見底回升？

數(shù)據(jù)來源：思瑞浦財(cái)報(bào)、與非網(wǎng)制作

下面我們就來解讀下思瑞浦的半年報(bào)。

近八成業(yè)務(wù)為信號(hào)鏈芯片

公司業(yè)務(wù)主要為信號(hào)鏈芯片和電源管理芯片，2023年上半年兩者營收占比分別為：78.53%、20.85%。信號(hào)鏈芯片包括線性產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品和接口產(chǎn)品，電源管理芯片包括線性穩(wěn)壓器、電源監(jiān)控產(chǎn)品、DC/DC開關(guān)穩(wěn)壓器及其它電源管理產(chǎn)品。

具體產(chǎn)品包括運(yùn)算放大器、比較器、音/視頻放大器、模擬開關(guān)、接口電路、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換芯片、隔離產(chǎn)品、參考電壓芯片、LDO、DC/DC轉(zhuǎn)換器、電源監(jiān)控電路、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)及電池管理芯片等。

據(jù)悉，2021年思瑞浦在通信領(lǐng)域營收占比為60%，工業(yè)領(lǐng)域營收占比為30%。相比消費(fèi)領(lǐng)域偏紅海的特點(diǎn)，通信、工業(yè)整體市場競爭程度相對較低。

另外，2021年思瑞浦成立嵌入式處理器事業(yè)部，首款MCU產(chǎn)品已在智能家居客戶端進(jìn)行驗(yàn)證，致力打造成一家模擬與嵌入式處理器的芯片公司。

持續(xù)完善產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品性能

上半年，思瑞浦的信號(hào)鏈和電源管理產(chǎn)品推陳出新。

信號(hào)鏈芯片方面

推出了用于伺服和變頻控制系統(tǒng)的隔離采樣芯片，增益可選擇1倍、8倍、8.2倍；用于激光雷達(dá)的高速光電轉(zhuǎn)換的運(yùn)算放大器，增益帶寬積可達(dá)8GHz；用于漏電檢測和電荷傳感器等的信號(hào)放大的運(yùn)算放大器，輸入偏置電流低至100fA。

同時(shí)，加大力度推出汽車級產(chǎn)品芯片，陸續(xù)發(fā)布多款車規(guī)芯片：汽車級CAN收發(fā)器全系列量產(chǎn)，國內(nèi)第一家獲得IBEE ESD報(bào)告認(rèn)證，其中TPT1145xQ系列為國內(nèi)首家支持特定幀喚醒功能的CAN收發(fā)器，該系列產(chǎn)品符合ISO11898-2:2016規(guī)范要求，IEC61000-4-2接觸放電ESD能力達(dá)到國際領(lǐng)先的10kV，并通過德國C&S一致性測試；推出汽車級16通道12位SAR ADC—TPC5120Q，廣泛應(yīng)用于電池管理、域控、儀表控制等領(lǐng)域。

電源管理芯片方面

超過20款中高端DC/DC開關(guān)電源產(chǎn)品量產(chǎn)；PMIC產(chǎn)品量產(chǎn)；業(yè)界領(lǐng)先的1μVRMS超低噪聲、110dB超高PSRR線性穩(wěn)壓器產(chǎn)品TPL8033已量產(chǎn)出貨；推出0.05%高精度2.5ppm/℃低溫漂系數(shù)的電壓基準(zhǔn)芯片TPR50系列，應(yīng)用于測試測量、工業(yè)儀器、數(shù)據(jù)采集和醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域；推出國內(nèi)領(lǐng)先的高性能汽車級推挽變壓器驅(qū)動(dòng)芯片TPM650xQ 系列，用于各類隔離電源產(chǎn)品，現(xiàn)已量產(chǎn)出貨。

二季度毛利率大幅下滑至51.6%，與TI降價(jià)不無關(guān)系

上半年思瑞浦信號(hào)鏈芯片實(shí)現(xiàn)銷售收入4.81億元，同比下降31.03%，毛利率為56.63%，較上年同期減少5.26個(gè)百分點(diǎn)。電源管理芯片產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1.28億元，同比下降57.63%，毛利率為47.90%，較上年同期減少2.18個(gè)百分點(diǎn)。

公司整體毛利率從2023年一季度的57.9%，大幅下滑至二季度的51.6%，毛利率水平創(chuàng)2019年來最低水平。

數(shù)據(jù)來源：思瑞浦財(cái)報(bào)、與非網(wǎng)制作

2023年5月，市場傳出模擬芯片龍頭廠商TI全面下調(diào)中國大陸市場芯片價(jià)格的消息，讓本就“寒氣逼人”的半導(dǎo)體市場進(jìn)入“廝殺模式”。德州儀器敢于大幅降價(jià)的底氣，主要體現(xiàn)在兩方面：一是IDM模式；二是大規(guī)模興建12英寸晶圓廠，另外在規(guī)模優(yōu)勢的加持下，海外頭部廠商具有較大的成本優(yōu)勢。

德州儀器此次在中國市場降價(jià)主要影響的是通用模擬芯片，電源管理芯片和信號(hào)鏈芯片是受到此次降價(jià)策略影響的重災(zāi)區(qū)，所以對于思瑞浦和圣邦微電子這類業(yè)務(wù)基本都是模擬芯片的公司的負(fù)面影響較大。

存貨竟創(chuàng)了歷史新高，去化速度巨慢

思瑞普2023年二季度末的存貨為3.65億元，為歷史最高值，相比一季度末的3.38億元，環(huán)比增長7.98%。2023年二季度已經(jīng)是思瑞浦第三個(gè)業(yè)績大幅下滑的季度，存貨還在增長！

同期，二季度營業(yè)成本為1.47億元，相比一季度的1.30億元，環(huán)比增長13.07%，在下游市場萎靡，庫存仍持續(xù)增長的背景下，庫存去化速度是真慢。

眾所周知，芯片行業(yè)受庫存周期的影響很大。一般來說庫存周期分為：(1)主動(dòng)補(bǔ)庫存：在庫存周期起點(diǎn)，由于短期需求上升，企業(yè)提升產(chǎn)線稼動(dòng)率，主動(dòng)補(bǔ)庫存，產(chǎn)成品存貨環(huán)比上升，行業(yè)處于繁榮階段。（2）被動(dòng)補(bǔ)庫存：需求見頂，但企業(yè)稼動(dòng)率無法立即下降，存貨水平仍然保持上升，導(dǎo)致利潤率到達(dá)頂部后下降，行業(yè)進(jìn)入衰退階段。（3）主動(dòng)去庫存：需求持續(xù)下降，企業(yè)稼動(dòng)率下降，但已出現(xiàn)庫存過剩，企業(yè)主動(dòng)降價(jià)去庫存，減少存貨壓力，行業(yè)處于蕭條階段。（4）被動(dòng)去庫存：需求止跌回升，企業(yè)稼動(dòng)率降至低點(diǎn)，庫存水平降至低點(diǎn)，隨著需求回溫，行業(yè)進(jìn)入下一輪庫存周期起點(diǎn)。

很顯然，對于思瑞浦來說，二季度僅僅是其主動(dòng)去庫存的初期，營業(yè)成本的增速高于存貨的增速，所以公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從一季度的219天略微降至213天，但相較于2019-2020年期間的100天左右相對合理的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，仍然很高。

思瑞浦去庫存之路才剛剛開始，談復(fù)蘇，為時(shí)尚早！

數(shù)據(jù)來源：同花順、與非網(wǎng)制作

寫在最后

2022年至今，在地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩等因素的影響下，半導(dǎo)體市場面臨較大壓力，

終端消費(fèi)動(dòng)力不足，且在經(jīng)歷2019-2021年的快速增長以及產(chǎn)能擴(kuò)充后，行業(yè)供需逐漸平衡，部分領(lǐng)域出現(xiàn)去庫存狀況，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上行似乎遙遙無期。如此背景下，本土芯片廠商該如何？

持續(xù)高研發(fā)投入，擴(kuò)品類、拓市場。越來越多的本土廠商通過持續(xù)不斷的研發(fā)投入、產(chǎn)品和技術(shù)升級，繼而導(dǎo)入下游多個(gè)細(xì)分市場，實(shí)現(xiàn)了快速成長。

以思瑞浦為例，

研發(fā)投入方面：盡管思瑞浦營業(yè)收入大幅下滑，但是研發(fā)投入相對穩(wěn)定，最近四個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用合計(jì)6.41億元，研發(fā)費(fèi)用率最近四個(gè)季度均高于40%，是本土高研發(fā)投入的代表企業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：思瑞浦財(cái)報(bào)、與非網(wǎng)制作

產(chǎn)品方面：上半年，思瑞浦中高端DC/DC開關(guān)電源產(chǎn)品量產(chǎn)，PMIC產(chǎn)品量產(chǎn)，逐步貢獻(xiàn)收入。多款寬電壓輸入的降壓DC/DC變換器、升壓DC/DC變換器開始送樣，可廣泛用于汽車、通訊和工業(yè)領(lǐng)域。另外，第一款MCU產(chǎn)品已在智能家居客戶端進(jìn)行驗(yàn)證。

市場方面：上半年，思瑞浦積極拓展工控、汽車、光伏、儲(chǔ)能等市場。同時(shí)，和國內(nèi)領(lǐng)先的SoC公司強(qiáng)強(qiáng)合作，配合推出國產(chǎn)化參考設(shè)計(jì)，助力機(jī)器人、汽車座艙信息娛樂系統(tǒng)的國產(chǎn)化，提高方案競爭力。目前，在車規(guī)產(chǎn)品方面進(jìn)展良好，思瑞浦已有50余款產(chǎn)品上市。

放低國產(chǎn)替代預(yù)期。上一輪2019-2021年半導(dǎo)體上行周期，本土芯片廠商的業(yè)績爆發(fā)式增長，各品類的市場占有率持續(xù)提高。筆者認(rèn)為主要有三大重要因素共振所致：

①半導(dǎo)體周期波動(dòng)，2018年為周期底部；

②2020年疫情爆發(fā)背景下，居家辦公需求帶來的消費(fèi)電子的集中爆發(fā)；

③2021年新能源汽車市場從1到10，需求規(guī)模爆發(fā)，“缺芯”由此而來。

私以為2019-2021年是本土半導(dǎo)體廠商可遇不可求的快速成長期，未來很難再有像②和③這樣如此體量的需求集中爆發(fā)。

國產(chǎn)替代的邏輯是長期的，只要本土廠商的產(chǎn)品足夠好，足夠有競爭力，國產(chǎn)替代是潛移默化，自然而然的事情，但那也將是個(gè)緩慢的、優(yōu)勝劣汰的過程。