英特爾：在正確的路上錯誤的狂飆

一句話總結(jié)現(xiàn)在英特爾的困境，那就是：地主家也沒余糧了。

一月底，這家芯片巨頭發(fā)布了2022第四季度及全年財報。財報一出，就立刻占據(jù)了各大媒體科技和財經(jīng)版塊的頭條，并配上了極其驚悚的標(biāo)題：「史詩級災(zāi)難」「令人震驚的糟糕」「歷史性的崩潰」。單看標(biāo)題，肯定以為這個公司快玩完了，也大概率不會和一個年入631億美元、市值超過千億美元的巨頭公司聯(lián)系在一起。

受此影響，英特爾股價再次暴跌，第二天最高跌去10.9%。每次英特爾發(fā)財報后股價暴跌，幾乎已經(jīng)成為了確定性事件，我之前有文章說過英特爾股價又雙叒叕跌了，這幾個季度下來，連又都不夠了。和2021年4月的股價高位66美元相比，英特爾的股票當(dāng)前只有不到30美元，跌去了57%，市值蒸發(fā)了1200億。

所以，還是那個老問題，英特爾到底怎么了？它是陷入泥潭不可自拔，還是黎明前的黑暗？在我看來，或許二者兼而有之，英特爾正在正確的路上錯誤的狂飆。一方面緊緊抓住芯片代工這個門檻極高的核心技術(shù)不放松，并且大力推廣IDM2.0戰(zhàn)略，在全球大把投錢投人投資源、狂建晶圓廠，希望能成為未來全球芯片代工的主要力量；另一方面也正是這些巨額投入，抽干了這個外強(qiáng)中干的巨頭體內(nèi)最后的一點(diǎn)血，造成多個季度的糟糕財務(wù)表現(xiàn)，也在慢慢耗盡投資者最后的信心。

成年人不做選擇題，英特爾CEO Pat Gelsinger肯定也想既要又要，既要保住芯片制造的核心技術(shù)，又要股價飆升、業(yè)績好看，這兩者到底有什么不可逾越的鴻溝？英特爾未來到底應(yīng)該怎么做呢？作為英特爾的前員工，我真的是愛之深責(zé)之切，我也提出了三個幫助公司扭轉(zhuǎn)局面的可行方向，所以一定看到最后。

英特爾的「災(zāi)難性」財報

首先要明確資本市場看公司的一個基本邏輯，那就是增長為王。我們經(jīng)常會看到很多微利甚至虧損的企業(yè)，卻有著高的嚇人的估值，根本原因就是資本市場關(guān)注的是未來和預(yù)期，這個非常重要。營收低、甚至有虧損都不是事兒，只要未來有確定性高增長，就能支持股價和市值的上漲。

基于這個大邏輯，我們來看看英特爾的災(zāi)難性財報到底長什么樣，一句話總結(jié)，就是各種降降降。具體來看，去年第四季度，英特爾遭遇營收和利潤雙殺，總營收140.42億美元，同比下滑31.6%；雖然從數(shù)額上看依然很高，但橫向比較來看，這創(chuàng)下了英特爾2017年以來最低。毛利從去年的53.6%，下降到今年的39.2%。公司也從盈利轉(zhuǎn)向虧損，一年前第四季度公司還有46.2億美元的盈利，結(jié)果今年一下就虧了6.64億，同比下降114%。

不僅如此，英特爾預(yù)計2023年第一季度還可能接著虧損。如果預(yù)言成真，這就意味著英特爾完成了一個30年來都沒完成的創(chuàng)舉：連續(xù)兩個季度背靠背虧錢。

從全年的數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)同樣慘淡：全年?duì)I收631億美元，下降20%；毛利跌破50%，只有42.6%，下降12.8個百分點(diǎn)；凈利潤更是只有「區(qū)區(qū)」80億美元，下降60%。值得注意的是，盡管英特爾的營收依然是美國所有芯片和半導(dǎo)體廠商的首位，但這些巨大的跌幅已經(jīng)把華爾街嚇跑了。

那么，如此巨大的跌幅，到底是哪個部門應(yīng)該出來背鍋呢？那我們來看看各個業(yè)務(wù)板塊的情況。首先，最大的鍋就是消費(fèi)業(yè)務(wù)部門CCG。作為公司最大的現(xiàn)金牛，CCG在第四季度的營收只有66億美元，和去年的103億美元相比下降了36%；刨掉各種開銷之后，營業(yè)收入更是下降了82%，只有7億美元。

公平來說，并不是只有英特爾的消費(fèi)業(yè)務(wù)在第四季度翻車。上篇文章說過，AMD翻得更狠，跌了51%。要知道，第四季度是傳說中的「禮物季」，因?yàn)橛惺フQ和新年假期，通常大家都會各種送禮物，所以會帶來一波營收的高峰。兩家消費(fèi)業(yè)務(wù)同時拉胯，就說明了：

大環(huán)境不好，大家不愿消費(fèi)。

除了消費(fèi)業(yè)務(wù)，面向企業(yè)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也是英特爾的重要營收來源。只不過和友商的快速增長相比，英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在朝著相反的方向狂飆，營收本季度下降33%、全年下降15%，利潤也在本季下降84%。在財報會議里英特爾首席財務(wù)官Dave Zinsner也表示，造成數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)下降的原因有兩個，一個是不斷收縮的市場規(guī)模，說白了就是大環(huán)境，另一個就是愈發(fā)激烈的友商競爭，這個懂的都懂。

不過值得注意的是，FPGA部門取得了創(chuàng)紀(jì)錄的Q4和全年?duì)I收，分別增長了42%和29%，而且目前FPGA芯片仍然供不應(yīng)求。所以今年業(yè)績暴跌的鍋應(yīng)該扣不到FPGA部門的頭上。

至于其他業(yè)務(wù)部門，網(wǎng)絡(luò)和邊緣計算，第四季度微降1%，全年增長11%；Mobileye依舊保持強(qiáng)勁增長，第四季度和全年分別增長59%和35%，而且在去年還完成了獨(dú)立上市，股價也一路狂飆，市值已經(jīng)達(dá)到370億美元。另外，英特爾投入最高期望的代工業(yè)務(wù)IFS，第四季增長30%、全年增長14%。雖然看起來增長還可以，但全年總量也只有8.95億美元，還不到臺積電的全年758億美元的零頭，道阻且長。

所以說到這里，導(dǎo)致英特爾災(zāi)難性財報的鍋到底該發(fā)給誰？PC部門、數(shù)據(jù)中心、還是芯片代工部門呢？評論區(qū)給出你的答案，接下來就說說為什么我覺得是芯片代工，以及為什么英特爾正在正確的路上錯誤的狂飆。

如何在正確的路上錯誤的狂飆？

英特爾連續(xù)幾個季度業(yè)績暴跌甚至虧損，別看PC和數(shù)據(jù)中心營收下降甚至賠錢，但這個鍋我還是要任性的扣給芯片代工業(yè)務(wù)：并不是芯片代工這個方向錯了，而是英特爾執(zhí)行的時機(jī)、方式都有問題。

首先，芯片代工是正確的道路。之前講過，英特爾采用的是IDM模式，也就是既設(shè)計芯片、又生產(chǎn)芯片。相比之下，AMD、英偉達(dá)、蘋果、高通這些芯片公司用的都是Fabless模式，也就是只設(shè)計芯片，然后讓臺積電等工廠進(jìn)行代工生產(chǎn)。

具體來說，英特爾行走江湖賴以成名的絕技就是兩個，一個是x86CPU架構(gòu)設(shè)計能力，一個是芯片的制造能力。早年間這兩個能力同樣牛X，就構(gòu)建了深厚的技術(shù)護(hù)城河和壟斷優(yōu)勢，并且提出了著名的tick-tock戰(zhàn)略，也就是像走路一樣，芯片設(shè)計和芯片制造兩條技術(shù)路線交替前進(jìn)，今年升級CPU架構(gòu)、明年升級芯片制造工藝，既能保證二者結(jié)合之后芯片整體性能永遠(yuǎn)領(lǐng)先，又能給每條技術(shù)路線的發(fā)展留出充足的時間。Tick-tock戰(zhàn)略取得了巨大成功，芯片設(shè)計吊打AMD，芯片制造領(lǐng)先臺積電，一度是獨(dú)孤求敗一樣的存在。

不過，英特爾在10納米工藝節(jié)點(diǎn)的研發(fā)上遭遇了重大失誤，采用了保守路線，錯失了擁抱極紫外光刻EUV的時機(jī)，大家應(yīng)該都記得，英特爾在14納米節(jié)點(diǎn)迭代了很多次，加了N個加號，這樣打破了原本Tick-tock的戰(zhàn)略節(jié)奏，讓臺積電抓住機(jī)會完成彎道超車，不僅突破了10納米，還一路狂飆到7納米、5納米，并一度成為全球市值最高的半導(dǎo)體公司。

芯片制造，是英特爾的靈魂，但顯然資本并不這樣認(rèn)為。曾經(jīng)有風(fēng)投建議英特爾拆分制造部門，還一度刺激了股價上漲。英特爾老兵Pat Gelsinger深知芯片制造的重要性，在他重新回歸并擔(dān)任CEO之后，不僅喊出了Geek is back的口號，把公司重點(diǎn)重新放到技術(shù)研發(fā)，還提出了IDM2.0戰(zhàn)略，不僅繼續(xù)加碼投入芯片制造，還要開放芯片代工。

在我看來，英特爾堅(jiān)持芯片制造是絕對正確的道路，也是英特爾回復(fù)昔日榮光的必由之路。但我沒想到的是，英特爾走了一條非常激進(jìn)的道路，大手筆投入、全世界設(shè)廠。從英特爾的投資布局來看，就能看出來一個字：急。急到恨不得萬丈高樓一夜之間平地起。

我統(tǒng)計了一下，從2021年開始，兩年間英特爾就宣布了接近兩千億美元的投資計劃。

• 2021年，宣布在馬來西亞投入70億美元，建芯片封測廠；
• 同年宣布在Arizona投入200億美元，建兩座晶圓廠。
• 2022年更加激進(jìn)，宣布在Ohio投入200億美元，建兩座晶圓廠，最終投入會達(dá)到1000億；
• 同時也在歐洲大舉擴(kuò)張，宣布未來十年在歐洲投入800億歐元，第一階段在歐洲330億歐元的投資，包括在德國建設(shè)領(lǐng)先的半導(dǎo)體晶圓工廠，在法國新設(shè)研發(fā)和設(shè)計中心，并在愛爾蘭、意大利、波蘭和西班牙進(jìn)行研發(fā)、制造和代工服務(wù)等。

但這樣有兩個關(guān)鍵問題，第一，這么多錢從哪里來？第二，這么多投入什么時候才能看到回報？

先說錢從哪來，從前面的財報能看到，英特爾全公司一年的營收只有六百多億，兩千億美元的投入需要公司不吃不喝三年多。當(dāng)然，公平的說，這是未來三到十年的計劃，并不是說一下子要拿出這么多錢；但換個角度思考，公司要在未來十年之內(nèi)持續(xù)為芯片廠輸血，壓力之大可想而知。

前幾年疫情期間大家在家工作，迎來了PC業(yè)務(wù)的爆發(fā)，外加數(shù)據(jù)中心還沒受到友商的持續(xù)壓力，這兩個現(xiàn)金牛為英特爾提供了寶貴的資金。但隨著疫情高峰過去，PC業(yè)務(wù)疲軟，數(shù)據(jù)中心競爭加劇，但對芯片廠的投入仍要繼續(xù)，這就慢慢榨干了公司僅有的一點(diǎn)流動性。

從今年的財報里可以看到，公司已經(jīng)在砸鍋賣鐵變賣資產(chǎn)了，旗下業(yè)務(wù)也一個一個關(guān)，包括在我看來非常有前途的傲騰持久內(nèi)存、源自Barefoot的使用P4語言進(jìn)行編程的Tofino交換機(jī)芯片、以及剛開始不久的RISC-V Pathfinder項(xiàng)目等等。

有人統(tǒng)計過，Pat上任CEO之后陸續(xù)關(guān)?；?qū)Ｙu了9項(xiàng)業(yè)務(wù)。那么節(jié)省了多少錢呢，只有區(qū)區(qū)15億美元。相比動輒幾百億的投入來說，無異于杯水車薪。

除了節(jié)流，英特爾也在嘗試開源，比如美國和歐洲都相繼出臺的芯片法案，英特爾應(yīng)該是最大受益者之一。但這就好比買房的時候爹媽贊助一波首付，自己肯定也要掏一部分，而且后續(xù)房貸肯定也得自己還。如果爹媽的孩子很多，每個人都分一點(diǎn)，到自己手里的可能也沒有太多。更不用說Pat在2021年的總薪酬高達(dá)1.78億，其他高管的年薪總包也都超過了千萬美元。錢到底有沒有花在刀刃上，也要打個大大的問號。

所以說，技術(shù)為王、牢牢掌握芯片制造的核心技術(shù)，并為未來芯片制造做長久布局，這條路是正確的。但英特爾在自身財務(wù)狀況堪憂的時候大舉投入，甚至不惜砍掉有前途但暫時不掙錢的方向?yàn)樾酒圃燧斞?，這種做法無異于在正確的路上錯誤的狂飆。

英特爾的未來之路，該如何走？

那么，英特爾應(yīng)該怎么做呢？作為一個在牙膏廠工作多年的前員工，我不負(fù)責(zé)任的提三個粗淺的建議，供大家討論。

第一，英特爾需要重新評估晶圓廠的投資節(jié)奏。不是不能投資，而是要結(jié)合手中的資源，把握節(jié)奏，進(jìn)行合理的配置。就算手里握著王炸，也不能一開始都甩出去。重點(diǎn)投資一兩個點(diǎn)，保持研發(fā)投入、降本增效，過兩年情況好轉(zhuǎn)后再繼續(xù)布局新的點(diǎn)。英特爾在芯片制造領(lǐng)域已經(jīng)失去了領(lǐng)先地位，追趕是個長期的過程，而不是眉毛胡子一把抓，更不能想要通過大量投入一蹴而就、畢其功于一役?？赡芫褪翘?，反而打亂了節(jié)奏，加上大環(huán)境不好，放大了當(dāng)前的困境。

第二，英特爾需要重建造血機(jī)制。其實(shí)節(jié)流是次要的，如果有源源不斷的現(xiàn)金流入賬，花的再多也能支撐。所以，英特爾需要重新恢復(fù)兩個現(xiàn)金牛的造血能力。值得肯定的是，消費(fèi)CPU領(lǐng)域，12代和13代酷睿表現(xiàn)搶眼，讓人看到曾經(jīng)的牙膏廠又回來了。但數(shù)據(jù)中心的拉胯才更要命，因?yàn)檫@才是利潤真正豐厚的領(lǐng)域，要不然全球各家大廠也不會削減了腦袋往里擠。如何提升數(shù)據(jù)中心CPU的性能和交付、別再跳票讓友商搶占先機(jī)，才是Pat應(yīng)該花大力氣改進(jìn)的重點(diǎn)。

第三，英特爾需要快贏。建一座能穩(wěn)定量產(chǎn)晶圓廠需要5年以上的時間，可現(xiàn)在英特爾的投資者可能連五個月的時間都不想等了。所以如何「快贏」、如何先把低處的果子摘下來就非常重要了。不過顯然，快贏的領(lǐng)域大概率不在晶圓代工領(lǐng)域，不如像消費(fèi)級CPU那樣打磨好產(chǎn)品，特別是數(shù)據(jù)中心CPU，鞏固技術(shù)護(hù)城河、提高執(zhí)行力、加快上市時間，恢復(fù)當(dāng)年99%市場占有率的榮光；再不濟(jì)把FPGA部門像Mobileye那樣分拆上市，可能都比寄希望于芯片代工取得成功更為可行。

結(jié)語

英特爾的困境，是資本的短視，還是長期主義的代價？前任CEO財務(wù)出身，靠大量回購股票拉升股價，忽視關(guān)鍵技術(shù)的投入，結(jié)果竹籃打水一場空。換回技術(shù)出身的英特爾元老Pat Gelsinger，又似乎走向另一個極端。

所以，到底有沒有一種既要又要的方式，既能滿足華爾街對于季度指標(biāo)的期待（且不論這種期待是否正確），又能實(shí)現(xiàn)公司長久布局和發(fā)展？這讓我想到了一本非常有名的書《從0到1》里寫的一段話。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，每個人都慢慢開始用不確定的眼光去看待未來，任何提出年度計劃而非季度計劃的人都該被當(dāng)作極端分子避之唯恐不及。全球化代替科技成為未來的希望。90年代從“磚塊到網(wǎng)絡(luò)”的轉(zhuǎn)變沒有取得預(yù)期的成果，投資者又重新把目光放到了磚塊（房地產(chǎn)）和金磚國家（全球化）上，結(jié)果造成了房地產(chǎn)市場的另一場泡沫。

在同樣充滿不確定、但逆全球化趨勢明顯的現(xiàn)在，英特爾遭遇的困境或許值得更多關(guān)注和研究。

我在分析2021年Q1財報時就說過，從投資者的角度來看，這些新建的晶圓廠勢必會帶來巨大的投入，而帶來的利潤和發(fā)展在短期之內(nèi)是看不到的，所以這對于投資者的耐心會是極大的考驗(yàn)。同時對于公司的管理和執(zhí)行來說，也是巨大的挑戰(zhàn)。但顯然英特爾和Pat做的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。